Тук няма нищо ново

Докладът за печалбите на Tesla (TSLA) за 4Q21 само подчертава моята теза, че акциите са силно надценени и ще паднат до 136 $/акция.

Обещанията на Мъск за богатство от фирми, които не са с електромобили, стават все по-странни. Спомнете си Roadster, CyberTruck, FSD, технологията на батериите, променяща парадигмата, слънчевите панели, а сега и роботите. Към днешна дата нито едно от тях не е донесло значителни печалби. Твърденията на Мъск за обратното сочат към все по-нестабилна къща от карти.

Не съм съгласен, че Tesla е като Amazon и ще извлече печалби от множество бизнеси. За разлика от Илон Мъск, Джеф Безос никога не е наклонил ръката си за нови бизнеси, в които Amazon може да се премести. Уеб услугите на Amazon (AWS) имаха огромно предимство за първи път, преди повечето инвеститори да разберат, че съществува. И след като AWS стана добре известен, Amazon се възползва максимално от предимството си за първи път, за да стане лидер в индустрията.

Tesla със сигурност е спечелила предимството си на първо място в електрическите превозни средства, но то се различава от успеха на AWS на Amazon по два начина:

1. За разлика от облачните услуги, автомобилното производство не е нова индустрия и изобилства от множество заслужени служители с повече опит в производството на автомобили от Tesla.
2. AWS поддържа водещ в индустрията пазарен дял и се възползва от предимството си за първи път, докато производствените проблеми на Tesla позволиха на конкуренцията да навакса и да поеме водещата роля в пазарния дял в Европа.

Г-н Мъск се съсредоточи върху роботите вместо рекордните печалби на Tesla, защото знае, че тези печалби са илюзорни и неустойчиви предвид нарастването на конкуренцията на пазара на електрически превозни средства както от съществуващите производители на автомобили, така и от други стартиращи производители на електромобили.

Независимо от това, биковете на Tesla продължават да се трупат в акциите с надеждите, че Tesla ще революционизира не само автомобилната индустрия, но и енергетиката, софтуера, транспорта, застраховката и други, въпреки множеството доказателства за обратното, както описвам подробно в моя доклад тук. Оптимистичните надежди за тези бизнеси изглежда принуждават инвеститорите да купуват акции по оценки, които са по-подходящи за научна фантастика, отколкото за инвестиране.

Рекордните доставки на автомобили на Tesla бяха основен фактор за представянето на запасите през 2021 г. Продажбата на малко под 1 милион автомобила през 2021 г. звучи страхотно и не беше малък подвиг. Този брой обаче е минимален в сравнение с броя на превозните средства, които Tesla трябва да продаде, за да оправдае цената на акциите си – от 16 милиона до над 46 милиона в зависимост от предположенията за средна продажна цена (ASP). За справка Адам Джонас, анализатор от Morgan Stanley, прогнозира, че Tesla ще продаде 8.1 милиона превозни средства през 2030 г.

Защо оставам мечи спрямо Tesla: Оценката игнорира отслабването на конкурентната позиция: Насрещните ветрове, пред които е изправена Tesla, са многобройни (като неотдавнашното изтегляне на половин милион превозни средства) и са описани по-подробно в моя доклад тук. Най-голямото предизвикателство за всеки случай на Tesla е нарастващата конкуренция както от заемащи позиции, така и от стартиращи компании в глобалния пазар на EV.

Настоящите производители на автомобили похарчиха милиарди долари за изграждане на своите предложения за електромобили. Всъщност, производителите на автомобили, различни от Tesla, вече представляват 85% от световните продажби на EV през първата половина на 2021 г. Глобалният пазар на EV просто не е достатъчно голям, за да може Tesla да постигне очакванията за продажби при оценката си, освен ако всички останали не напуснат пазара.

Изводът е, че е трудно да се направи откровен аргумент, че на един конкурентен пазар Tesla може да постигне продажбите, които предполага неговата оценка.

Обратна DCF математика: Оценката предполага, че Tesla ще притежава 60%+ от глобалния пазар на пътнически електромобили

При текущата си средна продажна цена (ASP) на превозно средство от ~$51 1,200, цената на акциите на Tesla от ~$16/акция предполага, че фирмата ще продаде 2030 милиона превозни средства през 930 г. спрямо ~2021 60 през 2030 г. Това представлява XNUMX% от прогнозирания базов случай в световен мащаб Пазарът на EV пътнически превозни средства през XNUMX г. и предполагаемите продажби на превозни средства, базирани на по-ниски ASP, изглеждат още по-нереалистични.

За да предоставим безспорно най-добрите сценарии за оценка на очакванията, отразени в цената на акциите на Tesla, предполагам, че Tesla постига маржове на печалба два пъти по-високи от Toyota Motor Corp (TM) и учетворява текущата си ефективност на производството на автомобили. 

На Фигура 1 цена от $1,200/акция предполага, че през 2030 г. Tesla ще продаде следния брой превозни средства въз основа на тези показатели за ASP:

• 16 милиона превозни средства – текущият ASP от $51 XNUMX
• 21 милиона превозни средства – ASP от $38 2020 (средна цена на нова кола в САЩ през XNUMX г.)
• 46 милиона превозни средства – ASP от $17 XNUMX (равно на General Motors над TTM)

Ако Tesla постигне тези продажби на EV, подразбиращият се пазарен дял за компанията ще бъде следният (ако приемем, че глобалните продажби на пътнически EV достигнат 26 милиона през 2030 г., базовата прогноза на IEA):

• 60% за 16 милиона превозни средства
• 80% за 21 милиона превозни средства
• 179% за 46 милиона превозни средства

Ако приема най-добрия случай на IEA за глобални продажби на пътнически електромобили през 2030 г., 47 милиона превозни средства, горните продажби на превозни средства представляват:

• 33% за 16 милиона превозни средства
• 44% за 21 милиона превозни средства
• 98% за 46 милиона превозни средства

Фигура 1: Подразбиращите се продажби на превозни средства на Tesla през 2030 г., за да оправдаят $1,200/акция

Tesla трябва да бъде по-печеливша от Apple, за да могат инвеститорите да правят пари

Ето предположенията, които използвам в моя модел за обратен дисконтиран паричен поток (DCF), за да изчислим предполагаемите нива на производство по-горе.

Биковете трябва да разберат какво трябва да постигне Tesla, за да оправдае ~$1,200/акция:

• веднага да постигне марж от 17.2% NOPAT (двоен марж на Toyota, който е най-високият от големите автомобилни производители, които фирмата ми покрива), в сравнение с маржа на TTM на Tesla от 7.7%) и
• нарастват приходите с 38% на годишна база за следващото десетилетие.

В този сценарий Tesla генерира 789 млрд. долара в приходи през 2030 г., което е 103% от комбинираните приходи на Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) и Stellantis (STLA) над TTM.

Този сценарий също така предполага, че Tesla генерира 136 милиарда долара нетна оперативна печалба след облагане с данъци (NOPAT) през 2030 г., или 46% по-висока от тази на Apple (AAPL) за фискалната 2021 NOPAT, която с 93 милиарда долара е най-високата от всички компании, които фирмата ми покрива.

TSLA има 44% недостатък, ако Morgan Stanley е прав относно продажбите

Ако предполагам, че Tesla достигне оценката на Morgan Stanley за продажба на 8.1 милиона коли през 2030 г. (което предполага 31% дял от световния пазар на пътнически електромобили през 2030 г.), при ASP от $38 471, акциите струват само $XNUMX/акция. Подробности:

• Маржът на NOPAT се подобрява до 17.2% и
• тогава приходите нарастват с 27% на годишна база през следващото десетилетие

акциите струват само $471/акция днес – 44% минус спрямо текущата цена. Вижте математиката зад този обратен DCF сценарий. При този сценарий Tesla увеличава NOPAT до 60 милиарда долара, или почти 17 пъти повече от TTM NOPAT и само 3% под TTM NOPAT на Alphabet (GOOGL).

TSLA има 84%+ минус дори с 28% пазарен дял и реалистични маржове

Ако преценя по-разумни (но все пак много оптимистични) маржове и постижения на пазарния дял за Tesla, акциите струват само $136/акция. Ето и математиката:

• Маржът на NOPAT се подобрява до 8.5% (равно на TTM маржа на General Motors, в сравнение с TTM маржа на Tesla от 7.7%) и
• приходите нарастват с консенсусни оценки от 2021-2023 г. и
• тогава приходите нарастват с 20% годишно от 2024-2030 г.

акциите струват само $136/акция днес – 84% минус спрямо текущата цена.

При този сценарий Tesla продава 7.3 милиона автомобила (28% от световния пазар на пътнически електромобили през 2030 г.) на цена от $38 8.5. Предполагам също така по-реалистичен марж на NOPAT от 8.5% в този сценарий. Като се има предвид необходимото разширяване на заводските/производствените възможности и огромната конкуренция, мисля, че Tesla ще има късмет да постигне и поддържа марж от 2021% от 2030-136 г. Ако Tesla не успее да отговори на тези очаквания, тогава акциите са на стойност по-малко от $XNUMX/акция.

Фигура 2 сравнява историческия NOPAT на фирмата с NOPAT, загатнат в горните сценарии, за да илюстрира колко високи остават очакванията, заложени в цената на акциите на Tesla. За допълнителен контекст показвам TTM NOPAT на Toyota, General Motors и Apple. 

Фигура 2: Историческият и подразбиращ се NOPAT на Tesla: Сценарии за оценка на DCF

Всеки от горните сценарии предполага, че инвестираният капитал на Tesla нараства с 14% годишно до 2030 г. За справка, инвестираният капитал на Tesla е нараснал с 53% годишно от 2010-2020 г. и 29% годишно от 2015-2020 г. Инвестираният капитал в края на третото тримесечие на 3-ва година нарасна с 21% на годишна база (на годишна база). Имотите, съоръженията и оборудването на Tesla нараснаха още по-бързо, с 21% годишно, от 58 г.

14% CAGR представлява 1/4^th CAGR на имотите, съоръженията и оборудването на Tesla от 2010 г. и предполага, че компанията може да строи бъдещи заводи и да произвежда автомобили 4 пъти по-ефективно, отколкото досега.

С други думи, целта ми е да осигуря безспорно най-добрите сценарии за оценка на очакванията за бъдещ пазарен дял и печалби, отразени в оценката на фондовия пазар на Tesla.

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакви конкретни акции, сектор, стил или тема.