За фондовия пазар прогнозата предвижда бури с шансове за криза.
Акциите редуваха силни покачвания и резки спадове през изминалата седмица на фона на редица банкови сривове и опити за укрепване на финансовата система. Движенията на пазара на облигации и лихвените фючърси бяха още по-екстремни.
Нестабилната търговия отразява кризата на доверието сред инвеститорите - както относно способността на закъсалите кредитори да издържат на изтичането на клиентски депозити, така и относно перспективите пред фондовия пазар и икономиката. Странно обаче,
Индекс S&P 500
завърши седмицата с ръст от 1.4%, докато
Nasdaq Composite
спечелиха 4.4%, като акциите
ябълка
(тикер: AAPL) и
Microsoft
(MSFT) се възползваха от бягството към безопасността и спадащата доходност на облигациите стимулира растежа на акциите. Само
Индустриален индекс на Dow Jones,
който падна с 0.15%, завърши седмицата надолу. Това беше първата седмица Nasdaq се покачи с поне 4%, а Dow падна от 2001 г. насам.
Макар и да не е отразено в водещите индекси, продължаващото безпокойство е, че намесите на финансовите регулатори от двете страни на Атлантическия океан – и дори на самите банки, след като консорциум от финансови институции действа в подкрепа на
Първа републиканска банка
(FRC)—са просто игра на Whac-A-Mole, реактивни еднократни решения при възникване на индивидуални проблеми. Все още има чувството, че нещо повече ще се счупи - и че може да не е толкова бързо и лесно да се поправи.
Сътресенията са следствие от преминаването от предишната ера на ниски лихвени проценти и намалена волатилност към среда с по-високи лихви и по-нестабилна среда. През по-голямата част от последното десетилетие нискодоходните дългосрочни инвестиции бяха на мода, стига да предлагаха по-висока доходност от по-краткосрочните алтернативи. Но тези „кери трейдове“ – терминът за заемане при един краткосрочен лихвен процент за отпускане на заеми при по-висок, дългосрочен – са много по-трудни за продажба сега, когато лихвеният процент на федералните фондове се повиши до почти 5%.
„Ние вярваме, че има много сделки, които ще бъдат подложени на натиск и няма да е възможно да ги защитим всички“, написа миналата седмица Марко Коланович от JP Morgan. Той посочва търговските недвижими имоти - под фундаментален натиск от електронната търговия и работата от вкъщи на смени - като пример за атрактивна инвестиция в свят на нулеви лихви, чиито проблеми стават очевидни, когато лихвите се повишават. Евтиното финансиране също е огромен попътен вятър за бизнес моделите на частния капитал и рисковия капитал, които също може да са подложени на стрес. Дори заемите за кредитни карти и автомобили не са се адаптирали напълно към света с по-високи проценти и заемодателите там може да са уязвими.
„Когато икономиката се забавя и разходите за финансиране растат, всички тези имплицитни или експлицитни преносни сделки са под натиск да се отпуснат, което води до края на цикъла“, пише Коланович.
И това отпускане може да бъде объркващо за финансовите пазари. The
Индекс на волатилност на Cboe,
или VIX, скочи до почти 30 пункта през изминалата седмица, след като прекара по-голямата част от предходните три месеца около 20. Внезапният скок тласна
Индекс Cboe VVIX
— да, има индекс за променливостта на променливостта — до нива, невиждани от една година, след като в началото на март падна до най-ниското си отчитане от повече от седем години. Това е достатъчно, за да удари всеки инвеститор, особено защото рисковете са толкова трудни за количествено определяне и могат да отидат и в двете посоки.
„През по-голямата част от миналата година волатилността беше повишена, но рисковете бяха донякъде „известни“ (главно инфлация и рецесия)“, пише Кристофър Джейкъбсън, стратег в Susquehanna International Group. „Сега въвеждането на банковата криза създаде ново неизвестно, което в крайна сметка може да означава по-рязко увеличение на волатилността (ако е по-лошо от очакваното) или бързо отлагане (ако страховете се окажат неоснователни).“
Пазарът на облигации е още по-нестабилен. The
Индекс ICE BofAML MOVE
— VIX за облигации — скочи до второто си най-високо четене през изминалата седмица, след само 2008 г., след като се удвои от най-ниското си ниво през февруари. Това е отражение на промените в доходността на държавните облигации, считани за най-сигурния и най-стабилен актив, които бяха драматични. Доходността на двугодишните държавни облигации на САЩ е спаднала с 1.2 процентни пункта до 3.85% от 8 март, когато беше над 5%. Този участък от търговия включва най-големия еднодневен спад на двугодишната доходност от 1982 г. насам.
Колебливостта на доходността е симптом на търговците, които се опитват да възпрепятстват пътя на паричната политика на централната банка от тук нататък, нещо, което изглежда като невъзможна задача. Преди малко повече от седмица фючърсното ценообразуване на лихвените проценти на федералните фондове предполагаше 85% вероятност референтната лихва да приключи през 2023 г. някъде между 5.25% и 6% спрямо текущия целеви диапазон от 4.5% до 4.75%. Днес коефициентите предполагат процент на захранваните фондове в края на годината между 2.75% и 3.25%. Очакванията се изместиха бързо към по-нисък и по-близък връх и повече съкращения през последната половина на годината.
Що се отнася до решението на Федералния комитет за отворен пазар тази предстояща сряда, най-големите коефициенти, подразбиращи се от фючърсните пазари, клонят към увеличение от 0.25 процентни пункта, с около една трета вероятност да няма промяна. Преди кризата на доверието дебатът беше дали FOMC ще се покачи с една четвърт или половин пункт.
Последната инфлация и други икономически данни говорят за увеличение, докато банковите ръстове предполагат, че паузата може да е разумна. Това, което служителите в крайна сметка ще решат да направят, ще зависи от това какво ще се случи между сега и тогава. „Ако напрежението остане, повече банкови проблеми излизат наяве и т.н., те няма да изчезнат“, пише главният икономист на RBC Capital Markets Том Порчели. „Ако нещата се успокоят малко, те ще си отидат. Това е дървото на решенията за Фед. В много отношения това ще бъде решение по време на игра за тях.“
Очаквайте пазарната буря да продължи.
Пиши на Никола Ясински при [имейл защитен]