Становище: Акциите могат да паднат с 50%, твърди Нуриел Рубини. Нещата ще се влошат много преди да се подобрят.

Шест въпроса

Първо, ще бъде ли нарастването на инфлацията в повечето развити икономики временно или по-устойчиво? Този дебат бушува през изминалата година, но сега до голяма степен е решен: „Екип постоянен“ победи, а „Екип преходен“ – който преди включваше повечето централни банки и фискални органи – трябва да признае, че е сгрешил.

Вторият въпрос е дали нарастването на инфлацията е било предизвикано повече от прекомерно съвкупно търсене (разхлабени парични, кредитни и фискални политики) или от стагфлационни отрицателни шокове в съвкупното предлагане (включително първоначалните блокирания на COVID-19, тесни места във веригата на доставки, намалена работна сила доставките, въздействието на руската война в Украйна върху цените на суровините и политиката на Китай за „нулев COVID“).

Докато факторите на търсенето и предлагането бяха в комбинация, сега е широко признато, че факторите на предлагането играят все по-решаваща роля. Това има значение, тъй като предизвиканата от предлагането инфлация е стагфлационна и по този начин повишава риска от твърдо приземяване (увеличаване на безработицата и потенциално рецесия) при затягане на паричната политика.

Твърдо или меко кацане?

Това води директно до третия въпрос: Ще се затяга ли паричната политика
FF00,
+ 0.01%
от Федералния резерв и други големи централни банки донесе твърдо или меко кацане? Доскоро повечето централни банки и по-голямата част от Уолстрийт заемаха „Екипно меко кацане“. Но консенсусът бързо се промени, като дори председателят на Фед Джером Пауъл призна, че рецесията е възможна и че мекото кацане ще бъде „предизвикателство"

Освен това модел, използван от Федералната резервна банка на Ню Йорк предавания голяма вероятност от твърдо кацане и Английската централна банка изрази подобни възгледи. Няколко видни институции на Уолстрийт вече са решили, че рецесията е техният основен сценарий (най-вероятният резултат, ако всички други променливи се поддържат постоянни). И в Съединените щати, и в Европа, насочени към бъдещето показатели на икономическата активност и доверието на бизнеса и потребителите са се насочва рязко на юг.

Четвъртият въпрос е дали твърдото кацане ще отслаби ястребовата решимост на централните банки по отношение на инфлацията. Ако те спрат затягането на политиката си, след като стане вероятно твърдо кацане, можем да очакваме постоянно нарастване на инфлацията и или икономическо прегряване (инфлация над целевата и над потенциалния растеж), или стагфлация (инфлация над целевата и рецесия), в зависимост от това дали доминиращи са шокове в търсенето или сътресения в предлагането.

Повечето пазарни анализатори изглежда смятат, че централните банки ще останат ястреби, но аз не съм толкова сигурен. аз имам твърди, че те в крайна сметка ще заглушат и ще приемат по-висока инфлация - последвана от стагфлация - след като твърдото кацане стане неизбежно, защото ще се притесняват за щетите от рецесия и дългови капан, поради прекомерно натрупване на частни и публични задължения след години на ниски лихви.

Сега, когато твърдото кацане се превръща в базова линия за повече анализатори, се появява нов (пети) въпрос: Ще бъде ли предстоящата рецесия лека и краткотрайна, или ще бъде по-тежка и ще се характеризира с дълбоки финансови затруднения?

Опасно наивна гледка

Повечето от тези, които дойдоха късно и неохотно до базовата линия за твърдо приземяване, все още твърдят, че всяка рецесия ще бъде плитка и кратка. Те твърдят, че днешните финансови дисбаланси не са толкова сериозни, колкото тези в навечерието на световната финансова криза от 2008 г. и че рискът от рецесия със сериозна дългова и финансова криза следователно е нисък. Но тази гледна точка е опасно наивна.

Има достатъчно основания да се смята, че следващата рецесия ще бъде белязана от тежка стагфлационна дългова криза. Като дял от световния БВП, частен и публичен нива на дълга са много по-високи днес, отколкото в миналото, като са се повишили от 200% през 1999 г. до 350% днес (с особено рязко увеличение от началото на пандемията).

При тези условия бърза нормализиране на паричната политика и повишаване на лихвените проценти
TMUBMUSD10Y,
3.012%
ще доведе до фалит и фалит на зомбита домакинства, компании, финансови институции и правителства с голям ливъридж.

Следващата криза няма да бъде като нейните предшественици. През 1970-те години имахме стагфлация, но не и големи дългови кризи, защото нивата на дълга бяха ниски. След 2008 г. имахме дългова криза, последвана от ниска инфлация или дефлация, тъй като кредитната криза предизвика отрицателен шок в търсенето.

Днес ние сме изправени пред сътресения в предлагането в контекста на много по-високи нива на дълга, което предполага, че се насочваме към комбинация от стагфлация в стил 1970-те и дългови кризи от 2008 г., тоест стагфлационна дългова криза.

Никаква помощ от паричната или фискалната политика

Когато се сблъсква със стагфлационни шокове, централната банка трябва да затегне своята политическа позиция, дори когато икономиката се насочва към рецесия. По този начин днешната ситуация е коренно различна от глобалната финансова криза или първите месеци на пандемията, когато централните банки можеха да смекчат агресивно паричната политика в отговор на спадащото съвкупно търсене и дефлационния натиск. Пространството за фискална експанзия също ще бъде по-ограничено този път. Повечето от фискалните боеприпаси са използвани, а публичните дългове стават неустойчиви.

Освен това, тъй като днешната по-висока инфлация е глобален феномен, повечето централни банки се затягат в същото време, като по този начин увеличават вероятността от синхронизирана глобална рецесия. Това затягане вече има ефект: балони се изпускат навсякъде – включително в публичния и частния капитал, недвижимите имоти, жилищата, мем акциите, криптовалутите, SPAC (компании за придобиване със специална цел), облигации и кредитни инструменти. Реалното и финансовото богатство намалява, а дълговете и съотношението на обслужване на дълга се повишават.

Акциите ще паднат с 50%

Това ни води до последния въпрос: Ще се възстановят ли пазарите на акции от текущия мечи пазар (спад от поне 20% спрямо последния пик) или ще се потопят още по-ниско? Най-вероятно те ще се потопят по-ниско.

В крайна сметка, в типичните обикновени рецесии, САЩ
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

COMP,
-1.33%
и глобални акции
GDOW,
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

SHCOMP,
+ 1.10%
са склонни да падат с около 35%. Но тъй като следващата рецесия ще бъде едновременно стагфлационна и придружена от финансова криза, сривът на пазарите на акции може да бъде по-близо до 50%.

Независимо дали рецесията е лека или тежка, историята показва, че пазарът на акции има много повече възможности да падне, преди да достигне дъното си. В настоящия контекст всеки отскок – като този през последните две седмици – трябва да се разглежда като отскок на мъртва котка, а не като обичайната възможност за купуване на потапяне.

Въпреки че настоящата глобална ситуация ни изправя пред много въпроси, няма истинска загадка за разрешаване. Нещата ще се влошат много преди да се подобрят.

Нуриел Рубини е почетен професор по икономика в Stern School of Business на Нюйоркския университет и автор на предстоящия „Мегазаплахи: Десет опасни тенденции, които застрашават бъдещето ни и как да ги оцелеем” (Little, Brown and Company, октомври 2022 г.).

Този коментар е публикуван с разрешение на Синдикат на проекта - Очертава се стагфлационна дългова криза

Нуриел Рубини в MarketWatch

Набиращата се стагфлационна буря ще разтърси пазарите, икономиките и обществата

Войната на Путин обещава да смаже световната икономика с инфлация и много по-бавен растеж

Инфлацията ще навреди както на акциите, така и на облигациите, така че трябва да преосмислите как ще хеджирате рисковете