Nokia Corporation & Dycom Industries

Резюме на представянето през март

Най-атрактивните акции (-4.1%) се представиха под S&P 500 (+5.0%) от 3 март 2022 г. до 4 април 2022 г. с 9.1%. Най-добре представящите се акции с голяма капитализация нараснаха с 21%, а най-добре представящите се акции с малка капитализация нараснаха с 23%. Като цяло 6 от 20-те най-атрактивни акции превъзхождаха S&P 500.

Най-опасните акции (+1.8%) надминаха S&P 500 (+5.0%) като кратък портфейл от 3 март 2022 г. до 4 април 2022 г. с 3.2%. Най-добре представящите се къси акции с голяма капитализация паднаха с 11%, а най-добре представящите се къси акции с малка капитализация паднаха с 13%. Като цяло 12 от 19-те най-опасни акции превъзхождаха S&P 500 като къси.

Най-атрактивните / най-опасните портфейли от модели се представят по-слабо като равномерно претеглено дълго / кратко портфолио с 3.0%.

Всички най-атрактивни акции споделят висока и нарастваща възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC) и ниско съотношение цена към икономическа балансова стойност. Повечето опасни акции имат подвеждащи печалби и дълги периоди на поскъпване, загатнати от пазарните им оценки.

Най-атрактивните акции за април: Nokia Corporation

Nokia Corporation (NOK) е представената акция от портфолиото на най-атрактивните модели на акции за април.

Nokia е увеличила приходите си с 5% на годишна база и нетната оперативна печалба след облагане с данъци (NOPAT) с 12% усложнена годишно от 2013 г. Съвсем наскоро маржът на NOPAT на компанията се е увеличил от 4% през 2018 г. на 7% през 2021 г., докато инвестираният капитал се обръща нарасна от 1.2 на 1.6 за същото време. Нарастващите маржове на NOPAT и инвестициите на капитала доведоха до ROIC на Nokia от 4% през 2018 г. до 11% през 2021 г.

Фигура 1: Приходи и NOPAT от 2013 г.

Nokia е подценена

При текущата си цена от $5/акция, NOK има съотношение цена към икономическа балансова стойност (PEBV) от 0.6. Това съотношение означава, че пазарът очаква NOPAT на Nokia трайно да спадне с 40%. Това очакване изглежда прекалено песимистично за компания, която е увеличила NOPAT с 6% годишно от 2015 г.

Дори ако маржът на NOPAT на Nokia падне до 6% (равно на средно за три години, в сравнение със 7% през 2021 г.) и NOPAT на компанията спадне с по-малко от 1% на годишна стойност през следващото десетилетие, акциите струват ~$7/акция днес – 40% повишение. Вижте математиката зад този обратен DCF сценарий. Ако Nokia увеличи печалбите си в по-голяма степен в съответствие с историческите нива, акциите ще имат още по-голямо увеличение.

Критични подробности, открити във финансови файлове от технологията Robo-Analyst на моята фирма

По-долу са дадени подробности за корекциите, които правя въз основа на констатациите на Robo-Analyst в 20-F на Nokia:

Отчет за приходите: Направих 1.8 милиарда долара корекции с нетен ефект от премахването на 105 милиона долара неоперативни приходи (<1% от приходите).

Баланс: Направих корекции от 27.8 милиарда долара за изчисляване на инвестирания капитал с нетно намаление от 14.6 милиарда долара. Една от най-забележителните корекции беше 5.2 милиарда долара в друг всеобхватен доход. Тази корекция представлява 17% от отчетените нетни активи.

Оценка: Направих 21.8 милиарда долара корекции с нетен ефект от увеличаване на стойността на акционерите с 8.2 милиарда долара. Освен общия дълг, една от най-забележимите корекции в стойността на акционерите беше 10.1 милиарда долара излишни пари. Тази корекция представлява 34% от пазарната капитализация на Nokia.

Характеристика на най-опасните акции: Dycom Industries, Inc.

Dycom Industries, Inc. (DY) е представената акция от моделното портфолио на най-опасните акции за април.

Икономическите печалби на Dycom, истинските парични потоци на бизнеса, паднаха от $15 милиона през фискалната 2016 г. (FYE е 1/29/22) на -$93 милиона през фискалната 2022 г. Маржът на NOPAT на компанията спадна от 6% на 2%, докато инвестира капиталовите обороти паднаха от 1.6 на 1.5 за същото време. Намаляването на маржовете на NOPAT и оборотите на инвестирания капитал доведе до ROIC на Dycom от 9% през фискалната 2016 г. до 3% през фискалната 2022 г.

Фигура 2: Икономически печалби от фискалната 2016 г

Dycom осигурява слаб риск/награда

Въпреки лошите си основи, Dycom се оценява на значителен ръст на печалбата и вярвам, че акциите са надценени.

За да оправдае текущата си цена от $95/акция, Dycom трябва да подобри маржа си по NOPAT до 4% (средно за 10 години, в сравнение с 2% през фискалната 2022 г.) и да увеличи приходите си с 11% на годишна база през следващото десетилетие. Вижте математиката зад този обратен DCF сценарий. При този сценарий Dycom нараства NOPAT с 18% на годишна база през следващите десет години. Като се има предвид, че NOPAT на Dycom падна с 16% на годишна база през последните пет години, мисля, че тези очаквания са прекалено оптимистични.

Дори ако Dycom може да постигне марж на NOPAT от 3% (тригодишен връх) и да увеличи приходите си с 8% на годишна база за следващото десетилетие, днес акциите струват само $42/акция – 55% спад спрямо текущата цена на акциите. Вижте математиката зад този обратен DCF сценарий. Ако приходите на Dycom растат с по-бавен темп, акциите имат още по-лоша страна.

Всеки от тези сценарии също предполага, че Dycom може да увеличи приходите, NOPAT и FCF, без да увеличава оборотния капитал или дълготрайните активи. Това предположение е малко вероятно, но ми позволява да създам наистина най-добри сценарии, които демонстрират колко високи са очакванията, заложени в текущата оценка.

Критични подробности, открити във финансови файлове от технологията Robo-Analyst на моята фирма

По-долу са дадени подробности за корекциите, които правя въз основа на констатациите на Robo-Analyst в 10-K на Dycom:

Отчет за приходите: Направих корекции от 56 милиона долара с нетен ефект от премахването на 16 милиона долара неоперативни разходи (<1% от приходите).

Баланс: Направих 588 милиона долара в корекции, за да изчислим инвестирания капитал с нетно увеличение от 257 милиона долара. Една от най-забележимите корекции беше 226 милиона долара отписване на активи. Тази корекция представлява 13% от отчетените нетни активи.

Оценка: Направих корекции от 1.1 милиарда долара с нетно намаление до акционерната стойност от 816 милиона долара. Освен общия дълг, най-забележимата корекция на стойността на акционерите беше 154 милиона долара в излишък. Тази корекция представлява 6% от пазарната капитализация на Dycom.

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакъв конкретен запас, стил или тема.