(Bloomberg) — Около Деня на Колумб през 1979 г. Пол Волкър, наскоро назначен като ръководител на Федералния резерв, се впусна в кръстоносния поход, който го превърна в легенда: кампания без задръжки за преодоляване на инфлацията. На Уолстрийт възстановяването отне по-голямата част от три години.
Най -четени от Bloomberg
Четири десетилетия по-късно паралелите изобилстват. С инфлацията, наближаваща двуцифрено число, Фед на Джеръм Пауъл е ангажиран в най-мощната си кампания за затягане на паричната политика от времето на Волкър, повишавайки лихвените проценти на части, докато акциите и облигациите се разклащат. Посланието на историята за пазарите е отрезвяващо. Възстановяването отнема време, когато централните банки са срещу вас.
Време — и силен стомах. С възстановяването на акциите тази седмица, инвеститорите трябва да си спомнят, че когато затягането на Volcker започна да хапе през 1980 г., стимулирайки кратко отпускане на темпото, S&P 500 отскочи с 43% за около осем месеца. Печалбите се оказаха краткотрайни и едва в средата на 1982 г. акциите започнаха трайно възстановяване.
Миналия месец Пауъл се позова на упоритостта на своя предшественик, като каза, че политиците „ще продължат да го правят, докато работата не бъде свършена“ – позовавайки се на мемоарите на Волкър „Продължавайки“. Ястребовите парични послания, съчетани с геополитически рискове, принудиха стратезите на JPMorgan Chase & Co., които от месеци призоваваха за възстановяване на капитала, да помислят отново.
„Въпреки че оставаме над положителния консенсус, тези развития вероятно ще доведат до забавяне на икономическото и пазарното възстановяване“, пишат в скорошна бележка глобалните пазарни стратези на JPMorgan, водени от Марко Коланович. Това „излага на риск нашите ценови цели за 2022 г. и предполага, че те може да не бъдат постигнати до 2023 г. или когато тези рискове намалеят“.
Други имат още по-мрачна перспектива. Най-лошото от спада по времето на Волкър беше спад от 27% от края на 1980 г. до август 1982 г. Това е малко повече от спада от 25% от пика до дъното, претърпян от инвеститорите в най-лошия момент тази година. Това, което пречи на съвременния пазар, са нивата на оценка, далеч надхвърлящи тогавашните.
Измерена чрез цената на акциите спрямо продажбите, оценката на S&P 500 — макар и да е надолу от рекордния си връх — остава на нива, които не се различават от пика на dot-com през 1999 г. И имплозията на технологичния балон е още едно напомняне, че може да отнеме години, докато акциите се постигне устойчив отскок - S&P 500 имаше три поредни години на двуцифрен процент спад.
„Имаме да платим много покаяние“, каза Сам Стовал, главен инвестиционен стратег в CFRA Research. „Ще трябва да преживеем мечи пазар, който вероятно ще се окаже много по-дълбок от това, до което сме стигнали вече, и че можем да се окажем в по-ниска траектория за акциите за следващото десетилетие.“
Но това, което може да има най-голямо значение днес, е колко дълго Фед поддържа по-високи лихвени проценти, според Лорън Гудуин, икономист и портфейлен стратег в New York Life Investments. „Ако видим, че Фед поддържа тези по-високи лихвени нива, вярвам, че ще бъде по-трудно или по-бавно рисковите активи да достигнат предишните си върхове“, каза тя в интервю.
Това е по две причини: от една страна, по-високите лихвени проценти днес означават по-висок дисконтов процент за бъдещите парични потоци на компанията - крайният измерител на текущата оценка на една акция. Второ, повишените лихвени проценти също забавят икономическия растеж, както политиците на Фед лесно признават и дори активно търсят.
Надеждата е, че на сегашния Фед няма да му се налага да продължава толкова дълго, колкото Волкър, който – когато стартира кампанията си в съобщение, наречено „клането в събота вечер“ – се бореше с наследството от години на повишена инфлация, с широко разпространените очаквания това да продължи.
„Волкер се справяше със силно вкоренена спирала между заплати и цени, която трябваше да прекъсне“, каза в интервю Куинси Кросби, главен глобален пазарен стратег в LPL Financial. „Очевидно няма два еднакви периода.“
И все пак, засега няма признаци за отклонение от затягане от сегашния Фед. Във вторник новоназначеният член на борда на директорите Филип Джеферсън каза, че намаляването на инфлацията е основен приоритет на централната банка, докато президентът на Федералния резерв на Сан Франциско Мери Дейли каза, че служителите трябва да „продължат“ с повишаване на лихвените проценти.
Прочетете повече: Служителите на Фед обещават решимост да намалят инфлацията въпреки болката
„Ключовият въпрос за възстановяването на рисковите активи в този цикъл е дали Фед ще поддържа лихвените проценти над неутрални и колко дълго“, каза Гудуин. „Или ще мигат?“
Най -четени от Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Източник: https://finance.yahoo.com/news/volcker-lesson-generation-qe-stock-100001734.html