Печалбите в огледалата са по-големи, отколкото изглеждат

Направих Gentex Corporation
GNTX
дълга идея през декември 2016 г. Оттогава акциите нараснаха с 59%, докато S&P 500 се повиши с 98%. Въпреки слабото си представяне, акциите могат да струват $44/акция.

Скорошно падане осигурява точка за влизане в търговията

• Gentex притежава 94% дял от пазара на автоматично затъмняващи се огледала за обратно виждане. Въпреки опасенията от остаряване на продуктите, търсенето на огледала за обратно виждане ще продължи с търсенето на възможности за самостоятелно шофиране.
• Освен това инвестициите в нови продуктови линии, производствен опит и дълбоки взаимоотношения с клиенти предоставят възможности за растеж на компанията.
• Въпреки доминиращия си пазарен дял и вероятността от възстановяване на производството на леки превозни средства, акциите на компанията се оценяват така, сякаш печалбите ще паднат постоянно под сегашните нива.

Фигура 1: Дълго представяне на идеята: От датата на публикуване до 2 г.

Какво работи

Възстановяването от ниските нива на пандемията започна през 2021 г.: Компанията започна да се възстановява от свързаните с COVID смущения в бизнеса си през 2021 г. Приходите за последните дванадесет месеца (TTM) от 1.8 милиарда долара нараснаха с 15% на годишна база (на годишна база) през 3Q21, докато основни печалби на TTM от 406 милиона долара през 3Q21 представлява увеличение от 42% на годишна база.

Голямата инвентарна позиция на Gentex през 2021 г. го изолира от недостиг на продукти до 4Q21. Докато компанията работи по своя инвентар, тя завърши редизайн, който й помогна да избегне още недостиг и общите доставки на огледала с автоматично затъмняване нараснаха от 38.2 милиона през 2020 г. до 41.8 милиона през 2021 г.

Предвижда се пазарите на Gentex да растат: Gentex е позициониран да разшири своя автомобилен сегмент от настоящите нива. Report Ocean очаква глобалният пазар на огледала за обратно виждане да нарасне с 4% годишно от 2021 до 2027 г., а IHS Markit
INFO
 прогнозира производството на леки автомобили в Северна Америка, Европа, Япония, Корея и Китай да се увеличи с 8% на годишна база през 2022 г. и 10% на годишна база през 2023 г.

Gentex доминира на пазара: Съгласно фигура 2, делът на Gentex в световния пазар на огледала за обратно виждане с автоматично затъмняване постоянно нараства от 91% през 2015 г. до 94% през 2020 г. (последната налична цифра).

Фигура 2: Делът на Gentex на световния пазар на автоматично затъмняващи огледала за обратно виждане: 2015 – 2020 г.

Gentex е защитен от EV смущения: Докато преминаването към електрически превозни средства (EV) заплашва много автомобилни компоненти, Gentex вече доставя EV стартиращи фирми като Tesla
TSLA
и Ривиан. Очевидно източникът на мощност на автомобила не оказва влияние върху необходимостта от огледало за обратно виждане.

Инвестициите създават възможности за растеж: Въпреки доминиращата си пазарна позиция в огледала с автоматично затъмняване, компанията продължава да развива други продуктови линии. Gentex инвестира в следните възможности за растеж:

• Full Display Mirror (FDM) интегрира традиционната функционалност на огледалото с дисплея на камерата за задно виждане. Доставките на FDM на компанията нараснаха със 7% на годишна база през 2021 г.
• Димируемото стъкло може да има различни приложения от люкове до вътрешната кабина на пътническите самолети.
• HomeLink и HomeLink Connect интегрират превозни средства с гаражни врати, системи за домашна сигурност, осветление, уреди и облачни услуги за домашна автоматизация.
• Smartbeam автоматична асистираща система за дълги светлини.
• Система за наблюдение на шофиране, която открива промени в бдителността на водача, местоположението на погледа, поведението и готовността за връщане на контрол от автопилот.
• Система за наблюдение на кабината, която открива пулса на дете, оставено на задната седалка на превозно средство.

Компанията използва дългогодишния си производствен опит и дълбоки взаимоотношения с клиенти, докато се стреми да разшири тези предложения.

Какво не работи

Недостигът на доставки забавя възстановяването на компанията: Приходите на Gentex паднаха с 21% на годишна база през 4Q21. Глобалният недостиг на полупроводници доведе до спад на обема на леките превозни средства през 4Q21 на първичните пазари на компанията с 20% спрямо тримесечието (QoQ), което доведе до 18% QoQ намаляване на доставките на огледала. Въпреки че проблемите в глобалната верига за доставки се отразиха негативно върху оперативните резултати на компанията през 2021 г., вярвам, че прекъсването на производството на компанията е временно и очаквам обем, приходи и най-важното, печалбите да възвърнат нивата си от 2019 г. Например, прогнозите на ръководството, че натрупаното търсене на продукти с огледало с пълен дисплей ще ускори по-високите продажби на този продукт до 2023 г.

Увеличаване на разходите Маржове на натиск: Не само, че брутният марж на компанията спадна от 41% през 4Q20 на 34% през 4Q21, но и нейните оперативни разходи нараснаха с 3% за същото време. По-високите разходи за материали, транспорт и труд ще продължат да оказват натиск върху маржовете на компанията.

Намаляването на приходите и нарастващите разходи водят до маржа на нетната оперативна печалба след данъци (NOPAT) на компанията от 25% през 4Q20 до само 19% през 3Q21, а тримесечната възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC) спадна от 9% на 5% за същото време.

Заплахата от прекъсване на автономното шофиране натежава запасите: Автономното шофиране и модерната технология за камери застрашават дългосрочното търсене на продуктите на компанията. Въпреки това, напълно автономно шофиране от ниво 5 вероятно е след много години. Дори ако системите от ниво 5 станат достатъчно безопасни за разгръщане, превозните средства ще продължат да предлагат опции за шофиране без помощ, които ще изискват традиционно стъкло за задно виждане и функции на дисплея. Освен това потребителите вероятно ще продължат да искат и, може би, понякога се нуждаят от опцията за ръчно шофиране, дори ако понякога разчитат на напълно автономна технология за шофиране.

Gentex е на цена за траен спад в печалбите

По-долу използвам моя модел за обратен дисконтиран паричен поток (DCF), за да анализирам очакванията за бъдещ растеж на паричните потоци, изпечени в няколко сценария за цените на акциите за Gentex.

В първия сценарий предполагам, че Gentex:

• Маржът на NOPAT пада до 20% (срещу 22% TTM) от 2021 до 2030 г. и
• приходите нарастват с 2% (спрямо консенсус CAGR от 15% за 2022 – 2023) годишно от 2022 – 2030

При този сценарий NOPAT на Gentex нараства с 2% годишно в периода 2020 – 2030 г. и акциите днес са на стойност $32/акция – равно на текущата цена. В този сценарий NOPAT на Gentex през 2030 г. е само $404 милиона, или 2% под неговия TTM NOPAT.

Акциите на Gentex могат да достигнат $44 или повече

Ако предполагам, че на Gentex:

• Маржът на NOPAT пада до 21.5% (в сравнение с 22.3% TTM) от 2021 до 2030 г.,
• приходите растат с 15% CAGR от 2022 – 2023 г. (равно на консенсус), и
• приходите нарастват с 3% годишно от 2024 – 2030 г. (половината от предпандемичния CAGR от 6% от 2014 – 2019 г.), след това

акциите днес са на стойност $44/акция – 38% над текущата цена. В този сценарий CAGR за NOPAT на Gentex за 2019 – 2030 г. е 4%. За сравнение, Gentex нарасна NOPAT с 8% на годишна база от 2014 до 2019 г. Ако Gentex увеличи NOPAT в по-голяма степен в съответствие с историческите темпове на растеж, акциите имат още по-голямо увеличение.

Фигура 3: Исторически и подразбиращ се NOPAT на Gentex: DCF сценарии за оценка

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакви конкретни акции, сектор, стил или тема.