(Bloomberg) — С попарени надежди за отсрочка на Федералния резерв, инвеститорите са принудени да направят нещо, което са се опитвали да избегнат през цялата година: да оценят акциите според техните качества. Това, което виждат, не е красиво.
Най -четени от Bloomberg
S&P 500 се срина с 3.4% тази седмица – обръщайки около половината от ралито си от средата на октомври в един момент – тъй като непоколебимата война на Джеръм Пауъл срещу инфлацията и влошаващите се шансове за рецесия в Америка разкри фона на оценката, който може да бъде решен само чрез повече болка на инвеститорите. Повишаването на доходността на облигациите изостря ситуацията, при която акциите могат да бъдат определени като твърде скъпи от 10% до 30% въз основа на историята.
Последният припадък на пазара, идващ след две седмици на големи ралита, е нежелано напомняне за влиянието на оценките за онези, които току-що натрупаха акции с едни от най-бързите темпове тази година. Миналия месец инвеститорите наляха 58 милиарда долара свежи пари в борсово търгувани фондове, фокусирани върху акции, най-много от март, показват данни, събрани от Bloomberg.
„Сега сме в трети кръг от инвеститори, които си играят с Федералния резерв и губят“, каза Майк Бейли, директор на проучванията във FBB Capital Partners. „Инвеститорите сега имат повече препятствия по пътя си, тъй като Федералният резерв очевидно се стреми да забави икономиката, докато приходите вероятно са в ранните етапи на болезнен спад от 10% до 20% спрямо предишни върхове.“
Изкушени от миналите години на успех в купуването на спад, биковете не се отказаха въпреки многократните неуспехи, включително последния, който дойде, след като председателят на Фед Джеръм Пауъл отново потуши оптимизма за една скромна централна банка.
Дори след масивна корекция на оценката, акциите далеч не са крещящо евтини, преминавайки през дъна на мечи пазар. При дъното през октомври S&P 500 се търгуваше при 17.3 пъти печалби, надхвърляйки минималните оценки от всички 11 предишни усвоявания и надхвърляйки медианата на тези с 30%.
„Трудно е да се намери много силен бик аргумент за акциите“, каза Чарли Рипли, старши инвестиционен стратег в Allianz Investment Management. „Очевидно Фед вече е направил огромно количество затягане на икономиката, но наистина все още не сме видели значително забавяне от това затягане на политиката. Така че не мисля, че все още сме видели най-лошото от това.
Разбира се, оценките предоставят лош инструмент за определяне на времето и продължаващото нарастване на корпоративните печалби може също, математически казано, да предложи пътя, по който техните излишъци се лекуват. И все пак всеки, който наблюдава траекторията на лихвените проценти и печалбите, би признал, че фундаменталният фон е зловещ.
Докато измерването на справедливата пазарна стойност очевидно е неточна наука, техника, която сравнява потока от приходи от акции и облигации, известна като модела на Фед, дава поглед върху опасностите, пред които са изправени инвеститорите в акции. Според този модел доходността на S&P 500, реципрочната стойност на съотношението P/E, е с 1.3 процентни пункта над това, което се предлага от 10-годишните държавни облигации, близо до най-ниската премия от 2010 г. насам.
Ако 10-годишните доходности се повишат до 5% от сегашните 4.2% - сценарий, който не е изключен при търговците на облигации, които залагат, че Фед ще повиши лихвените проценти над този праг през следващата година - съотношението P/E на S&P 500 ще трябва да се понижи на 16 от текущото отчитане на 18, при всички останали равни, за да запази предимството си в оценката непокътнато. Или печалбите ще трябва да се увеличат с 15%.
Залагането на такъв голям скок на печалбите обаче е дълъг шанс. Според прогнозите на анализаторите печалбите на S&P 500 ще се увеличат с 4% през следващата година. Дори това според много инвеститори е твърде оптимистично.
В клиентско проучване, проведено от Evercore ISI тази седмица, инвеститорите очакват печалбите с голяма капитализация да завършат на 2023 г. при годишен процент от $198 на акция, или $49.50 на тримесечие. Това е с 18% под прогнозата за четвъртото тримесечие от $60.54 на анализатори, проследени от Bloomberg Intelligence.
С други думи, това, което изглежда като пазар на разумни цени, може да се окаже скъпо, ако розовата перспектива не се материализира. Базиран на $198 на акция, S&P 500 се търгува при кратно на 19.
„Все още сме предпазливи по отношение на американските акции“, каза Лиза Ериксън, старши вицепрезидент и ръководител на групата за публични пазари в US Bank Wealth Management. „Все още виждаме признаци на забавяне на растежа в икономиката, както и в корпоративните печалби.“
Мрачният лагер има инвеститори в облигации на своя страна. В нарастващо предупреждение за рецесия, доходността на двугодишните съкровищни облигации продължи да нараства спрямо тази на 10-годишните банкноти тази седмица, достигайки ниво на екстремна инверсия, невиждано от началото на 1980-те години на миналия век.
Навигирането на пазара през 2022 г. беше болезнено както за биковете, така и за мечките. Докато S&P 500 падна с 25% от върха до дъното, пожънаването на печалби като продавач на късо означава, че човек трябва да издържи седем епизода на ралита, с най-големите печалби от 17%.
По пътя индексът е публикувал месечни движения от най-малко 7.5% в пет отделни месеца - два нагоре и три надолу. От 1937 г. цяла година не е преживявала толкова много драматични месеци.
Големите люлки отразяват противоречиви разкази. Докато данните за производството и жилищата показват забавяне на икономиката, укрепващият пазар на труда сочи устойчивост на потребителите. Тъй като Федералният резерв зависи от постъпващите данни, за да определи дневния ред за паричната политика, прозорецът на резултатите е широко отворен между забавяне на растежа и сериозно свиване.
На фона на мътните перспективи и пазарните турбуленции Закари Хил, ръководител на управлението на портфейла в Horizon Investments, казва, че неговата фирма е търсила сигурност в акциите на потребителските стоки и здравните услуги.
Той не е единственият, който става предпазлив. Паричните мениджъри миналия месец намалиха експозицията на капитала до рекордно ниски нива на фона на опасенията от рецесия, докато техните парични наличности достигнаха исторически върхове, според последното проучване на Bank of America Corp.
„Така сме от известно време и трябва да видим много повече яснота, за да се отървем от тези защитни пристрастия“, каза Хил. „Търсихме повече сигурност от пазара на облигации, за да се почувстваме добре какъв тип коефициент трябва да приложим към печалбите в тази среда.“
Най -четени от Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Източник: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html