НЮ ХЕЙВЪН, Кънектикът (Project Syndicate) – Федералният резерв се обърна към една стотинка, нехарактерно лице за институция, отдавна известна с бавни и преднамерени промени в паричната политика. Въпреки че скорошните съобщения на Фед (все още не са направили нищо) не са толкова креативни, колкото се надявах, поне той призна, че има сериозен проблем.
Този проблем, разбира се, е инфлацията. Подобно на Фед, в който работех в началото на 1970-те години на миналия век при Артър Бърнс, днешните политици отново диагностицираха първоначалната епидемия. Настоящият ръст на инфлацията не е преходен или трябва да бъде отхвърлен като плод на идиосинкратични събития, свързани с COVID-19. Той е широко разпространен, устойчив и подсилен от натиска върху заплатите, произтичащ от безпрецедентно рязко затягане на пазара на труда. При тези обстоятелства продължаващият отказ на Фед да промени курса би бил епичен политически гаф.
Вземете пълната история за инфлацията в MarketWatch
Но признаването на проблема е само първата стъпка към разрешаването му. И решаването му няма да е лесно.
Математика и история
Помислете за математиката: процентът на инфлация, измерен чрез индекса на потребителските цени, достигна 7% през декември 2021 г. С номиналния процент на федералните фондове
FF00,
-0.02%
ефективно на нула, което се изразява в реален процент на средствата (предпочитаният показател за оценка на ефикасността на паричната политика) от -7%.
Това е рекордно ниско ниво.
Извънредни новини: Първата среща на Федералния резерв през 2022 г. се очертава с нарастването на риска от инфлация извън контрола на политиците
Само два пъти преди това в съвременната история, в началото на 1975 г. и отново в средата на 1980 г., Фед позволи на реалните фондове да паднат до -5%. Тези два случая доведоха до Голямата инфлация, когато за период от повече от пет години ИПЦ нарасна със среден годишен темп от 8.6%.
Разбира се, никой не мисли, че ни чака продължение. Притеснявам се за инфлацията по-дълго от повечето, но дори и аз не приемам тази възможност. Повечето синоптици очакват спад на инфлацията през тази година. Тъй като тесните места във веригата на доставки се облекчават и пазарите стават по-балансирани, това е разумна презумпция.
Сега прочетете това: Как Джером Пауъл може да се опита да успокои изтощените нерви на пазара
Ендшпила
Но само до известна степен. ФЕД, насочен към бъдещето, все още е изправен пред критичен тактически въпрос: към какъв лихвен процент на федералните фондове трябва да се насочи, за да отговори на най-вероятния процент на инфлация след 12-18 месеца?
Никой няма представа, включително Фед и финансовите пазари. Но едно е сигурно: с -7% реален лихвен процент на федералните фондове, поставящ Фед в дълбока дупка, дори бързото забавяне на инфлацията не изключва агресивно парично затягане, за да препозиционира реалния лихвен процент по фондовете, така че да е добре изравнен с мандата на Фед за ценова стабилност.
За да разбере това, Фед трябва да рискува кога инфлацията ще достигне пик и ще се понижи. Винаги е трудно да се отгатне датата — и още по-трудно да се разбере какво всъщност означава „по-ниско“. Но американската икономика все още е гореща, а пазарът на труда, поне както се измерва от спадащата безработица, е по-стегнат, отколкото когато и да било от януари 1970 г. (на глътка, на ръба на Голямата инфлация).
При тези обстоятелства бих твърдял, че един отговорен политик би искал да сгреши откъм предпазливост и да не залага на бързо, чудотворно връщане на инфлацията към нейната тенденция от под 2% преди COVID-19.
Все още отрицателен
Отново, помислете за математиката: Да кажем, че прогнозираният политически път на Фед, както е представен чрез последния му „точков график“, е правилен и централната банка взема номиналната ставка на федералните фондове от нула до около 1% до края на 2022 г. с разумна оценка на траекторията на дезинфлацията – не твърде бавна, не твърде бърза – която предвижда инфлацията на CPI в края на годината да се върне в зоната от 3% до 4%. Това все пак ще остави реалната лихва на федералните фондове в отрицателна територия от -2% до -3% в края на тази година.
Това е уловката във всичко това. В настоящия цикъл на облекчаване Фед за първи път избута реалния лихвен процент на федералните фондове под нулата през ноември 2019 г. Това означава, че вероятното ниво от -2% до -3% през декември 2022 г. ще отбележи 38-месечен период на извънредно парично приспособяване, през който реалната лихва по федералните фондове е средно -3.1%.
Историческата гледна точка е важна тук.
Имаше три по-ранни периода на извънредно парично приспособяване, което си струва да се отбележи: В резултат на дотком балона преди едно поколение, Фед под ръководството на Алън Грийнспан имаше отрицателен лихвен процент на реалните фондове със средно -1.1% за 31 последователни месеца. След световната финансова криза от 2008 г. Бен Бернанке и Джанет Йелън се обединиха, за да поддържат среден процент на реални средства от -1.9% за невероятните 62 месеца. И след това, тъй като мудността след кризата продължаваше, Йелън си партнира с Джером Пауъл за 37 поредни месеца, за да задържи реалния процент на средствата на -0.9%.
Най-рисковия залог някога
Днешният Фед си играе с огъня. Реалният процент на федералните средства от -3.1% за текущото über настаняване е повече от два пъти по-висок от средния -1.4% от тези три по-ранни периода. И все пак днешният проблем с инфлацията е много по-сериозен, като е вероятно нарастването на CPI да бъде средно с 5% от март 2021 г. до декември 2022 г., в сравнение със средните 2.1%, които преобладаваха при по-ранните режими на отрицателни лихви по реалните фондове.
Всичко това подчертава това, което може да бъде най-рисковата политика, която Фед някога е правил. Той инжектира рекордни стимули в икономиката през период, когато инфлацията се движи с над два пъти по-висок темп, отколкото по време на трите си предишни експеримента с отрицателни лихви по реалните фондове. Умишлено пропуснах четвърто сравнение: -1.7% реален лихвен процент по федералните фондове при Бърнс в началото на 1970-те години. Знаем как завърши това. И също така пропуснах всяко споменаване на също толкова агресивното разширяване на баланса на Фед.
Досега вече не може да се предупреди, че Фед е „зад кривата“. Всъщност Фед изостава толкова много, че дори не може да види кривата. Неговите точкови графики, не само за тази година, но и за 2023 и 2024 г., не отговарят на степента на парично затягане, което най-вероятно ще се наложи, тъй като Фед се бори да върне инфлацията под контрол. Междувременно финансовите пазари са в много грубо събуждане.
Стивън С. Роуч, преподавател в Йейлския университет и бивш председател на Morgan Stanley Asia, е автор на „Небалансирано: Съзависимостта на Америка и Китай“ (Yale University Press, 2014).
Този коментар е публикуван с разрешението на Project Syndicate — Фед играе с огъня
Повече за инфлацията
Джейсън Фурман: Защо почти никой не видя инфлацията?
Рекс Нътинг: Защо лихвените проценти всъщност не са правилният инструмент за контрол на инфлацията
Джон Кокрейн: Инфлацията не е най-големият провал на Фед
Източник: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- това-извади-ни-от-дупката-бе-в-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Мнение: За щастие Фед реши да спре да копае, но има много работа, преди да ни измъкне от дупката, в която се намираме
НЮ ХЕЙВЪН, Кънектикът (Project Syndicate) – Федералният резерв се обърна към една стотинка, нехарактерно лице за институция, отдавна известна с бавни и преднамерени промени в паричната политика. Въпреки че скорошните съобщения на Фед (все още не са направили нищо) не са толкова креативни, колкото се надявах, поне той призна, че има сериозен проблем.
Този проблем, разбира се, е инфлацията. Подобно на Фед, в който работех в началото на 1970-те години на миналия век при Артър Бърнс, днешните политици отново диагностицираха първоначалната епидемия. Настоящият ръст на инфлацията не е преходен или трябва да бъде отхвърлен като плод на идиосинкратични събития, свързани с COVID-19. Той е широко разпространен, устойчив и подсилен от натиска върху заплатите, произтичащ от безпрецедентно рязко затягане на пазара на труда. При тези обстоятелства продължаващият отказ на Фед да промени курса би бил епичен политически гаф.
Вземете пълната история за инфлацията в MarketWatch
Но признаването на проблема е само първата стъпка към разрешаването му. И решаването му няма да е лесно.
Математика и история
Помислете за математиката: процентът на инфлация, измерен чрез индекса на потребителските цени, достигна 7% през декември 2021 г. С номиналния процент на федералните фондове
-0.02%
FF00,
ефективно на нула, което се изразява в реален процент на средствата (предпочитаният показател за оценка на ефикасността на паричната политика) от -7%.
Това е рекордно ниско ниво.
Извънредни новини: Първата среща на Федералния резерв през 2022 г. се очертава с нарастването на риска от инфлация извън контрола на политиците
Само два пъти преди това в съвременната история, в началото на 1975 г. и отново в средата на 1980 г., Фед позволи на реалните фондове да паднат до -5%. Тези два случая доведоха до Голямата инфлация, когато за период от повече от пет години ИПЦ нарасна със среден годишен темп от 8.6%.
Разбира се, никой не мисли, че ни чака продължение. Притеснявам се за инфлацията по-дълго от повечето, но дори и аз не приемам тази възможност. Повечето синоптици очакват спад на инфлацията през тази година. Тъй като тесните места във веригата на доставки се облекчават и пазарите стават по-балансирани, това е разумна презумпция.
Сега прочетете това: Как Джером Пауъл може да се опита да успокои изтощените нерви на пазара
Ендшпила
Но само до известна степен. ФЕД, насочен към бъдещето, все още е изправен пред критичен тактически въпрос: към какъв лихвен процент на федералните фондове трябва да се насочи, за да отговори на най-вероятния процент на инфлация след 12-18 месеца?
Никой няма представа, включително Фед и финансовите пазари. Но едно е сигурно: с -7% реален лихвен процент на федералните фондове, поставящ Фед в дълбока дупка, дори бързото забавяне на инфлацията не изключва агресивно парично затягане, за да препозиционира реалния лихвен процент по фондовете, така че да е добре изравнен с мандата на Фед за ценова стабилност.
За да разбере това, Фед трябва да рискува кога инфлацията ще достигне пик и ще се понижи. Винаги е трудно да се отгатне датата — и още по-трудно да се разбере какво всъщност означава „по-ниско“. Но американската икономика все още е гореща, а пазарът на труда, поне както се измерва от спадащата безработица, е по-стегнат, отколкото когато и да било от януари 1970 г. (на глътка, на ръба на Голямата инфлация).
При тези обстоятелства бих твърдял, че един отговорен политик би искал да сгреши откъм предпазливост и да не залага на бързо, чудотворно връщане на инфлацията към нейната тенденция от под 2% преди COVID-19.
Все още отрицателен
Отново, помислете за математиката: Да кажем, че прогнозираният политически път на Фед, както е представен чрез последния му „точков график“, е правилен и централната банка взема номиналната ставка на федералните фондове от нула до около 1% до края на 2022 г. с разумна оценка на траекторията на дезинфлацията – не твърде бавна, не твърде бърза – която предвижда инфлацията на CPI в края на годината да се върне в зоната от 3% до 4%. Това все пак ще остави реалната лихва на федералните фондове в отрицателна територия от -2% до -3% в края на тази година.
Това е уловката във всичко това. В настоящия цикъл на облекчаване Фед за първи път избута реалния лихвен процент на федералните фондове под нулата през ноември 2019 г. Това означава, че вероятното ниво от -2% до -3% през декември 2022 г. ще отбележи 38-месечен период на извънредно парично приспособяване, през който реалната лихва по федералните фондове е средно -3.1%.
Историческата гледна точка е важна тук.
Имаше три по-ранни периода на извънредно парично приспособяване, което си струва да се отбележи: В резултат на дотком балона преди едно поколение, Фед под ръководството на Алън Грийнспан имаше отрицателен лихвен процент на реалните фондове със средно -1.1% за 31 последователни месеца. След световната финансова криза от 2008 г. Бен Бернанке и Джанет Йелън се обединиха, за да поддържат среден процент на реални средства от -1.9% за невероятните 62 месеца. И след това, тъй като мудността след кризата продължаваше, Йелън си партнира с Джером Пауъл за 37 поредни месеца, за да задържи реалния процент на средствата на -0.9%.
Най-рисковия залог някога
Днешният Фед си играе с огъня. Реалният процент на федералните средства от -3.1% за текущото über настаняване е повече от два пъти по-висок от средния -1.4% от тези три по-ранни периода. И все пак днешният проблем с инфлацията е много по-сериозен, като е вероятно нарастването на CPI да бъде средно с 5% от март 2021 г. до декември 2022 г., в сравнение със средните 2.1%, които преобладаваха при по-ранните режими на отрицателни лихви по реалните фондове.
Всичко това подчертава това, което може да бъде най-рисковата политика, която Фед някога е правил. Той инжектира рекордни стимули в икономиката през период, когато инфлацията се движи с над два пъти по-висок темп, отколкото по време на трите си предишни експеримента с отрицателни лихви по реалните фондове. Умишлено пропуснах четвърто сравнение: -1.7% реален лихвен процент по федералните фондове при Бърнс в началото на 1970-те години. Знаем как завърши това. И също така пропуснах всяко споменаване на също толкова агресивното разширяване на баланса на Фед.
Досега вече не може да се предупреди, че Фед е „зад кривата“. Всъщност Фед изостава толкова много, че дори не може да види кривата. Неговите точкови графики, не само за тази година, но и за 2023 и 2024 г., не отговарят на степента на парично затягане, което най-вероятно ще се наложи, тъй като Фед се бори да върне инфлацията под контрол. Междувременно финансовите пазари са в много грубо събуждане.
Стивън С. Роуч, преподавател в Йейлския университет и бивш председател на Morgan Stanley Asia, е автор на „Небалансирано: Съзависимостта на Америка и Китай“ (Yale University Press, 2014).
Този коментар е публикуван с разрешението на Project Syndicate — Фед играе с огъня
Повече за инфлацията
Джейсън Фурман: Защо почти никой не видя инфлацията?
Рекс Нътинг: Защо лихвените проценти всъщност не са правилният инструмент за контрол на инфлацията
Джон Кокрейн: Инфлацията не е най-големият провал на Фед
Източник: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- това-извади-ни-от-дупката-бе-в-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo