Мнение: Цената на акциите на Peloton е изключена от реалността и ще падне под $15, преди да достигне дъното

пелотона
PTON,
+ 11.73%
беше на $37 на акция, когато написахме този отчет по-рано този месец. Нашата теза остава непроменена. Видяхме спадът на акциите да идва по причини много преди неотдавнашната слабост.

Предизвикателствата на Peloton

Най-голямото предизвикателство за всеки случай с бикове на Peloton е нарастващата конкуренция от страна на утвърдени фирми и стартиращи фирми в индустрията на оборудването за домашни упражнения, заедно с продължаващата липса на рентабилност на Peloton.

Например Apple
AAPL,
-1.28%
разшири своята абонаментна услуга за фитнес, която вече се интегрира със съществуващия пакет от продукти. Amazon
AMZN,
-5.95%
наскоро обяви Halo Fitness, услуга за домашни видео тренировки, която се интегрира с фитнес тракерите на Amazon Halo.

Tonal, който счита Amazon за ранен инвеститор, предлага монтирано на стена устройство за силова тренировка, а Lululemon
ЛУЛУ,
-2.95%
предлага Огледалото. Марки като ProForm и NordicTrack предлагат велосипеди, бягащи пътеки и много други от години и увеличават усилията си в предложенията за абонаментни тренировки.

В отговор, Peloton обяви най-новия си продукт, „Guide“, камера, която се свързва с телевизор, докато проследява движенията на потребителя, за да подпомогне силовите тренировки. Анализаторът на Truist Юсеф Скуали нарече предложението „неудовлетворително“ в сравнение с конкуренцията.

Борбите на Peloton също идват, тъй като състезателите на традиционните фитнес зали виждат подновено търсене.

Освен това от неговите публично търгувани колеги, които включват Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon и Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton е единственият с отрицателни маржове на нетна оперативна печалба след данъци (NOPAT). Инвестираните капиталови обороти на фирмата са по-високи от повечето от нейните конкуренти, но не са достатъчни за постигане на положителна възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC). С ROIC от -21% през последните 12 месеца, Peloton е и единствената компания, изброена по-горе, която генерира отрицателна ROIC.

Доходността на Peloton спрямо конкуренцията: TTM

За Компанията	Махало	марж NOPAT	Инвестиран капитал се обръща	ROIC
ябълка	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Лулълемон Атлетика	Нещо чудесно	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Планета Фитнес	PLNT	21%	0.6	13%
Интерактивен взвод	PTON	-8%	2.7	-21%

Източници: New Constructs, LLC и фирмени документи.

Peloton се оценява на утрояване на продажбите въпреки отслабването на търсенето

Ние използваме нашия модел за обратен дисконтиран паричен поток (DCF), за да определим количествено очакванията за бъдещ ръст на печалбата, заложен в цената на акциите. Въпреки огромния спад до $37 на акция по-рано този месец (и наскоро до $25 при доклад, че временно спира производството на велосипеди за упражнения и бягащи пътеки и е наел McKinsey & Co., за да й помогне да намали разходите, доклад, който компанията отрече ), Peloton се оценява така, сякаш ще стане по-изгоден от всеки път в своята история.

Прочети: Акциите на Peloton се възстановяват, след като главният изпълнителен директор оспори докладите за масивни съкращения, спиране на производството

Не виждаме причина да очакваме подобрение в рентабилността и разглеждаме очакванията, заложени от текущата оценка на Peloton, като все още нереалистично оптимистични за бъдещите перспективи на компанията.

За тези, които смятат, че акциите са достигнали дъното и може да се върнат, нека да разгледаме какво трябва да направи компанията, за да оправдае цена от $37 за акция:

• подобри своя марж NOPAT до 5% (три пъти най-добрия марж на Peloton досега, в сравнение с -8% TTM) и

• нарастват приходите със 17% CAGR през фискалната 2028 г. (повече от двойно прогнозиран ръст на индустрията за оборудване за домашно фитнес през следващите седем години).

При този сценарий Peloton ще генерира приходи от 12.4 милиарда долара през фискалната 2028 г., което е над три пъти от приходите от TTM и седем пъти от приходите му преди пандемията за фискалната 2020 г. При 12.4 милиарда долара приходите на Peloton биха означавали 18% дял от общия му адресируем пазар (TAM) през календарната 2027 г., която считаме за комбинирани пазари на онлайн/виртуално фитнес и фитнес оборудване у дома. За справка, делът на Peloton в неговия TAM през календарната 2020 г. е само 12%.

От конкуренти с публично достъпни данни за продажбите, iFit Health, собственик на NordicTrack и ProForm, Beachbody
ТЯЛО,
-6.29%,
и Nautilus държаха съответно 9%, 6% и 4% от TAM през 2020 г.

Смятаме, че е прекалено оптимистично да се приеме, че Peloton ще увеличи значително пазарния си дял предвид текущата конкурентна среда, като същевременно ще постигне маржове три пъти по-високи от най-високия марж на компанията досега. Неотдавнашните намаления на цените на продуктите му показват, че високите цени са неустойчиви и биха могли да притиснат маржовете още повече през следващите години. В по-реалистичен сценарий, описан подробно по-долу, акциите имат голям риск от спад.

Peloton има 14%+ минус, ако консенсусът е правилен

Дори да приемем, че на Пелотон

• Маржът на NOPAT се подобрява до 4.2% (повече от два пъти най-добрия си марж и равен на средния марж на Nautilus за 10 години NOPAT преди COVID-19),

• приходите растат с консенсусни темпове през фискалните 2022, 2023 и 2024 г., и

• приходите нарастват с 14% годишно през фискалната 2025-2028 г. (почти два пъти повече от CAGR в индустрията за домашно оборудване за фитнес през календарната 2027 г. и са равни на насоките за растеж през фискалната 2022 г.), след това

акциите струват $22 за акция днес - 14%% спад от цената на акциите от $25. Този сценарий все още предполага, че приходите на Peloton нарастват до 11.1 милиарда долара през фискалната 2028 г., 16% дял от общия му адресируем пазар.

Peloton има 42% минус, ако пазарният дял не нарасне

Ако приемем това на Пелотон

• Маржът на NOPAT се подобрява до 4.2% и

• тогава приходите нарастват с 11% годишно до фискалната 2028 г

акциите струват само $14 днес – 42% спад спрямо цената на акциите от $25. При този сценарий Peloton ще генерира приходи от 8.5 милиарда долара през фискалната 2028 г., което ще се равнява на 12% от прогнозирания му TAM, равен на неговия дял от TAM през календарната 2020 г.

Ако Peloton не успее да постигне ръст на приходите или подобряване на маржа, който предполагаме за този сценарий, рискът от спад в акциите ще бъде още по-висок.

Следващата диаграма сравнява историческия NOPAT на Peloton с NOPAT, загатнат от всеки от горните DCF сценарии.

Горните сценарии предполагат, че промяната на инвестирания капитал на Peloton се равнява на 10% от приходите за всяка година от нашия DCF модел. За справка, годишната промяна на инвестирания капитал на Peloton възлизаше на средно 24% от приходите от фискалната 2019 г. до фискалната 2021 г. и се равняваше на 52% от приходите спрямо TTM.

Всеки сценарий по-горе също така отчита неотдавнашното предлагане на акции и последващите получени пари. Ние консервативно третираме тези пари като излишни парични средства в баланса, за да създадем най-добри сценарии. Въпреки това, ако изгарянето на парите на Peloton продължи при текущите темпове, компанията вероятно ще се нуждае от този капитал много по-рано, а рискът от спад в акциите е дори по-висок.

Сега прочетете: Peloton повишава цените. Това не променя възгледа на този анализатор за акциите.

И: Акциите на Peloton са "прекоригирани" и инвеститорите трябва да купуват, казва анализаторът

Тази статия е адаптирана от публикувана на 18 януари 2022 г.

Дейвид Трейнър е главен изпълнителен директор на New Constructs, независима изследователска фирма за дялово участие, която използва машинно обучение и обработка на естествен език, за да анализира корпоративни документи и да моделира икономически печалби. Кайл Гуске II и Мат Шулър са инвестиционни анализатори в New Constructs. Те не получават компенсация, за да пишат за конкретна наличност, стил или тема. New Constructs не изпълнява никакви инвестиционно-банкови функции и не управлява търговско бюро. Следвайте ги в Twitter@Нови конструкции.