ROIC остава завишен през 2Q22

Възвръщаемостта на инвестирания капитал (ROIC) се повиши до най-високото си ниво от 1998 г. за NC 2000 през 2Q22. Седем сектора в NC 2000 също отбелязаха подобрение на годишна база (на годишна база) в ROIC. Това подобрение идва от увеличения както на маржовете на нетната оперативна печалба след данъци (NOPAT), така и на оборота на инвестирания капитал.

NC 2000 се състои от най-големите 2000 американски компании по пазарна капитализация във вселената на покритие на моята фирма. Съставните елементи се актуализират на тримесечна база (31 март, 30 юни, 30 септември и 31 декември). Изключвам компании, които се отчитат по МСФО и компании извън САЩ за ADR. Показатели, изчислени с помощта на методологията на SPGI, която сумира индивидуалните съставни стойности на NC 2000 за NOPAT и инвестирания капитал. Вижте Приложение III за повече подробности относно този „обобщен“ метод и Приложение I за подробности как изчислявам WACC за NC 2000 и всеки от неговите сектори.

Този доклад е съкратена версия на All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, един от моите тримесечни доклади за основните пазарни и секторни тенденции. Този отчет се основава на най-новите налични одитирани финансови данни, които в повечето случаи са 2Q22 10-Q. Данни за цените към 8/12/22.

NC 2000 ROIC се повишава през 2Q22

ROIC на NC 2000 се повиши от 9.3% през 1Q22 до 9.4% през 2Q22. Маржът на NOPAT на NC 2000 беше равен на 12% от 1Q22 до 2Q22, а оборотът на инвестирания капитал се повиши леко от 0.77 през 1Q22 до 0.78 през 2Q22.

Две ключови наблюдения:

1. Както се очаква, инфлацията продължава да повишава маржовете, тъй като печалбите днес се изчисляват, като се използват текущи цени за приходите, но исторически цени за себестойността на продадените стоки. Този ефект продължава, докато инфлацията е гореща, но се обръща веднага щом разходите за запаси започнат да изпреварват цените, начислени на клиентите.
2. WACC се е увеличил с по-малко от доходността за AAA корпоративни облигации през последната година. Това забавяне предполага, че фирмите са съкратили падежите на своите облигации в обращение, за да се възползват от стръмността на кривата на доходност за падежи по-кратки от пет години. Съкращаването на падежите може да намали цената на дълга и WACC в близко бъдеще, но оставя фирмите изложени на рязко нарастващи разходи за финансиране, ако лихвените проценти продължат да се повишават.

„Рекордната“ възвръщаемост на капитала е мираж и възходящата тенденция в ROIC може скоро да се обърне, както вече видях с ROIC от седем сектора, които паднаха спрямо тримесечието през 2Q22.

Ключови подробности за избрани сектори NC 2000

Енергийният сектор се представи най-добре през второто тримесечие на 2022 г., измерено чрез промяната в ROIC, като ROIC се повиши с 266 базисни пункта. През първата половина на 2022 г. енергийните компании се възползваха от високите цени на енергията и силната икономическа активност, но тези два фактора могат да пътуват заедно толкова дълго, преди инфлацията да съсипе купона. Този процес се развива през третото тримесечие, тъй като високите цени на енергията подхранват изискването за по-строга парична политика и страховете от рецесия.

Най-големият губещ през второто тримесечие преди това беше сред най-големите печеливши на пазара от ерата на COVID. ROIC за технологичния сектор отбеляза тримесечен спад от 71 базисни пункта през 2Q22.

По-долу подчертавам индустриалния сектор, който имаше втората най-голяма промяна на QoQ в ROIC през 2Q22.

Примерен секторен анализ: Промишленост

Фигура 1 показва, че ROIC в индустриалния сектор се е повишила от 7.3% през 1Q22 на 7.6% през 2Q22. Маржът на NOPAT в индустриалния сектор се повиши от 9.0% през 1Q22 до 9.3% през 2Q22, докато оборотът на инвестирания капитал остана непроменен QoQ на 0.82 през 2Q22.

Фигура 1: Промишлени ROIC спрямо WACC: декември 1998 г. – 8

Периодът на измерване от 12 август 2022 г. използва данни за цените към тази дата за моето изчисление на WACC и включва финансовите данни от 2Q22 10-Qs за ROIC, тъй като това е най-ранната дата, за която всички 2Q22 10-Qs за съставните части на NC 2000 бяха налични.

Фигура 2 сравнява тенденциите в маржа на NOPAT и оборотите на инвестирания капитал за индустриалния сектор от декември 1998 г. Сумирам отделните съставни стойности на NC 2000/сектор за приходите, NOPAT и инвестирания капитал, за да изчисля тези показатели. Наричам този подход „Агрегирана“ методология.

Фигура 2: Индустриален NOPAT марж спрямо обороти на IC: декември 1998 г. – 8/12/22

Периодът на измерване от 12 август 2022 г. използва данни за цените към тази дата за моето изчисление на WACC и включва финансовите данни от 2Q22 10-Qs за ROIC, тъй като това е най-ранната дата, за която всички 2Q22 10-Qs за съставните части на NC 2000 бяха налични.

Агрегираната методология осигурява директен поглед върху целия сектор, независимо от пазарната капитализация или претеглянето на индекса и съответства на това как S&P Global (SPGI) изчислява показатели за S&P 500.

За допълнителна перспектива сравнявам агрегирания метод за ROIC с две други пазарно претеглени методологии: пазарно претеглени метрики и пазарно претеглени двигатели. Всеки метод има своите плюсове и минуси, които са подробно описани в приложението.

Фигура 3 сравнява тези три метода за изчисляване на ROIC на индустриалния сектор.

Фигура 3: Индустриални методологии за ROIC в сравнение: декември 1998 г. – 8/12/22

Периодът на измерване от 12 август 2022 г. използва данни за цените към тази дата за моето изчисление на WACC и включва финансовите данни от 2Q22 10-Qs за ROIC, тъй като това е най-ранната дата, за която всички 2Q22 10-Qs за съставните части на NC 2000 бяха налични.

Разкриване: Дейвид Трейнър, Кайл Гуске II, Мат Шулър и Брайън Пелегрини не получават възнаграждение, за да пишат за конкретна акция, стил или тема.

Приложение: Анализ на ROIC с различни методологии за претегляне

Извеждам показателите по-горе, като сумирам отделните стойности на съставните части на NC 2000 / сектор за приходи, NOPAT и инвестиран капитал, за да изчисля представените показатели. Наричам този подход „агрегирана” методология.

Агрегираната методология осигурява директен поглед върху целия сектор, независимо от пазарната капитализация или претеглянето на индекса и съответства на това как S&P Global (SPGI) изчислява показатели за S&P 500.

За допълнителна перспектива сравнявам агрегирания метод за ROIC с две други методологии, претеглени на пазара:

Пазарно претеглени показатели - изчислено чрез претегляне на пазарната капитализация на ROIC за отделните компании спрямо техния сектор или общия NC 2000 за всеки период. Подробности:

1. Теглото на компанията се равнява на пазарната капитализация на компанията, разделена на пазарната капитализация на NC 2000 / нейния сектор
2. Умножавам ROIC на всяка компания по нейното тегло
3. NC 2000 / ROIC за сектор е равна на сумата от претеглените ROIC за всички компании в NC 2000 / за всеки сектор

Пазарно претеглени шофьори - изчислено чрез претегляне на пазарната капитализация на NOPAT и инвестиран капитал за отделните компании в NC 2000 / всеки сектор за всеки период. Подробности:

1. Теглото на компанията е равно на пазарната капитализация на компанията, разделена на пазарната капитализация на NC2000 / нейния сектор
2. Умножавам NOPAT на всяка компания и инвестирах капитал по тежестта му
3. Сумирам претегления NOPAT и инвестирания капитал за всяка компания в NC 2000 / всеки сектор, за да определя NC 2000 / претегления NOPAT на сектора и претегления инвестиран капитал
4. NC 2000 / сектор ROIC е равен на претеглена NC 2000 / сектор NOPAT, разделена на претеглена NC 2000 / сектор инвестиран капитал

Всяка методология има своите плюсове и минуси, както е посочено по-долу:

Агрегиран метод

Плюсове:

• Ясен поглед към целия NC 2000/сектор, независимо от размера на компанията или тежестта.
• Съответства на начина, по който S&P Global изчислява показатели за S&P 500.

Минуси:

• Уязвим от въздействието на компаниите, които влизат / излизат от групата компании, което може неправомерно да повлияе на съвкупните стойности, въпреки нивото на промяна от компаниите, които остават в групата.

Пазарно претеглени показатели метод

Плюсове:

• Отчита размера на фирмата спрямо общия NC 2000 / сектор и претегля съответно нейните показатели.

Минуси:

• Уязвим към излишното въздействие на една или няколко компании. Това голямо въздействие се проявява само при съотношения, при които необичайно малките знаменатели могат да създадат изключително високи или ниски резултати.

Метод с пазарно претеглени драйвери

Плюсове:

• Отчита размера на фирмата спрямо общия NC 2000 / сектор и съответно претегля нейния NOPAT и инвестирания капитал.
• Намалява потенциалното извънгабаритно въздействие на една или няколко компании чрез агрегиране на стойности, които движат съотношението, преди да се изчисли съотношението.

Минуси:

• Може да сведе до минимум въздействието на промените за период от време в по-малките компании, тъй като тяхното въздействие върху общия сектор NOPAT и инвестирания капитал е по-малко.