Становище: SPACsplosion е на път да се превърне в лудост по ликвидация - и това може да е за добро

Оказва се, че отговорът е, че никоя компания не иска да бъде придобита от Burgundy Technology Acquisition Corp. на Leo Apotheker, поне не на разумна цена. Бургундия завърши с ликвидация през март, съдба, която може да очаква много от стотиците компании за придобиване със специално предназначение, превозни средства с празни чекове, известни като SPAC, които станаха дом за милиарди долари по време на пандемията COVID-19.

Последната ликвидация дойде от най-големия SPAC от всички - Pershing Square Tontine Holdings на Bill Ackman
PSTH,
+ 0.08%
каза тази седмица, че ще върне 4 милиарда долара на инвеститорите и ще затвори, тъй като беше „неспособен да осъществи сделка, която едновременно отговаря на нашите инвестиционни критерии и е изпълнима“.

За тези, които все още са инвестирани в SPAC, ликвидацията в крайна сметка може да бъде най-добрият резултат сред много лоши пътища, казаха експерти.

„Това е благородно нещо“, каза професорът от Станфордския университет Майкъл Клауснер, който изучава SPAC през последните няколко години. „Би било много по-лошо да влезем в лоша сделка, което повечето SPAC са направили.“

За още: Очаква се SPAC да бъдат ликвидирани. Те все още могат да предложат изплащане

Много SPAC са изправени пред съмнителни придобивания, като потенциално надплащат за компании, които могат или не могат да постигнат финансовите си прогнози. Другите опции за инвеститорите биха били да изчакат обявяването на сливане и да поискат обратно изкупуване на акции преди сделката или най-малко препоръчителното: да се откажат от сливането.

Данните, събрани от SPAC Research и компилирани от Dow Jones Market Data, не предвещават нищо добро за сливания на SPAC. Според SPAC Research, 381 компании с празни чекове са извършили придобивания от 2016 г., като 300 от тези сделки са сключени от началото на 2020 г. На средна база акциите на тези 381 компании, след SPAC, са намалели с 66.6% след обявяването на сделките .

Има почти два пъти повече SPAC, които все още търсят цел или са изправени пред възможна ликвидация. Има 590 публично търгувани SPAC, изправени пред краен срок за намиране на цел за придобиване в рамките на следващите две години, според данни на SPAC Research.

„SPAC от самото начало бяха ужасна структура за инвеститорите“, каза Клаузнер, който е съавтор на няколко документа и статии за SPAC, включително „Трезвен поглед към SPAC.” „И това, което се случва сега, е 100% предвидимо, беше предвидено — ние го предвидихме. Мистерията е защо отне толкова време на пазара, за да го разбере.

Въпреки това критиките от Клауснер, много други академици и медиите (това колона включен) направи малко за забавяне на бума на SPAC. Широка гама от инвеститори помогнаха за разпалването на манията, от високопоставени милиардери като Акман, спортни звезди като Дреймънд Грийн и Рори Макилрой до бившия президент Доналд Тръмп до редица бизнес ръководители. Те бяха рекламирани като по-евтин и рационализиран начин за извеждане на компания на борсата. Но тъй като целевите компании не участват в процеса на IPO, някои са направили абсурдно оптимистични или откровено фалшиви финансови прогнози, тъй като не са били обвързани от същите закони за ценни книжа като обикновените IPO относно правенето на прогнозни изявления.

Chamath Palihapitiya, например, е най-известен с това, че купи Virgin Galactic Holdings
SPCE,
+ 3.24%
с първия от деветте си SPAC и е наречен „Pied Piper of SPAC“ от New Yorker. Акциите в трите му de-SPAC обаче оттогава паднаха, въпреки че Палихапития успя да спечели огромни лични печалби от сделките. В неотдавнашен доклад от кабинета на сенатора от Масачузетс Елизабет Уорън, Palihaptitiya е посочен като пример за неправилно подредени стимули в SPAC и как се възнаграждават спонсорите, особено „серийните спонсори на SPAC“, като същевременно оставя инвеститорите на дребно „изложени на риск от сложната структура на SPAC и стимулите за размиване, измами и злоупотреби.“

В крайна сметка именно тези спонсори, като Палихапития и Ричард Брансън от Virgin Galactic, както и инвестиционните банки на Wall Street за първоначалното IPO на SPAC, които си тръгват с големите печалби. Останалите първоначални IPO инвеститори, които все още са в тези акции, в по-голямата си част ще имат късмета да излязат с първоначалната си инвестиция. Но в по-голямата си част първоначалните IPO инвеститори отдавна са изчезнали.

Твърде много SPAC са изправени пред задаващи се крайни срокове

Апотекер, който беше главен изпълнителен директор на Hewlett-Packard Co., когато сключи злополучната сделка за автономия, беше съизпълнителен директор на Burgundy Technology Acquisition, която ликвидира своя SPAC през март. В имейл дискусия, съизпълнителният директор на Burgundy, Джим Маки, описа подробно пред MarketWatch проблемите, с които се сблъскват SPAC, опитвайки се да сключат сделка, преди да достигнат до същата точка.

„Има твърде много SPAC, което доведе до значителна конкуренция за активи и надценяване на тези активи поради търгове, които бяха проведени, вместо да се опитват да постигнат съгласие за подходящата стойност чрез резултати и компенсации“, каза Маки. 

Маки описа „търгове“, провеждани от стартиращи фирми, за които SPAC се състезават, които звучат подобно на лудостта на жилищния пазар по време на пандемията, където агентите за недвижими имоти определят крайни срокове за предлагане на горещи домове и очакват потенциалните купувачи да наддават много повече от искането.

Тъй като не можеше да говори за конкретни неща, той каза като цяло, „банкерите от страна на продавачите проведоха типичен търг, за да накарат множество участници да наддават за активи в определен период от време.“ Mackey каза, че той и Apotheker вярват, че е „необходима алтернатива на традиционното IPO“, но сега SPAC не могат да намерят висококачествени цели.

„Математическият анализ със сигурност предполага, че няма достатъчно качествени активи за количеството SPAC, които са били разрешени на пазара“, каза Маки.

Още от Тереза: Технологичният срив през 2022 г. не е същият като краха на dot-com, но инвеститорите все пак ще искат да променят играта си

„Конкуренцията за приложими цели е ожесточена, тъй като пазарните сили и регулаторните действия намалиха общия набор от възможности“, каза Джордж Кауфман, партньор и ръководител на инвестиционното банкиране в Chardan, инвестиционна банка в Ню Йорк, която е участвала в 118 SPAC сделки, в имейл.

Мнозина може да се изправят пред подобна съдба като Бургундия: През последните седем години 17 SPAC са били ликвидирани, но седем от тях са били през последните шест месеца, включително три през юни. В допълнение, парите от частен капитал, често инвестирани от фирми като Black Rock, Fidelity и други, по времето, когато SPAC намери цел за сливане, вече не са налични. „Този ​​пазар пресъхна“, каза Клауснер. „Така че Apotheker, той може да не е имал избор, това ще е вярно за много SPAC, които са там сега.“

При ликвидация компанията с празен чек връща основната инвестиция на първоначалните акционери, които са платили $10 на акция. Спонсорите, притежателите на варанти и акционерите-основатели обаче губят инвестираните си суми. Ако намерят цел, SPAC може да плащат прекалено завишени цени за компании, които не са съвсем готови да станат публични или имат съмнителни бизнес модели (както видяхме при много вече завършени сделки).

„Акционерите са доста подозрителни към транзакции в момента“, каза Майкъл Дамбра, доцент в Училището по мениджмънт на Университета на Бъфало, добавяйки, че е имало поредица от неуспешни сливания. „Оценките на фирми с висок растеж се сринаха и влиятелните инвеститори се притесняват да платят по-рано договорените цени.“

Възможността за ликвидация е най-добрият възможен резултат за ранните инвеститори на дребно, каза той. Поне за тези инвеститори, те си връщат $10 на акция, които са инвестирали в първоначалното публично предлагане на SPAC, преди да преследва съмнително сливане, което се случва в някои случаи в момента, известно още като процес на де-SPAC .

Сливанията не винаги завършват добре

Дори сливането да бъде завършено, то пак може да доведе до разочароващи резултати. Беше видяна предупредителна история с компания, която предоставя електрически превозни средства за доставка до последната миля, наречена Electric Last Mile Solution Inc.
БРЯСТОВЕ,
подаде заявление за обявяване в несъстоятелност по глава 7, заявявайки, че е преустановило дейността си и ще бъде ликвидирано. Наскоро получи известие от NASD, че ще бъде делистна, след като акциите му затвориха под $1 за повече от 30 дни. По-рано тази година трябваше да преизчисли някои от финансовите си отчети по искане на SEC.

Друг скорошен фалит на de-SPAC беше оглавен от бившия Apple Inc.
AAPL,
+ 0.39%
ветеранът в търговията на дребно Рон Джонсън, който основа Enjoy Technology Inc.
ENJYQ,
-11.85%.
Компанията, която управлява мобилни магазини за потребители, беше закупена от SPAC, Marquee Raine Acquisition Corp., миналата година. В края на юни Enjoy Technology подаде молба за обявяване в несъстоятелност по глава 11 и сега се реорганизира съгласно споразумение с Asurion LLC, което осигури мостов заем за Enjoy, което прекратява операциите си в Обединеното кралство и Канада. Той поставя на пауза своя опит у дома за клиенти на Apple в САЩ, докато се фокусира върху реорганизацията, според последните документи на SEC.

През март високопоставена SPAC група, Queen's Gambit Growth Capital, завърши де-SPAC с одобрението на акционерите за придобиването на Swvl Holdings Corp.
SWVL,
-26.73%.
Изпълнителният екип, съставен изцяло от жени, придоби разработчика на транзитни приложения в сделка, която оцени компанията на около 1.1 милиарда долара, с приходи от около 405 милиона долара, включително 100 милиона долара от група частни инвеститори и приходите от IPO, което е държани на доверие.

Но в края на миналия месец, Swvl Holdings обяви програма за „оптимизиране на портфейла“, което включва 32% съкращаване на нейната работна сила, с цел да бъде положителен паричен поток през 2023 г. Юсеф Салем, главен финансов директор на Swvl, каза в имейл, че компанията съкращава 1,200 души, но той отказа да коментира повече как вървеше сливането. Swvl е фокусиран върху нововъзникващите пазари, където потребителите могат да резервират места или да се возят на всяко превозно средство, което е налично за пътуване в рамките на техния град. Откакто бяха придобити през март, акциите на Swvl паднаха с близо 33% и се търгуват за $6.76.

В края на април същата група отложи Queen's Gambit Growth Capital II, SPAC, който се очакваше да събере 300 милиона долара. Служители на Queen's Gambit Growth Capital Fund не отговориха на искане за интервю.

В допълнение към отлагането на IPO и ликвидацията, някои сливания също се разпадат. Кауфман от Chardan отбеляза, че обявените по-рано сделки „все повече прекратяват или преразглеждат насоки, преоценяване и ограничаване“.

Kin Insurance например се беше съгласила да се слее с Omnichannel Acquisition Corp., SPAC, ръководен от Матю Хигинс, вицепрезидент на Miami Dolphins, който рекламира спортните звезди Грийн и Макилрой като инвеститори. Kin анулира споразумението си за сливане през януари, в началото на сътресенията на фондовия пазар, позовавайки се на пазарните условия. Миналия месец Omnichannel заяви, че ще изкупи всички останали акции от клас А на своите инвеститори.

Тези сделки, минали и предложени, сега са изправени пред по-голям регулаторен контрол, точно както са изправени пред задаващите се крайни срокове за намиране на партньор за сливане.

Американските регулатори сега предприемат някои стъпки, разглеждайки няколко съмнителни сделки. През март, SEC предложи нови правила за компании с празни чекове и фиктивни компании, това би подобрило оповестяванията, изисквани от компаниите, включително прогнозни изявления, и би предложило повече защита на инвеститорите.

На Капитолийския хълм Уорън също работи върху нов законопроект, наречен SPAC Accountability Act от 2022 г., за увеличаване на правната отговорност за спонсори и други, участващи в сделките, като отбелязва, че тези компании с празни чекове „стимулират неадекватно и дори измамно разкриване, ” и „позволяват необуздана самоделка за сметка на инвеститорите на дребно.”

Но сега, когато колелата се развалят от някои от тези сделки и регулаторите започват да обръщат повече внимание, тези скорошни събития ще създадат повече облаци за всички SPAC с задаващи се крайни срокове за намиране на партньор за сливане. Формирането на SPAC като инвестиционен инструмент вече е изпаднало в немилост, тъй като се появяват опасения относно регулаторни промени. След като достигна рекордните 613 IPO-та на SPAC през 2020 г., набирайки повече от 160 милиарда долара, през 69 г. досега имаше само 2022 ​​IPO-та на SPAC, набирайки 11.8 милиарда долара. И в средата на юни, SEC призова Digital World Acquisition Corp.
DWAC,
+ 4.27%,
търси повече информация относно предстоящото придобиване на компанията Truth Social на Тръмп.

Освен това, тъй като регулаторите започват да обръщат повече внимание на SPAC и въпроса за изявленията за бъдещето, направени от целевите компании, някои също отлагат плановете си да станат публични. Според Renaissance Capital
IPO,
+ 1.44%

IPOS,
-1.47%,
която проучва и проследява IPO-та, досега тази година 76 SPAC са оттеглили своите IPO-та в сравнение с едно миналата година.

По същество най-големите печеливши от бума на SPAC бяха първоначалните IPO инвеститори, тези, които инвестираха, когато SPAC за първи път стана публичен, и продадоха, когато акциите достигнаха връх по време на лудата мания на 2021 г., много от които бяха хедж фондове.

„Така че етапът на IPO е просто влак за хедж фондове, които участват в него“, каза Клауснер от Станфорд. Тези хедж фондове, които доминираха на пазара на SPAC, често бяха наричани „SPAC мафията“. Никой от тези ранни инвеститори не държи акциите до момента на сливането, каза той. „Тези, които излизат на вторичния пазар след IPO, са тези, които се прецакват. Инвеститорите на IPO изчезнаха... Не мога да разбера защо някой би останал инвестиран в SPAC.“