Растежът на оперативните печалби се забавя, но все още е надценен след 1Q22

Оперативните печалби се изчисляват по S&P Global (SPGI) за S&P 500 надвишава основните печалби[1] до 1Q22

Акциите са по-скъпи, отколкото изглеждат въз основа на оперативните печалби на SPGI. Въпреки спада с ~13% през 2022 г., текущата оценка на S&P 500 изисква по-голям ръст на печалбите, отколкото анализаторите очакват, дори след отслабването на насоките на много компании за 2Q22 и останалата част от годината.

Възстановяването на печалбите на S&P Global е надценено

През 2021 г. печалбите на компанията S&P 500 не се повишиха толкова, колкото оперативните печалби на SPGI карат инвеститорите да вярват. За 2021 срещу 2020 г.:

• Оперативните печалби на SPGI се подобриха от $122.37/акция на $208.21/акция, или 70%
• Основните печалби се подобриха от $120.05/акция на $197.10/акция, само с 64%

През 1Q22 оперативните печалби все още са с 5% по-високи от основните печалби, въпреки че основните печалби се подобряват с по-бързи темпове, нараствайки с 47% на годишна база, в сравнение с оперативните печалби, които нараснаха с 40%.

Фигура 1: Следващи дванадесетмесечни печалби: основни печалби спрямо SPGI оперативни печалби: 4Q19 –1Q22

Забележка: Данните за последния период за оперативните приходи на SPGI се основават на консенсусни оценки за компании с нестандартна финансова година.

Повече подробности за изчисляването на основните печалби са налични в Приложение I.

Оперативните печалби на SPGI не изключват необичайните разходи, които преувеличиха спада през 2020 г. и последващото обръщане през 2021 г.

S&P 500 е по-скъпо, отколкото предполагат оперативните печалби

В края на 1-во тримесечие на 22-то тримесечие основните печалби за S&P 500 достигнаха нови върхове, надминавайки предишните рекорди, поставени във всеки от последните три TTM периода, приключили през 2021, 3Q21 и 2Q21. Мечият пазар, който започна през 2022 г., затвори разликата между оценката на S&P 500 и истинските му основи, но не толкова, колкото биха ви накарали да повярвате нито печалбите по GAAP, нито оперативните печалби на SPGI.

Фигура 2: Оперативни печалби на цена към ядро ​​спрямо цена към SPGI: TTM към 12 – 31

Забележка: данните от последния период за оперативните печалби на SPGI включват консенсусни оценки за компании с нестандартна фискална година. Моето съотношение P/E на основни печалби обобщава резултатите от TTM за компоненти до 6 и събира четири четвърти от резултатите за съставните части на S&P 30 във всеки следващ период на измерване. P/E на SPGI се основава на четири четвърти от обобщените резултати на S&P 13 за всеки период. Повече подробности в Приложение II.

Тъй като оперативните печалби продължават да надценяват основните печалби на S&P 500, индексът изисква нарастващ оптимизъм на инвеститорите за бъдещи печалби само за поддържа оценки и спиране на спада на цените. Използването на завишени печалби кара инвеститорите да подценяват риска, факт, който напоследък се показва гротескно на пазарите на акции. Въз основа на предупрежденията от компании, които желаят да се изправят пред реалността, и разминаването между основните приходи и оперативните печалби, инвеститорите могат да очакват повече компании, които предупреждават за забавяне на растежа на печалбите или дори пълен спад през следващите тримесечия.

Фигура 2 показва съотношенията P/E на S&P 500, базирани на основни печалби и оперативните печалби на SPGI, са паднали значително от пиковите си стойности през март 2021 г. води до по-ниско съотношение P/E въз основа на оперативни печалби (2021), отколкото при използване на основни печалби (19.0). S&P 22.9 външност евтино, когато се оценява с помощта на оперативни печалби, но това не е така, когато се използва по-точната мярка за основни печалби.

Основните печалби са по-малко променливи и по-надеждни

Фигура 3 подчертава процентните промени в основните печалби и оперативните печалби на SPGI от 2004 г. до момента (до 5/16/22). Разликата между мерките се дължи на недостатъци в наследените набори от данни, които водят до неуспех при улавянето на необичайни печалби/загуби, заровени в бележки под линия.

Фигура 3: Основна спрямо оперативна печалба на акция на SPGI за S&P 500 – % промяна: 2004 – 5/16/22

Забележка: данните от последния период за оперативните печалби на SPGI включват консенсусни оценки за компании с нестандартна фискална година. Анализът на моята основна печалба се основава на обобщени TTM данни до 6 и обобщени тримесечни данни след това за съставните части на S&P 30 във всеки период на измерване.

Пример за завишени печалби в S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

По-долу описвам подробно скрити и докладвани необичайни елементи, които GAAP Earnings пропуска, но които са уловени в Core Earnings за Tesla Inc. (TSLA), акция с някои от най-завишените печалби по GAAP в S&P 500. Ще се радвам да съгласувам основните си приходи с оперативните печалби, ако S&P Global ще разкрие как точно оперативните печалби се различават от приходите по GAAP.

След коригиране за необичайни елементи, откривам, че основните печалби на Tesla от $6.2 милиарда, или $5.46/акция, са много по-лоши от отчетените по GAAP печалби от $8.4 милиарда, или $7.40/акция. Резултатът за изкривяване на печалбите на Tesla е силна грешка.

По-долу описвам разликите между основните приходи и приходите по GAAP, така че читателите да могат да проверят моето изследване.

Фигура 4: Съгласуване на печалбата на Tesla GAAP с основни печалби: TTM до 1Q22

За повече подробности:

Изкривяването на общата печалба от $1.94/акция, което се равнява на $2.2 милиарда, се състои от следното:

Скрити необичайни печалби, нетни = $0.73/акция, което се равнява на $823 милиона и се състои от

947 милиона щатски долара в автомобилни регулаторни кредити в периода TTM на базата на

-$124 милиона в запаси и отписвания на ангажименти за покупка в периода на TTM въз основа на

Отчетени необичайни печалби преди облагане с данъци, нетно = $0.68/акция, което се равнява на $768 милиона и се състои от

679 милиона щатски долара в автомобилни регулаторни кредити в периода TTM на базата на

163 милиона щатски долара други приходи през периода на TTM въз основа на

-$74 милиона за преструктуриране и други разходи в периода на TTM въз основа на

Данъчно изкривяване = $ 0.54 / на акция, което се равнява на $ 611 милиона

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакъв конкретен запас, стил или тема.

Приложение I: Методология на основните доходи

На фигурите по-горе използвам следното за изчисляване на основните печалби:

Въпреки че предпочитам обобщените тримесечни числа, проучих потенциалните въздействия на двете методологии и не открих съществени разлики.

Приложение II: Методология за съотношението P / E за оперативните приходи на Core & SPGI

На фигура 2 по-горе изчислявам съотношението цена / основни приходи през 6/30/13, както следва:

1. Изчислете доходност на печалбата от TTM за всеки компонент на S&P 500
2. Претеглете печалбите, получени от съответното тегло S&P 500 на всеки запас
3. Сумирайте печалбите от претеглената печалба и вземете обратната (1 / Доход на печалбата)

Изчислявам съотношението цена-основна печалба за периоди след 6 г., както следва:

1. Изчислете крайната доходност от четири тримесечия за всеки компонент на S&P 500
2. Претеглете доходността на печалбата от съответното тегло S&P 500 на всеки запас
3. Сумирайте печалбите от претеглената печалба и вземете обратната (1 / Доход на печалбата)

Използвам методологията за доходност на печалбата, защото съотношенията P / E не следват линейна тенденция. Съотношението AP / E от 1 е "по-добро" от P / E съотношение 30, но P / E съотношението 30 е "по-добро" от P / E съотношението от -15. С други думи, агрегирането на P / E съотношения може да доведе до ниско кратно поради включването на само няколко запаса с отрицателни P / Es.

Използването на печалби от печалби решава този проблем, тъй като високата печалба винаги е „по-добра“ от ниската печалба. Няма концептуална разлика при преминаване от положителна към отрицателна доходност на печалбите, както е при традиционните съотношения P / E.

Използвайки тримесечни данни веднага щом са налични, по-добре да улавям въздействието на промените в компонентите на S&P 500 на тримесечие. Например, една компания може да бъде съставна част през 2Q18, но не и през 3Q18. Този метод улавя непрекъснато променящия се характер на избирателния район S&P 500.

За всички периоди на Фигура 2 изчислявам съотношението оперативна печалба на цената към SPGI, като сумирам предходните 4 тримесечия от оперативните печалби на акция и след това разделям на цената S&P 500 в края на всеки период на измерване.

[1] Изследването на My Core Earnings се основава на последните одитирани финансови данни, които в повечето случаи са календарни 1Q22 10-Q. Данни за цените към 5г. Оперативните печалби от S&P Global се базират на същата времева рамка.

[2] Аз третирам автомобилните регулаторни кредити като отчетени позиции през 1Q22, тъй като те се отчитат директно в отчета за доходите. През предходните тримесечия третирам кредитите като скрити елементи, тъй като те бяха оповестени в таблица, отделна от отчета за доходите, който разпределя приходите на Tesla по източник.