Общински облигации и ESG: Всички шапки, без добитък

Хюстън, имаме проблем с ESG. Или ние?

От гледна точка на риска от ESG, между времето и икономиката, зависима от петрола, град Хюстън, Тексас изглежда има някои големи проблеми. От двете времето е най-видимо.

За Хюстън, в залива Галвестън край Мексиканския залив, географията е съдба. Градът редовно е удрян от тропически бури. Според Националните центрове за информация за околната среда на NOAA, имаше 96 дни с поне един доклад за наводнение или внезапно наводнение в окръг Харис от 1996 г. до 2015 г. Това се равнява на средно четири до пет дни наводнения всяка година през този период от време.

Това е така за града от първия ден. Основан през 1836 г. от братята Алън, градът е създаден при сливането на залива Бъфало и Уайт Оук. Малко след това всички постройки в новото селище се наводниха. Проблемът не се е променил много оттогава.

Напоследък свързаните с бури наводнения изглеждат само такива увеличаване на честотата и интензивността. Само от 2015 г. насам Хюстън е бил ударен от шест урагана и тропически бури. Един от най-лошите беше ураганът Харви. Удряйки през 2017 г., се смята, че бурята е причинила края 70 милиарда долара щети, въпреки че при някои броят им е много по-висок.

За облигации и урагани

На 10 септември 2019 г. Хюстън финализира a Емитиране на освободени от данъци облигации за 255.3 милиона долара обезпечени със залог на адвалорни данъци върху имуществото. Най-голямата серия беше $35.62 милиона с падеж през 2030 г., с цена от 5.00% купон при първоначална доходност от 1.59% ($129.883). По данни на IHS MarkitINFO
, 10-годишната освободена от данък доходност AAA беше 1.35% в деня, в който облигациите бяха оценени. Разликата в доходността между двете се нарича спред на кредитния риск, в този случай 24 базисни пункта. Базисната точка е 1/100^th от 1%.

На September 17, 2019, Тропическата буря Имелда удар, което доведе до исторически общи валежи от над 40 инча през следващите 48 часа, причинявайки опустошителни наводнения в Хюстън и други райони на югоизточен Тексас. Подобно на урагана Харви, той причини щети за милиарди долари.

При всички тези скъпи екологични щети, как реагираха инвеститорите? За да преценим реакцията на инвеститорите, можем да погледнем към EMMA на общинския съвет за създаване на правила за ценни книжа търговски данни, за да видите на какви цени се търгуват облигации. Използване на сделки с 10-годишни облигации с матуритет 2030 г. (десетгодишните облигации са пазарен стандарт), от 18 септември^th към 24^th, 66 милиона долара дълг се премести между инвеститорите в 12 сделки за четири дни. Докато облигациите бяха емитирани на $129.883 (1.59%), първата сделка беше на $126.138 (1.95%). Ако се чудите защо доходността се е повишила, имайте предвид, че доходността на една облигация се движи обратно на нейната цена в долари.

Face Off

Купуването на облигации на $129.883 и след това продажбата им на $126.138 не е предложение за правене на пари. При сделка от 1 милион долара това е загуба от 37,450 XNUMX долара. Казано на езика на пазара, който и да е продал облигации в тази първа сделка, е разкъсал лицето си.

Причината за тази първоначална продажба не е известна, но ако се основаваше на тропическата буря Imelda - времето е малко твърде близко за просто съвпадение - това се оказа скъпа паническа грешка.

Последната сделка в края на периода беше 1.53% ($130.34). Ако инвеститорът, който купи тези облигации от паникьосания продавач на 1.95%, ги продаде тези няколко дни по-късно на 1.53%, при сделка от 1 милион долара, те биха направили чиста печалба от 42,010 XNUMX долара за пет работни дни.

ESG риск, ShmeeSG риск

Около две години по-късно, на 31 август 2021 г., Хюстън отново излезе на пазара с a 188.36 милиона долара серия A емитиране на освободени от данъци облигации, също обезпечени със залог на адвалорни данъци върху имуществото. 10-годишните облигации (падеж: 03/01/2031) в тази емисия бяха оценени с 5% купон за доходност от 1.10% ($135.088). Този лихвен процент беше значително по-добър от серията от 2019 г., по-конкретно с 49 базисни пункта по-добър – 1.10% спрямо 1.59%.

Всъщност GO облигациите на Хюстън изпревариха пазара. Общият пазар се повиши значително след предишната емисия облигации през 2019 г. Доходността на 10-годишните IHS AAA вече беше 0.93%. Въпреки това, това подобрение от 42 базисни пункта от 10 септември 2019 г. не е в крак с ралито от 49 базисни пункта на облигациите, емитирани от град Хюстън.

И още по-добре. Помните ли, че спредът на кредитния риск между емисията на облигации и пазара през 2019 г. беше 24 базисни пункта? По времето, когато облигациите от 2021 г. излязоха на пазара, спредът се сви до 17 базисни пункта.

ESG риск, ShmeeSG риск – облигациите на Хюстън превъзхождаха пазара по всеки показател за инвестиционна ефективност.

Muni ESG: Всички шапки, без добитък?

Сега да се направи заключението, че вокалните предупреждения на muni market относно важността на ESG са само шапка, но не и добитък, базирани само на един град, няколко емисии облигации и шепа сделки, не би било честно.

Също така, може би също така е несправедливо да се основава цялостна представа за класирането на ESG на Хюстън само върху един показател – щети от урагани и тропически бури. ESG показателите са много повече от наводненията, независимо колко упорити са.

Освен това, може би на пазара is всъщност го прави правилно, както пазарите толкова често правят. В крайна сметка през 2021 г. градът получи оценка „А“ от CDP, по-рано известен като Carbon Disclosure Project. Това беше първата година, в която градът беше признат от тази най-висока класация, присъединявайки се 94 други града в списъка А.

CDP не е организация, която идва напоследък. Те залагат твърдението си, че са създатели на стандарти от създаването си през 2000 г. Световните офиси на тази организация с нестопанска цел наблюдават глобалната система за разкриване на информация за инвеститори, компании, градове, щати и региони, за да ръководят управлението на тяхното въздействие върху околната среда. Въз основа на стандартите, определени от CDP, около 10,000 590 компании и градове генерират екологични доклади за разкриване на информация относно изменението на климата, сигурността на водата и горите. Над 110 институционални инвеститори, представляващи активи на стойност около XNUMX трилиона долара, използват тези доклади за оценка на риска за околната среда спрямо възвръщаемостта. Това със сигурност подкрепя твърдението им, че са най-голямата в света организация за разкриване на информация за околната среда.

Град Хюстън отбелязва, че A-списъкът на градовете на CDP се основава на данни за околната среда, разкрити от градовете съгласно унифицираната система за отчитане на CDP. За да получи оценка А, градът трябва да има и публично да оповести инвентаризация на емисиите за целия град, да има поставена цел за намаляване на емисиите и цел за възобновяема енергия за бъдещето и да е публикувал план за действие за климата. Градът трябва също да завърши оценка на климатичния риск и уязвимост и да има план за адаптиране към климата, за да демонстрира как ще се справи с климатичните опасности.

Доста неща, базирани на доказателства. Но преди да отдадете кредит на рейтинга за разкриване на A-List CDP ESG на Хюстън за неговото представяне на облигации над пазара, имайте предвид, че през 98-те седмици между първата продажба на облигации на Хюстън през септември 2019 г. и втората му продажба на облигации през август 2021 г. над 185 милиарда долара инвеститор средства са излезли на пазара, според Институт за инвестиционни компании. Всъщност през периода пазарът е преживял 93 седмици на входящи потоци и само 5 седмици на изходящи потоци, като последният възлиза на общо 4.3 милиарда долара. Тези входящи потоци не включват средства, които идват от отделно управлявани сметки, или инвестиционни долари на институционални инвеститори, различни от взаимни фондове, като застрахователни компании, което вероятно тласка сумата много повече.

Да, облигациите на Хюстън се представиха по-добре от пазара, но това не означава, че можем да направим извода, че надминаващите пазара седем базисни точки се дължат на рейтинга „А“, кодиран от CDP. Дали превъзходството на Хюстън наистина е признание за напредъка на ESG? Има оскъдни независими доказателства, които да установят, че седем базисни пункта наистина струват рейтингът за разкриване на ESG.

Далеч по-достоверно е, че потоците от инвеститорски фондове и дисбалансът между емитиране/търсене са генерирали допълнителната ефективност.

О, не напразно, рейтингът на CDP дойде през ноември 2021 г. — доста след продадените облигации през 2021 г. Пазарите са добри, но рядко са далновидни.

Моите ESG показатели са по-големи от вашите ESG показатели

Има още един въпрос: наистина ли рейтингът на CDP използва правилните ESG мерки? Въпреки че са придирчиви към определени въздействия върху околната среда, те напълно пренебрегват други ESG фактори. Категориите и показателите за разкриване на CDP са стабилни, но изглежда няма финансово отчитане на привидно непрекъснатия риск от наводнения от изменението на климата.

Джон Маклийн, ръководителят на Muni QualityScore в ISS, приема по-широка гледна точка на ESG. Въз основа на обширни набори от данни, някои датиращи от 2009 г., ISS разполага с количествено измерими показатели, обхващащи всичко, което засяга екологичните, социалните и управленските фактори в дадена общност, от образованието до безопасната питейна вода до здравния достъп до язовирите, изложени на риск от повреда. Общо има над 90 милиона точки от данни, използвани за установяване на Muni QualityScore в над 27,000 13,500 града, 3,151 1.3 училищни района и XNUMX XNUMX окръга - всички свързани с над XNUMX милиона облигации, идентифицирани от CUSIP на пазара на общински облигации, до конкретни местоположения.

С този арсенал от данни ISS Muni QualityScore за Хюстън получава обща оценка „C“. Екологичният резултат на града? Мрачно „Д“.

В заключение

Всичко това може да изглежда ясно като калта, след като ураган причини наводнения в Хюстън, защото ESG все още е в началото на пазара на общински облигации. Може би все още не е достигнало тази повратна точка. Тези сделки и, подозира се, много други като тях в много други облигации, са само момент във времето, а не индикация за това как това ще се развие във времето. Тъй като оценките на кредита и риска и последващите инвестиционни решения стават все по-прецизни, може да се окаже, че ще се появят разлики в базовите точки, за да се определят по-точно количествено рисковете от ЕСУ.

О, още нещо

Последна бележка. През този период агенциите за кредитен рейтинг оцениха непогасения дълг на Хюстън по облигации с общо задължение като AA/Aa3 (съответно S&PGlobal и Moody's). Тези оценки остават непроменени днес.

И защо да не бъдат? Въпреки всички природни бедствия и икономически промени, пред които е изправен Хюстън, особено от петролния бизнес (през 2019 г. почти един на всеки пет долара, спечелени в Хюстън, е бил платен от фирма, свързана с енергетиката), като цяло данъчната основа и финансовото състояние на града са стабилни. Няма влошаване на кредитоспособността.

Още.