Компаниите от S&P 500 задържаха ръста на печалбите си за 1H22, за да покажат повече растеж за 2H22

В подкрепа на разказа, че растежът на печалбите остава силен, мисля, че корпоративните мениджъри на S&P 500 целенасочено са подценили печалбите си за първото полугодие на 2022 г., така че приходите от второто полугодие да изглеждат по-добре в сравнение. Доказателствата за това натрупване на пясък идват от Оперативни печалби [както е изчислено от S&P Global (SPGI)] и печалбите по GAAP за компании от S&P 500 падат по-ниски от основните печалби за първи път от известно време. Вижте фигура 1 за подробности. Моето изследване на основните приходи се основава на най-новите одитирани финансови данни, които в повечето случаи са календарни 2Q22 10-Q.

Legacy Earnings не са съгласни с рентабилността на пазара

През последните дванадесет месеца (TTM), приключили през 2Q22:

• Оперативните печалби на S&P Global са с 1% по-ниски от основните печалби, след като бяха с 4% по-високи през 1Q22,
• Печалбите по GAAP са с 3% по-ниски от основните печалби, след като бяха с 4% по-високи през 1Q22,
• Уличните печалби, които се продават като коригирани за премахване на неповтарящи се елементи, са с 9% по-високи от основните печалби, след като бяха с 9% по-високи през 1Q22.

Рязкото тримесечие спрямо тримесечието спад в оперативните печалби и печалбите по GAAP може да бъде началото на още една "кухненска мивка” или корпоративни мениджъри, които подценяват представянето през първото полугодие, за да улеснят постигането на относителен растеж през останалата част от годината. Най-скоро видях ефекта на кухненската мивка през 2020 г., когато компаниите използваха COVID-19 като оправдание да запишат повече активи, отколкото през която и да било година от 2008 г. насам. Сега, с висока инфлация, нарастващи лихвени проценти и глобални сътресения, компаниите може да бъдат използвайки подобна книга за игри в очакване на нов срив на пазара.

Фигура 1: Оперативна спрямо Street спрямо GAAP срещу Основни печалби: S&P 500 от средата на 2021 г.

По-долу подчертавам липсата на връзка между традиционните мерки за приходи и основните печалби и разглеждам промените във всеки показател през последните периоди. Недостатъците в наследените набори от данни водят до разликата между мерките. Основните печалби просто вършат по-добра работа при отчитане на необичайни печалби/загуби, заровени в бележки под линия, които наследените набори от данни не успяват да уловят.

Уличните печалби продължават да надценяват печалбите на S&P 500

Уличните печалби, за разлика от GAAP и оперативните печалби, продължават да надценяват основните печалби в TTM, приключил през 2Q22. Тримесечие спрямо тримесечие през 2Q22:

• Печалбите на Street се подобриха от $219.37/акция до $225.83/акция, или 3%
• Основните печалби се подобриха от $201.16/акция на $207.37/акция, или 3%

В TTM, приключил през 2Q22, Street Earnings са с 9% по-високи от Core Earnings, които остават същите като през 1Q22.

Фигура 2: Последни дванадесетмесечни печалби: Основни печалби спрямо общи печалби: 4Q19 –2Q22

Спадът на оперативните печалби на S&P Global не е отразен в основните печалби

През 2Q22 оперативните печалби за S&P 500 подценяват основните печалби за първи път от 3Q20.

През второто тримесечие на 2 г. оперативните печалби са спаднали с 22% QoQ, докато основните печалби са нараснали с 2% QoQ през второто тримесечие на 3 г. Оперативните печалби са с 2% по-ниски от основните печалби през 22Q1.

На годишна база (на годишна база), основните печалби за 2Q22 се подобриха с по-бързи темпове, нараствайки с 27%, в сравнение с оперативните печалби, които се повишиха със 17%.

Фигура 3: Следващи дванадесетмесечни печалби: основни печалби спрямо SPGI оперативни печалби: 4Q19 –2Q22

Основните печалби са по-надеждни от приходите по GAAP

През 2Q22 печалбите по GAAP за S&P 500 занижиха основните печалби за първи път от 1Q21. Спадът в печалбите по GAAP спрямо основните печалби следва подобен модел, както точно преди Голямата рецесия.

През второто тримесечие на 2 г. печалбите по GAAP паднаха с 22% QoQ, докато основните печалби се повишиха с 4% QoQ през 3Q2. В по-дълъг период от време, от 22 г. насам, корпоративните печалби са се колебали по-малко, отколкото е посочено от приходите по GAAP. Например:

• През 2020 г. приходите по GAAP са паднали с 30% на годишна база в сравнение с спад от 18% за основните приходи.
• През 2021 г. приходите по GAAP са нараснали със 108% на годишна база в сравнение с 62% увеличение за основните приходи.
• В TTM, приключил през второто тримесечие на 2 г., печалбите по GAAP са нараснали с 22% на годишна база в сравнение с ръст от 20% за основните печалби.

Фигура 4: Последни дванадесетмесечни печалби: Печалби по GAAP спрямо печалби на улицата: 4Q19 –2Q22

Уважението има значение – превъзходният фундаментален анализ предоставя прозрения

Тъй като традиционните печалби измерват както надценяването, така и подценяването на основните печалби на S&P 500, индексът изисква по-голям ръст на печалбите, отколкото очакват анализаторите, за да оправдае текущата си оценка и да спре спадовете на цените. Въз основа на макроикономически фактори, като висока инфлация, предстоящи енергийни кризи по света, продължаващи прекъсвания на веригата за доставки и други, инвеститорите могат да очакват повече компании, предупреждаващи за забавяне на растежа на печалбите или дори пълен спад през следващите тримесечия. Въпреки че кухненската мивка е лесна за забелязване в заден план, спадът в печалбите по GAAP може да бъде водещ индикатор за това, което предстои в близко бъдеще.

Разкриване: Дейвид Трейнър, Кайл Гуске II, Мат Шулър и Брайън Пелегрини не получават възнаграждение, за да пишат за конкретна акция, стил или тема.

Приложение I: Методология на основните доходи

На фигурите по-горе използвам следното за изчисляване на основните печалби:

• обобщени тримесечни данни за съставни части в S&P 500 за всеки период на измерване след 6 г. до момента