Становище: Цената на акциите на Amazon падна с почти 34% тази година. Този мениджър на пари казва, че това е кражба и може да нарасне със 76% до $3,900 за 2 години

Само компании с ровове, ако използваме известната и точна метафора на Уорън Бъфет, могат да издържат на интензивната конкуренция, която поражда.

Поради тази причина ключът към отключването на успешни технологични инвестиции остава същият, както и във всички предишни поколения. Ние трябва да идентифицираме, купуваме и държим компании с конкурентни предимства, които ще им позволят да процъфтяват, докато другите отслабват.

Амазонка
AMZN,
+ 1.95%
е една такава компания. Спад с почти 34% през 2022 г. до понеделник, вярвам, че представлява отлична дългосрочна инвестиция при цена на затваряне в понеделник от 2,216.21 $.

Ето защо:

Дори и най-големият скептик ще признае, че Amazon има големи и страховити ровове около двата си основни бизнеса. Неговият оригинален бизнес, електронна търговия, управлява почти 50% от целия онлайн трафик на дребно и никой не се доближава до съчетанието му от избор, цена и удобство плюс неговата обширна дистрибуторска мрежа.

Облачната платформа на компанията, Amazon Web Services, има подобен доминиращ пазарен дял на изнесените компютри. И докато основният бизнес на AWS е отдаване под наем на „тъпи сървъри“, той обединява тази стока с пакет от мощен софтуер и инструменти за анализ, които постепенно се вграждат в ежедневните бизнес процеси на клиентите. Това придава на AWS лепкавост, подобна на Prime.

Следователно рововете на Amazon са извън всяко разумно съмнение. По-важният въпрос е: Могат ли да правят пари зад тях? Колко точно печалба може да извлече Amazon зад стените на замъка си? Това е труден въпрос, тъй като историята на печалбите му е нестабилна.

Нека да премахнем лесната част от пътя: за разлика от основната електронна търговия, AWS показва постоянно здрави печалби по GAAP. Миналата година AWS направи оперативен марж от 30%, в съответствие с други капиталоемки технологични бизнеси, работещи в мащаб.

AWS обаче има много по-голям растеж пред себе си от зрели технологични хардуерни компании като Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Експертите изчисляват, че компаниите харчат само около 10%-15% от бюджета си за изчисления в облака днес. През следващото поколение тази цифра може да се удвои.

AWS направи 18.5 милиарда долара оперативна печалба миналата година. Дори ако забавите темпа на растеж от историческите 35% на 20% през следващите три години, AWS ще направи повече от 25 милиарда долара приходи след облагане с данъци през 2024 г. Капитализирайте това на 20 пъти, разумно множител за превъзходен бизнес дори в днешната среда на нарастващи лихвени проценти и дава стойност от приблизително 500 милиарда долара. По стечение на обстоятелствата това е приблизително половината от текущата пазарна капитализация на Amazon, намалена с наличните пари.

Копае се в електронната търговия

След това възниква въпросът: каква е стойността на електронната търговия? Отговорът зависи от това колко пари може да направи електронната търговия.

След като следя компанията в продължение на 20 години, аз съм убеден, че електронната търговия има потенциала да печели приблизително 10 пъти повече от отчетените през 2021 г. Това би трябвало да изглежда на всеки разумен човек като странно изявление, така че нека обясня защо това представлява по-скоро рационално отколкото магическо мислене.

Първата ми точка е, че Amazon показа, че може да генерира печалба повече или по-малко по желание в електронната търговия. Той може да събере бизнеса, който развива зад своя ров, и да покаже обилни печалби, които биха съперничили на компаниите със стара икономика. Вместо това Amazon реши, че с много повече бизнес за улавяне, харченето на 1 долар днес и санкционирането на текущите печалби ще генерира многократно това в бъдеще.

Amazon IPO направи по време на бума на dot.com и от 1997 до 2001 г. компанията харчи като луда, за да изгради своя ров за електронна търговия, произвеждайки 2 милиарда долара кумулативни оперативни загуби. В последвалия спад Amazon загуби 80% от пазарната стойност на акциите си. Наказан от капиталовите пазари, Amazon влезе в режим на прибиране на реколтата от 2002 до 2007 г., произвеждайки маржове в диапазона от 5% до 6% и близо 2 милиарда долара оперативни приходи.

Електронната търговия направи 5% оперативни маржове през 2009 г. и отново през 2018 и 2019 г., но когато пандемията дойде, Amazon отново премина в режим на инвестиции. Той удвои за 24 месеца разпределителната инфраструктура, за изграждането на която бяха необходими 24 години. Нищо чудно, че по-рано този месец отчете първата си тримесечна оперативна загуба от шест години.

Тези, които се тревожат за свръхзастрояване, трябва да си прегледат главата. Мрежата на Amazon се удвои за две години, но продажбите й нараснаха „само“ 65%, което доведе до свръхкапацитет. Ако подразделението за електронна търговия на Amazon расте с 10%-15% годишно, което е доста под историческия му темп, на компанията ще са необходими само три до четири години, за да достигне отново максимален капацитет. Ако продажбите нараснат по-близо до своя петгодишен исторически темп на растеж от 20%, проблемът ще бъде решен за две години, което накара анализатора от Bank of America Джъстин Пост да напише правилно: „Разрастването до съществуващ капацитет за изпълнение може да е един от най-лесните проблеми за Amazon да реши в своята история."

И все пак, като се има предвид скорошния спад на цените, Amazon отново може да бъде принуден от пазарните сили да покаже по-високи печалби, както направи след краха на дотком.

Прочети: Amazon се стреми да намали разходите, след като първата загуба от седем години води до спад на акциите

Вътрешните вълнения също биха могли да предизвикат подобен ход. През последните две години Amazon даде на служителите акции на стойност 22 милиарда долара към момента на отпускането на безвъзмездните средства, но цената на акциите е намаляла през това време и редиците ще спазват това само толкова дълго.

Втората ми точка е, че повече от всяка друга технологична компания Amazon и нейният основател Джеф Безос са доказали, че знаят как да инвестират. На тях може да се вярва, че ще направят компромисите между текущите и бъдещите печалби. За разлика от повечето технологични предприемачи, Безос започва професионалния си живот в хедж фонд. Той е голям фен и ученик на Бъфет и разбира създаването на стойност до мозъка му.

По-конкретно, и Безос, и Бъфет разбират, че е разумно да похарчите 1 долар днес, ако има разумен шанс да спечелите повече от 1 долар в бъдеще.

В края на 1990-те години на миналия век Buffett унищожи отчетените печалби на GEICO, като похарчи стотици милиони маркетингови долари, за да спечели нови клиенти. Той знаеше, че подобни разходи ще направят GEICO да изглежда по-малко печеливш в настоящето – но в дългосрочен план ще извлече наградите.

Безос и Amazon се държаха по подобен начин. Вярно е, че разходите на Amazon в ранните му дни с право могат да се нарекат спекулативни, но тези дни свършиха. С огромни ровове около бизнеса си с електронна търговия, по-голямата част от разходите на Amazon сега включват разширяване и задълбочаване на нейния ров – хвърляне на акули и алигатори в него, за да използваме цветното разширение на Бъфет на метафората.

И накрая, Amazon разполага с мощни лостове за рентабилност, които да привлече едва наскоро. Той използва факта, че почти половината от цялата електронна търговия започва на неговия уебсайт в бизнес на стойност 30 милиарда долара, продаващ реклама на сайта. Бизнесът с реклами е три пъти по-голям от този, който беше само преди три години, а маржовете тук вероятно се доближават до 100%.

Освен това повечето от това, което Amazon сега продава на своя уебсайт, произхожда от трети страни. Когато Amazon действа само като платформа за други търговци, той избягва най-големия разход на търговеца на дребно – самите стоки. Воден от подобно развитие, брутният марж на електронната търговия, който е добър пример за способността на бизнеса да генерира оперативни печалби, е нараснал от 25% до почти 40% през последното десетилетие.

Бизнесът за електронна търговия на Amazon отчете, че оперативните маржове миналата година са били 1.5%. Като се има предвид горното, вярвам, че неговата латентна сила на печалбите – това, което би могъл да спечели, ако реши да се постави в режим на прибиране на реколтата – е приблизително 15%.

Както можете да видите от тази диаграма, присвояването на разумни множители на всеки от неговите сегменти води до цена на акциите от почти 4,000 долара за две години. Това е 75% до 80% на север от мястото, където акциите се търгуват днес – и защо Amazon е едновременно една от челните позиции в моето портфолио и защо добавям към него сега в сметки, които имат пари за внедряване.

Адам Сисел е основател и главен инвестиционен директор на Gravity Capital Management в Ню Йорк и автор на „Къде са парите: Инвестиране на стойност в цифровата ера."

Сега прочетете: С нарастването на лихвените проценти е време да се съсредоточим върху акциите на MANG вместо FAANG, според Джефрис

Плюс: Ето най-добрия начин да забележите победителите на фондовия пазар, според този 25-годишен технически анализатор

И: Тази изненадваща инвестиционна стратегия смазва фондовия пазар, без да изследва нито един финансов показател