Пол Бритън, главен изпълнителен директор на фирма за деривати на стойност 9.5 милиарда долара, казва, че пазарът не е видял най-лошото

(Кликнете тук за да се абонирате за бюлетина Delivering Alpha.)

Пазарът видя огромни колебания в цените тази година – независимо дали става въпрос за акции, фиксиран доход, валути или стоки – но експертът по волатилността Пол Бритън не смята, че всичко свършва дотук. 

Бритън е основател и главен изпълнителен директор на фирмата за деривати на стойност 9.5 милиарда долара Capstone Investment Advisors. Той разговаря с Лесли Пикър от CNBC, за да обясни защо смята, че инвеститорите трябва да очакват повишаване на броя на тревожните заглавия, опасенията за заразяване и нестабилността през втората половина на годината. 

(По-долу е редактирано за дължина и яснота. Вижте по-горе за пълен видеоклип.)

Лесли Пикър: Да започнем - ако можете просто да ни дадете информация за това как цялата тази пазарна нестабилност се отразява на реалната икономика. Защото изглежда, че в момента има известна разлика.

Пол Бритън: Мисля, че си напълно прав. Мисля, че първата половина на тази година наистина беше история на пазара, който се опитваше да преоцени растежа и да разбере какво означава да имаш 3.25, 3.5 обработка на лихвения процент на Фед. Така че наистина, това беше математическо упражнение на пазара, определяйки за какво е готов да плати и бъдеща позиция на паричния поток, след като въведете 3.5 манипулатор кога да оценявате акциите. И така, това е нещо като история, това, което казваме, е от две половини. Първата половина беше пазарът, определящ коефициентите. И наистина не е имало огромно количество паника или страх на пазара, очевидно, извън събитията, които виждаме в Украйна. 

Избор: Тази година наистина не е имало такъв вид катаклизмични последици досега. Очаквате ли да видите такъв, тъй като Фед продължава да повишава лихвените проценти?

Бритън: Ако бяхме имали това интервю в началото на годината, помните ли кога говорихме за последен път? Ако ми бяхте казали: „Е, Пол, къде бихте прогнозирали пазарите за променливост, базирани на по-широките базови пазари, които са спаднали с 15%, 17%, до 20%-25%?' Бих ви дал много по-високо ниво за това къде се намират в момента в момента. Така че мисля, че това е интересна динамика, която се получи. И има цяла гама от причини, които са твърде скучни, за да навлизаме в големи подробности. Но в крайна сметка, за пазара наистина беше упражнение да определи и получи равновесието за това какво е готов да плати, базирано на това необикновено движение и лихвени проценти. И сега какво пазарът е готов да плати от гледна точка на бъдещия паричен поток. Мисля, че втората половина на годината е много по-интересна. Мисля, че втората половина на годината е в крайна сметка – идва да се размърдаме около балансите, опитвайки се да определим и вземем предвид реално, извънредно движение на лихвените проценти. И какво прави това с балансите? И така, Capstone, ние вярваме, че това означава, че финансовите директори и в крайна сметка корпоративните баланси ще определят как ще се справят въз основа на определено ново ниво на лихвените проценти, което не сме виждали през последните 10 години. И най-важното е, че не сме виждали скоростта на тези нарастващи лихвени проценти през последните 40 години. 

И така, аз се боря - и правя това толкова дълго сега - боря се да повярвам, че това няма да хване определени оператори, които не са изготвили баланса си, които не са извели дълга. И така, независимо дали това е в заеми с лост, независимо дали е с висока доходност, не мисля, че това ще повлияе на големите кредитни компании с много капитализации, IG. Мисля, че ще видите някои изненади и това е, за което се готвим. Това е, за което се подготвяме, защото мисля, че това е втора фаза. Фаза две може да види кредитен цикъл, при който получавате тези идиосинкратични ходове и тези идиосинкратични събития, които за хора като CNBC и зрителите на CNBC може би ще бъдат изненадани от някои от тези изненади и това може да доведе до промяна в поведението, поне от гледна точка на нестабилността на пазара.

Избор: И това имах предвид, когато казах, че всъщност не сме виждали катаклизмично събитие. Виждали сме нестабилност със сигурност, но не сме виждали огромно количество стрес в банковата система. Не сме виждали вълни от фалити, не сме виждали пълна рецесия - някои обсъждат определението за рецесия. Идват ли тези неща? Или просто този път е коренно различен?

Бритън: В крайна сметка не мисля, че ще видим – когато прахът се улегне и когато се срещнем, а вие говорите след две години – не мисля, че ще видим забележителен подем в количество фалити и неизпълнения и т.н. Това, което мисля, че ще видите във всеки цикъл, че ще видите заглавия на CNBC и т.н., които ще накарат инвеститора да се запита дали има зараза в системата. Това означава, че ако една компания пусне нещо, което наистина плаши инвеститорите, независимо дали това е невъзможността да успеят да наберат финансиране, да наберат дълг или дали това е способността, че имат проблеми с парите, тогава инвеститори като мен и вас сме след това ще каже: „Е, изчакай малко. Ако те имат проблеми, тогава това означава ли, че други хора в този сектор, това пространство, тази индустрия имат подобни проблеми? И трябва ли да коригирам позицията си, портфолиото си, за да съм сигурен, че няма зараза?“ Така че, в крайна сметка, не мисля, че ще видите огромен ръст в размера на неизпълнените задължения, когато прахът се утаи. Това, което мисля, е, че ще видите период от време, в който ще започнете да виждате многобройни заглавия, просто защото това е необикновено движение на лихвените проценти. И се мъча да видя как това няма да засегне всеки човек, всеки финансов директор, всяка американска корпорация. И не вярвам на идеята, че всяка американска корпорация и всяка глобална корпорация има своя баланс в толкова перфектно състояние, че може да издържи повишаване на лихвените проценти, което [преживяхме] в момента.

Избор: Какво има Федералният резерв по отношение на регрес тук? Ако сценарият, който очертахте, наистина се изпълни, Фед разполага ли с инструменти в своя комплект инструменти в момента, за да може да върне икономиката в правилния път?

Бритън: Мисля, че това е невероятно трудна работа, пред която са изправени в момента. Те много ясно показаха, че са готови да пожертват растежа за сметка на това, за да гарантират, че искат да потушат пламъците на инфлацията. И така, това е много голям самолет, който те управляват и от наша гледна точка това е много тясна и много къса ивица на пистата. Така че, за да можете да направите това успешно, това определено е възможност. Ние просто мислим, че е [една] малко вероятна възможност те да уловят идеално кацането, където могат да намалят инфлацията, да се уверят, че връщат критериите и динамиката на веригата за доставки обратно в правилния път, без в крайна сметка да създават твърде много разрушаване на търсенето. Това, което намирам за по-интересно – поне това, което обсъждаме вътрешно в Capstone – е какво означава това от бъдеща гледна точка на това, което Фед ще прави от средносрочна и дългосрочна гледна точка? От наша гледна точка, пазарът вече е променил поведението си и това от наша гледна точка прави структурна промяна… Не мисля, че тяхната намеса ще бъде толкова агресивна, колкото някога през последните 10, 12 години след GFC. И най-важното за нас е, че го разглеждаме и казваме: „Какъв е действителният размер на техния отговор?“ 

И така, много инвеститори, много институционални инвеститори, говорят за пут от Фед и са имали голяма доза комфорт през годините, че ако пазарът е изправен пред катализатор, който се нуждае от успокояване, се нуждае от стабилност, инжектирана на пазара. Ще направя силен аргумент, че не мисля, че този пут беше – това, което се описва като очевидно пут на Фед – мисля, че е много по-далеч от парите и по-важното, мисля, че размерът на тази интервенция – така че, в По същество размерът на пут на Фед ще бъде значително по-малък от това, което е бил в исторически план, просто защото не мисля, че някой централен банкер иска да се върне в тази ситуация с безспорно главоломна инфлация. Това означава, че вярвам, че този цикъл на бум на спад, в който бяхме през последните 12-13 години, мисля, че в крайна сметка поведението се е променило и централните банки ще бъдат в много по-голяма позиция да оставят пазарите определят тяхното равновесие и пазарите в крайна сметка ще бъдат по-свободни.

Избор: И така, като се има предвид цялата тази обстановка – и аз оценявам, че изложихте възможен сценарий, който бихме могли да видим – как инвеститорите трябва да позиционират своето портфолио? Защото има много фактори в играта, както и много несигурност.

Бритън: Това е въпрос, който си задаваме в Capstone. Ние управляваме голям сложен портфейл от много различни стратегии и когато погледнем анализа и определим какви според нас са някои възможни резултати, всички правим едно и също заключение, че ако Фед няма да се намеси толкова бързо, колкото преди да се. И ако намесата и размерът на тези програми ще бъдат по-малки от това, което са били в исторически план, тогава можете да направите няколко заключения, които в крайна сметка ви казват, че ако получим събитие и получим катализатор, тогава нивото на нестабилност, на което ще бъдете изложени, просто ще бъде по-високо, защото така казано, намесата ще бъде по-далеч. Така че това означава, че ще трябва да поддържате волатилност за по-дълго време. И в крайна сметка, ние се тревожим, че когато получите намесата, тя ще бъде по-малка от това, на което пазарът се надяваше, и това ще доведе до по-голяма степен на нестабилност. 

И така, какво могат да направят инвеститорите по въпроса? Очевидно съм пристрастен. Аз съм търговец на опции, аз съм търговец на деривати и съм експерт по волатилността. Така че [от] моя гледна точка разглеждам начини да се опитам да изградя защита срещу спад – опции, стратегии, стратегии за волатилност – в моето портфолио. И в крайна сметка, ако нямате достъп до тези видове стратегии, тогава трябва да обмислите изпълнението на вашите сценарии, за да определите: „Ако наистина получим разпродажба и получим по-високо ниво на волатилност от вероятно това, което имаме с предишен опит, как мога да позиционирам портфолиото си?“ Независимо дали това е с използване на стратегии като минимална волатилност или по-защитни акции в портфолиото ви, мисля, че всички те са добри опции. Но най-важното нещо е да свършите работата, за да можете да сте сигурни, че когато управлявате портфолиото си през различни видове цикли и сценарии, се чувствате комфортно с крайния резултат.