Русия не изплаща дълг: какви са дългосрочните последици?

От началото на „специалната военна операция“ Русия е подложена на огромен натиск от западните страни да се оттегли от офанзивата си в Украйна. Санкциите, основният инструмент на западните правителства, правят нещата все по-неудобни за Путин.

Тъй като никоя от страните не желаеше да даде нито инч, нещата най-накрая стигнаха до край, тъй като Русия не изплати външния си дълг, тъй като основният срок за плащане изтече в неделя вечерта. Това беше първият подобен случай от 1918 г., далеч назад, когато една икономически обсадена, ръководена от Ленин Русия просто анулира външните си дългове, оставяйки европейските инвеститори да държат чантата.

Търсите ли бързи новини, актуални съвети и анализ на пазара?

Регистрирайте се за бюлетина на Invezz, днес.

В понеделник сутринта Русия не успя да извърши лихвени плащания по две еврооблигации на стойност приблизително 100 милиона долара, съобщиха първо тайвански облигационери.

За да уточним, еврооблигация е облигация, която е издадена във валута, различна от тази на емитиращата държава. Името може да е малко подвеждащо, но не е специфично за еврото или Европа по никакъв начин.

Историята може да не се повтаря, но със сигурност се римува. Повече от век след Ленин, друг Владимир отново застана начело, докато Русия не изпълни международните си задължения. Ако това звучи лошо, става по-лошо, когато стане ясно, че зависи от кого питаш.

Според Хуан П. Фарах Якуб, икономист в Световната банка, договори за облигации в Русия често са написани на широк език, обърквайки значението дори на ключови разпоредби и като цяло облагодетелствайки суверена. Дори в случай на неизпълнение, определянето на това дали е настъпило или не, зависи от тълкуването на „алтернативна валута на плащане и клаузи от фискалния закон“, или при по-тежки обстоятелства може дори да доведе до съдебен спор.

Освен това Якуб посочва, че „значителни промени, настъпили след 2014 г.“, след като Русия анексира Крим, направиха още по-трудно документите за облигации да разкрият истината им.

Независимо дали това е неизпълнение или не, всички са съгласни, че руските плащания не са достигнали до крайните облигационери.

Последните данни на Банката на Русия сочат, че страната притежава USD 582.3 милиарда във валутни резерви, близо 6000 пъти размера на лихвите. Освен това рублата се засили с 29% през тази година, достигайки седемгодишен връх, докато приходите от петрол се повишиха. Е, какво става?

Западните санкции

Щатският долар е световна резервна валута. Със своя несравним икономически и политически капитал, поддържан през целия двадесети век, финансовите институции бяха оформени така, че да подкрепят силно Съединените щати.

Например, системата на Обществото за световна междубанкова финансова телекомуникация (SWIFT) е вратата към механизма за международни плащания и е централна за глобалните парични потоци. В доминиране на долара даде възможност на САЩ рутинно да блокират използването на тази система от страни и страни, които действат „безотговорно“.

С нахлуването си в Украйна водената от САЩ международна общност заплаши с решителни действия срещу Русия на Путин. Малко след това руските банки бяха систематично изключвани от системата в отговор на тазгодишния неприятен обрат на геополитически събития.

Докладите сочат, че преди войната Русия е имала достъп до приблизително 640 млрд. долара комбинирани във валутни резерви и злато. Въпреки това, тъй като голяма част от това се съхранява в централни банки извън Русия, голяма част от тези сметки бяха замразени.

Страната беше на практика изолирана от глобалната финансова система, неспособна да взема заеми на международните пазари и по-късно беше изключена от няколко ключови индекса. Рейтинговите агенции също обърнаха хладнокръвие.

Вътрешната икономика обаче се възползва от известна степен на нормалност, тъй като Службата за контрол на чуждестранните активи на Министерството на финансите на САЩ (OFAC), отговаряща за санкциите, предостави на руското правителство 9A лиценз.

Лицензът 9A позволи на руското правителство и важни финансови институции да обслужват дълговете си към притежатели на облигации и международни инвеститори. Руската централна банка успя да депозира рубли в собствената си клирингова къща, които след това бяха изплатени като долари на притежателите на облигации чрез американски субекти, за всеки отделен случай.

Строго погледнато, общият лиценз 9A покрива както „дълг или собствен капитал“, издаден преди 24 февруари 2022 г., до 25 май 2022 г.

Въпреки натиска на санкциите, Русия успя да се задържи на повърхността, като разположи различни средства за контрол на капитала, за да поддържа силна валута, докато прекъсванията на доставките доведоха до покачване на енергийните приходи.

Освобождаването е изтекло

На 6 април лицензът 9A беше заменен от генералния лиценз 9B и след това от генералния лиценз 9C, което означаваше, че „за разлика от предишни седмици, когато Русия беше в състояние да използва иначе замразени резерви, за да предотврати неизпълнението; новите разпоредби го принудиха да избира между употреби за намаляване на резервите в твърда валута."

По същество тези лицензи прекратяват прозореца до 25 май^th, което означава, че Русия вече не може да плаща в рубли и да очаква американските банки да направят необходимото. За облигации, които не предлагат опция за рубли в условията на договора, Русия ще трябва да извършва плащания директно в глобални резервни валути.

На страната беше предоставен 30-дневен гратисен период, за да изплати лихвените плащания.

Тъй като войната в Украйна не показва признаци на затихване, Съединените щати избраха да затегнат примката, като Министерството на финансите позволи на лицензионното споразумение да изтече, което на практика не позволи на Москва изобщо да обслужва плащанията по външния дълг чрез банковата система на САЩ.

На 30^th през юни изтича и подобно споразумение с Обединеното кралство.

руски отговор

Руското правителство хвърля вината за неплащането директно върху международните клирингови къщи, които не са конвертирали депозитите в рубли в избрани международни валути, като не успяват да удовлетворят претенциите на притежателите на облигации.

Въпреки че по принцип е затрупан със средства, финансовият министър Антон Силуанов беше цитиран да заяви, че страната не е останала „друг метод за получаване на средства за инвеститори, освен да извършва плащания в руски рубли“. Той добави, че „ситуацията, изкуствено създадена от недружелюбна страна...” е „фарс”.

За Русия до края на годината трябва да се плащат още 2 милиарда долара, въпреки че повечето договори след 2014 г. ще позволяват плащания в рубли в случай на събития, „извън нейния контрол“.

Според Адам Соловски, партньор във Financial Industry Group на Reed Smith, с опит в неизпълнението на държавни облигации, обременените с дългове страни обикновено биха искали да предоговарят условията на емитираните си облигации. Това е уникален случай, защото „никой не може да прави бизнес с тях“.

Международните пазари не бяха благосклонни към протестите на Русия, с Комитет за определяне на неизпълнение на кредит на Международната асоциация за суапове и деривативи, Inc, констатирайки още на 7 юни, че Русия не е била в състояние да плати лихвите по облигациите на международните облигационери. Въпреки това, като се има предвид политическата ситуация и плавния характер на войната, Комитетът не препоръча по-нататъшни действия.

Руското законодателство обаче „счита задълженията си за изплатени изцяло с прехвърлянето на сумата в рубли“ към Националния депозитар за сетълмент (NSD).

Това беше подкрепено от а Кремъл известие по-рано този месец от кабинетите на президента Владимир, в което се посочва, че „Задълженията по еврооблигациите, емитирани от Руската федерация, се признават за надлежно изпълнени, ако са извършени в рубли... плащане към централния депозитар. “

За да пуснат в действие тази система, притежателите на облигации ще трябва да отворят сметки в рубли и долари в руски финансови институции, за да получават плащания. Според Силуанов процесът би бил подобен на този при реализиран износ на газ за Европа, но в обратна посока.

Това може да изглежда обещаващо, тъй като NDS не подлежи на санкции на САЩ в този момент.

Въпреки това, на 24^th през юни Европейският съюз наложи допълнителни ограничения на NSD, задушавайки полето му за маневриране.

Освен това е малко вероятно правителствата и мултинационалните компании да открият такива сметки, като знаят много добре, че това може да навреди на репутацията им и да ги изложи на санкции.

Русия се опитва да притисне европейските си съседи да плащат в рубли за петрол и газ, с известен успех.

Дългосрочни въздействия

Неяснотите в договорите, промените в дългови инструменти след 2014 г., очакванията на притежателите на облигации и суверенитетът на руската валута се сблъскаха, замъглявайки въпроса дали Русия дори е в неизпълнение.

Според Якуб, "От гледна точка на кредиторите, събитието на неизпълнение би било недвусмислено - пропуснато плащане. От гледна точка на длъжника, той извършва плащания, вероятно в съответствие със собственото си законодателство.”

След като вече сте били изключени от международните пазари, официалното обявяване на неплатител може да изглежда като символична мярка.

Въпреки това Русия вероятно ще се бори със зъби и нокти, за да се отърве от подобно прозвище. Ефектите от официалното състояние на неизпълнение могат да бъдат катастрофални, с рязко покачване на разходите по заеми и пресъхване на капитала.

Глобалните рейтинги имат голямо влияние върху възприемането на кредитоспособността на финансовите пазари.

В такъв случай всеки шанс за достъп до международно финансиране ще бъде прекратен, дори от партньори като Китай, тъй като това може да има отрицателни последици и върху тяхната кредитоспособност, което ще доведе до по-високи разходи по заеми за тази страна.

Перспективи за съдебни спорове

Както беше обсъдено по-рано, стандартният протокол за предоговаряне на условия със страната длъжник отпада.

Инвеститорите трябва да търсят алтернативни подходи.

Това, което прави това по-сложно, е, че различните облигации имат значително различни договорни условия, особено тези преди и след 2014 г., и след прословутия инцидент с отравяне в Обединеното кралство през 2018 г.

За да обявят официално неизпълнение, 25% или повече от притежателите на облигации трябва да докладват, че не са получили плащанията си. След това те биха могли да поискат съдебно решение за директно плащане.

За да добиете по-добра представа за възможните сценарии, помислете за прочитането на това докладва от Световната банка. Някои важни термини, които трябва да имате предвид, включват кръстосано ускорение, pari passu, конфискация на активи и английско право.

Съдебните спорове, особено в началото на играта, могат в крайна сметка да се развият по всякакъв начин и да навредят на инвеститорите в дългосрочен план. Според Jay S Auslander, адвокат по държавни дългове в Wilk Auslander, по-добре е „да се държим здраво засега“ поради няколко неизвестни фактора.

Освен това Русия не приема юрисдикцията на нито един съд върху това, което смята за суверенен въпрос, като се придържа към оръжията си, че не е изпълнила задълженията си.

Зия Ула, партньор в Eversheds Sutherland, не приема тази линия на разсъждения, казвайки: „...ако знаете, че парите са заседнали в ескроу сметка... вие не сте изпълнили условията на облигацията.

Следващи стъпки и по-широките икономически проблеми на Русия

Тимъти Аш, старши суверенен стратег на развиващите се пазари в BlueBay Asset Management, вярва, че с постоянните ограничения от OFAC, възпрепятстващи всякакви сделки с щатски долари, „ходът ще държи Русия в неизпълнение за години напред“, докато „хазната на САЩ не даде на притежателите на облигации зелена светлина за договаряне на условията“.

При толкова голяма геополитическа, икономическа и правна несигурност повечето притежатели на облигации вероятно ще предприемат изчакващ подход за момента.

Междувременно изключването на Русия от глобалната финансова система и непрекъснато поскъпването на рублата може да доведе до срив на приходите от износ и да предизвика дълбока рецесия на фона на спадащото международно търсене.

Ако Русия продължи да бъде притисната и корпоративните напускания продължават със скоростта на възли, това в крайна сметка ще доведе до по-ниски чуждестранни инвестиции, спад в жизнения стандарт и траен спад на нейната икономическа мощ.

Международният натиск продължава да нараства, като се очаква Г-7 да обяви нови действия срещу Русия във вторник, 28.^th.

Въпреки тежката ситуация в Русия, Кристалина Георгиева, управляващ директор на МВФ, настоява, че това „определено няма да бъде системно релевантно“.