Акциите се вълнуват. 20 изгодни предложения за закупуване сега, според експертите от кръглата маса на Barron.

Нашата заключителна част от кръглата маса за 2022 г. включва препоръките на четирима такива професионалисти: Мерил Уитмър от Eagle Capital Partners; Уилям Прийст, от Epoch Investment Partners; Рупал Дж. Бхансали, от Ariel Investments; и Скот Блек от Delphi Management. Дори и да не се интересувате от някои от техните конкретни избори, е трудно да не се възхищавате или да не се поучавате от техните изследвания и финансов анализ на компаниите, чиито акции харесват.

Много от тези акции се присъединиха към разгрома на пазара през последните три седмици, което вероятно ги направи още по-добри покупки сега, отколкото в началото на януари. В редактирания разговор, който следва, нашите последните четирима участници в панела разпределят числата за 20 бъдещи победители.

Мерил, къде намираш добри стойности сега?

Мерил Уитмър: Първият ми избор е

Dollar Tree

[тикер: DLTR]. Той има 225 милиона акции, а акциите се търгуват на 140 долара. Пазарната капитализация е около 31 милиарда долара, а компанията има 2.5 милиарда долара нетен дълг. Dollar Tree управлява магазините Dollar Tree и Family Dollar. Свърши страхотна работа с магазините на Dollar Tree и слаба, но подобряваща се работа с Family Dollar. Свърши лоша работа с разпределението на капитала, след като надплати за Family Dollar през 2015 г., а напоследък беше забавен при обратното изкупуване на акции, предвид първоначалния си баланс. Компанията свърши страхотна работа по изплащането на дълга след придобиването на Family Dollar. Поздравявам ги за това.

Dollar Tree е под натиск от активистка инвестиционна фирма Mantle Ridge, която е предложила пълен списък от директори и иска бордът да разгледа Ричард Драйлинг за лидерска роля. Dreiling беше главен изпълнителен директор на

Долар генерал

[DG] от 2008 до 2015 г. Тези акции се учетвориха по времето, когато той беше главен изпълнителен директор, след като стана публичен в края на 2009 г. Считам го за един от най-добрите мениджъри на дребно. Той успя да подобри продажбите на Dollar General на магазин от $1.16 милиона на $1.6 милиона, а Ebit [печалба преди лихви и данъци] от $31,000 2.7, или марж от 150,000%, до $9.4, XNUMX% марж. Това идва от подобряването на търговията във веригата на доставки и културата.

Не съм сигурен как ще се развие ситуацията с активистите, но предпочитам Дрейлинг да поеме ролята на изпълнителен председател и да оправи Family Dollar. Търговците на Dollar Tree са изключителни; наистина в Family Dollar той може да направи разлика. Дано всичко това да стане по приятелски начин. Иначе ще видим как ще гласуват акционерите.

Dollar Tree повиши цените на повечето артикули в магазините на Dollar Tree от един долар на $1.25 и пуска артикули на цена от $3 и $5 в много магазини. Комбинацията от транспортни разходи и инфлация на заплатите и продуктите накара компанията да направи това.

Доларама

[DOL.Canada] в Канада се движи в тази посока през 2009 г. и акциите й се представиха добре. Има маржове на оперативни приходи от над 20%. Това трябва да се случи и в сегмента на Dollar Tree и да повиши печалбите до повече от 11 долара на акция, нараствайки до 13 долара на акция, ако компанията изпълни това правилно и свие броя на акциите. Ако Mantle Ridge е успешен, мога да видя печалбите, които се приближават до $15 на акция през 2024 г. Моят множествен диапазон на печалби е 16 до 20 пъти, което води до целеви ценови диапазон от $200 до $300 на акция някъде в началото на 2024 г.

Какво ще стане, ако активистите се провалят?

Витмер: Това е печеливша, защото увеличаването на цената на повечето артикули до $1.25 ще вдигне маржовете. Но Dreiling би добавил огромна стойност към Family Dollar. Когато беше в Dollar General, той се опита да купи Family Dollar, но Dollar Tree го наддава.

Следващият ми избор,

Силвамо

[SLVM], беше отделен от

Международна книга

[IP] през октомври. Той има около 44 милиона акции в обращение и цена на акциите от $29.75, за пазарна капитализация от $1.3 милиарда. Нетният дълг е около 1.4 милиарда долара. International Paper можеше да бъде по-мила, когато създаде Sylvamo, но Sylvamo може да се справи с дълга и да го изплати.

Sylvamo произвежда хартия без покритие или UFS, използвана за направата на копирна хартия и пликове и използвана в търговския печат. Освен това произвежда целулоза за салфетки и специална хартия и картон с покритие за течни опаковки. Има операции в Латинска Америка, Северна Америка и Европа.

Смятаме, че Sylvamo е машина за свободен паричен поток. UFS е много по-добър бизнес, отколкото хората възприемат. Компанията има само рядко покритие сред анализаторите на ценни книжа, което създава възможност. Запознахме се с UFS, когато го притежавахме

Packaging Corp. на Америка

[PKG], която притежава някои UFS мелници. Докато търсенето в Северна Америка може да намалява дългосрочно, структурата на индустрията е добра. Високоразходните мелници се преобразуват в фабрики за картон или се затварят, като се поддържа баланс между предлагането и търсенето. В Северна Америка Sylvamo има най-евтината мелница. Другият голям играч, Domtar, беше придобит от Paper Excellence в Канада, която преобразува UFS мелниците в картон.

В Латинска Америка Sylvamo е най-големият производител на UFS с 34% дял. Той притежава горски насаждения в близост до своите мелници за евтин източник на фибри. Около 70% от тази хартия се продава в 26 страни в Латинска Америка, а останалата част се изнася основно за Европа. Очаква се търсенето на UFS да расте в Латинска Америка и тъй като това се случва, при равни условия, Sylvamo ще изнася по-малко и ще прави повече пари от продажба на местно ниво. В Европа Силвамо има страхотна мелница в Русия, на границата с Финландия, и добра мелница във Франция.

Докато Sylvamo видя намаляване на търсенето по време на пандемията, търсенето е толкова силно сега, че то и индустрията се изчерпват, повишават цените и пренасят увеличението на разходите. Виждаме нормализирана Ebitda [печалба преди лихви, данъци, амортизация и амортизация] в диапазона от $600 милиона до $700 милиона, а капиталовите разходи са около $140 милиона. Избирайки средната точка на нашия диапазон на Ebitda и след 140 милиона долара амортизация, виждаме оперативни приходи от около 510 милиона долара през следващата година, разходи за лихви от около 60 милиона долара и данъци от 30% за нормализирана печалба от 7 долара на акция. През следващите няколко години катализаторите за по-висока цена на акциите изплащат много дългове, доказвайки колко добър е бизнесът, и изплащат голям дивидент.

Силвамо има фантастичен мениджърски екип. Вътрешни лица са закупили акции и виждам дивидент от повече от $3 на акция за няколко години от компания, която печели над $7 на акция и се търгува на повече от $50 на акция.

Какво друго препоръчвате?

Витмер: Следващите ми три избора, които препоръчвах в миналото. Първият,

Метални опаковки Ardagh

[AMBP], е производител на алуминиеви кутии. Наистина ни харесва, особено при тази по-ниска цена от $8.66 за акция, в сравнение с $10 по време на кръглата маса в средата на годината. Той се търгуваше надолу, тъй като ръстът на продажбите се забави за твърдия селцер, който представлява около 5% от бизнеса, и с увеличаването на цените на суровините. Но търсенето на консерви продължава от широк кръг от клиенти на газирана вода, енергийни напитки и безалкохолни напитки и преминаването от пластмаса към алуминий поради екологични причини продължава.

Компанията има договори за нарастващия си капацитет, които ще бъдат пуснати през следващите три години и се насочва към дискреционен свободен паричен поток през 2024 г. от 800 милиона долара, или 1.18 долара на акция, за 684 милиона акции. Това броене на акции предполага пълно разводняване от 60 милиона варанти, които се изплащат на пет транша на цени от $13 до $19.50. Ако акциите не достигнат тези цени, варантите няма да бъдат спечелени и ще има по-малко неизплатени акции. Така че печалбата на акция може да бъде по-висока, ако варантите не са спечелени, а този механизъм предлага известна EPS защита от отрицателна страна.

Ние също все още харесваме

Решения на Hillman

[HLMN], който се сблъска с повече насрещни ветрове, отколкото очаквах с пристанищната ситуация, и също така имаше време на забавяне при преминаване през увеличените разходи за суровини, което се отрази на маржовете. Hillman доставя крепежни елементи и хардуер за строителството и е доминиращият доставчик на ключове и машини за рязане на ключове. Компанията поиска варанти в края на годината, намалявайки възможните допълнителни 24.7 милиона акции на разреждане до 6.3 милиона акции.

Hillman има страхотен управленски екип, който работи за увеличаване на разходите. Компанията е увеличила нивата на запасите си, което идва с цената на по-малко изплащане на дълга, но тъй като веригите за доставки се нормализират през 2023 г., тази инвестиция трябва да се върне обратно към пари и да се използва за намаляване на дълга. Hillman спечели някои нови клиенти и работи по проблемите, които Covid-19 постави на пътя му. Всичко това забави с една година напредъка, който мислех, че ще постигне Хилман. Все още ги виждам да печелят около 90 цента на дял от свободния паричен поток след данъци, но през 2023 г., а не през 2022 г.

Хенри Еленбоген: Мерил, как мислиш за решенията на тези компании да станат публични чрез SPAC [компании за придобиване със специална цел]? SPAC са се представили значително по-лошо от IPO [първоначалните публични предлагания] през всеки период от време.

Витмер: Ardagh има опитен мениджърски екип и това, което направиха, имаше много смисъл. Това беше добър начин за компанията-майка, Ardagh Group, да отдели подразделението за консерви. Хилман също има отличен мениджърски екип. Някои SPAC са се справили добре през годините. Ardagh Metal Packaging и Hillman са две качествени компании с добър пазарен дял и конкурентни предимства.

Последният ми избор е

Holcim

[HOLN.Швейцария], която произвежда цимент, бетон и покривни материали. Препоръчах го миналата година за 52.80 швейцарски франка [56.40$] и получихме 2 CHF като дивидент. Днес наличността е 48 CHF. Holcim разполага с изключителен мениджърски екип, който прави интелигентни придобивания. Компанията генерира много пари, които според нас ще бъдат над CHF6 на акция годишно през следващите няколко години. Има 4% дивидентна доходност. Смятаме, че е лидер в своята индустрия в екологичното мислене и в един момент акциите трябва да имат огромна доходност, тъй като стойността, която създава, бъде призната.

Благодаря, Мерил. Нека се обърнем към Бил.

Уилям Прийст: Миналогодишните победители бяха концентрирани сред сравнително малко акции. Тази година очакваме много по-голяма волатилност на пазара, тъй като ефектите на фискалните и монетарните стимули отшумяват и лихвените проценти се покачват, като Фед ще преустанови своята последователна позиция. Първият ми избор е

Raytheon Technologies

[RTX], създадена през 2020 г. от сливането на Raytheon и United Technologies. Получената компания е водещият доставчик на части и системи за аерокосмически търговски цели и един от трите основни доставчици на реактивни двигатели както за отбранителни, така и за търговски аерокосмически приложения. Това е един от петте основни изпълнители на отбрана в САЩ

Търговската аерокосмическа индустрия исторически е била привлекателен бизнес, като въздушният трафик нараства с около 5% годишно и се свива само за няколко години през последните 30 години, поне до пандемията. През 2021 г. миксът от оперативни приходи на Raytheon беше приблизително 90% отбрана и 10% търговски аерокосмически, но това ще се промени бързо. Разделянето ще бъде приблизително 50-50 в рамките на 2025 г., тъй като търговското аерокосмическо пространство се възстанови.

Защитната страна на регистъра осигурява баласт срещу екзогенни събития чрез позиционирането на пазарния си дял. Той е средно едноцифрен производител в областта на киберсигурността, хиперзвука и радарите, както и продажбите на чуждестранна отбрана. Истинският двигател за бъдещо създаване на стойност ще дойде от търговската аерокосмическа операция. Това ще бъде резултат от възстановяването на въздушното пътуване, тъй като светът се научава да живее с Covid по по-динамичен начин. Очакваме печалбите на Raytheon да се увеличат с приблизително 20% годишно от 2021 до 2023 г. и може би с 15% от 2021 до 2025 г., като търговската аерокосмическа индустрия допринася за приблизително 90% от тази промяна на приходите.

В момента акциите се търгуват за $90. Смятаме, че Raytheon може да търгува за $120 или около това за една година и $135 за две години. Годишната конверсия в безплатни пари е приблизително 90% до 100%. Компанията използва своя паричен поток главно за реинвестиране, както и значителна парична възвръщаемост на акционерите чрез изплащане на дивиденти и обратно изкупуване. Те се ангажираха да върнат 20 милиарда долара на акционерите през четирите години след сливането. Смятаме, че акциите са на разумна цена, но предупреждението е, че имате нужда от известно възстановяване в комерсиалната космическа индустрия.

Какво друго харесваш?

свещеник:

Vertex Pharmaceuticals

[VRTX] има пазарна капитализация от 57 милиарда долара и добра писта за растеж през следващите пет и повече години. Той има интересен продуктов тръбопровод и е разумно оценен на около 5% доходност на паричния поток. Основният пазар на Vertex е кистозна фиброза, рядко белодробно заболяване; той представлява почти всички от приходите на компанията от 7 милиарда долара. Не виждаме надеждни конкурентни заплахи на пазара. Неговото водещо лекарство, Trikafta, е защитено с патент до 2037 г., а основният франчайз за кистозна фиброза трябва да осигури пикови продажби от 8 до 10 милиарда долара през следващите пет години. Разработва се версия на супер Трикафта, която може да удължи срока на патента до 2040-те. Следващата итерация също има предимството на подобрената икономика, тъй като задължението за роялти ще намалее от ниски двуцифрени до ниски едноцифрени, което съществено ще подобри маржовете. При $220 акциите на Vertex представляват безплатна опция в тръбопровода на компанията. Vertex има 6 милиарда долара нетни пари и 3 милиарда долара годишен свободен паричен поток.

Vertex има съвместно предприятие с

Crispr Therapeutics

[CRSP] за разработване на генна терапия за лечение на сърповидноклетъчна анемия и бета таласемия, и двете заболявания на кръвта. Програмата показва добър клиничен напредък и може да бъде възможност за продажби от 1 до 2 милиарда долара. Те са на път да предадат лекарството на Администрацията по храните и лекарствата за одобрение до края на тази година. Други продукти за лечение на диабет и бъбречни заболявания могат да представляват възможност за милиарди долари.

През 2021 г. Vertex обяви разрешение за обратно изкупуване на акции за 1.5 милиарда долара, което ще бъде валидно до 2022 г. Много биотехнологични компании обичат да седят на парите си с надеждата да намерят следващия блокбъстър, което често не се случва. Харесва ни, че Vertex ускорява програмата си за обратно изкупуване. Имаше и вътрешно купуване, като главният изпълнителен директор закупи 10,000 14 акции на открития пазар през август. Vertex може да спечели $15 на акция тази година и $2023 през 200 г. Нашата целева цена е във високите $XNUMX.

Следващата ми наличност е

Sony Group

[6758.Япония], глобална развлекателна компания с добра основа в технологиите. Игровите и мрежовите услуги представляват около 30% от продажбите и приблизително 32% от оперативните печалби. Музиката е 10% от продажбите и 18% от оперативните печалби, а филмовият бизнес е приблизително 8% от продажбите, 8% от оперативните печалби. Електронните печалби и решения са 21% от продажбите и 13% от оперативните печалби, но смятаме, че може да стане много по-добре. Решенията за изображения и сензори представляват 10% от продажбите и 14% от оперативните печалби и накрая, финансовите услуги са 19% от продажбите и 15% от оперативните печалби.

Какъв е бичият случай?

свещеник: Трансформацията на Sony от наследена компания за потребителска електроника в по-скоро компания за креативно забавление е в ход от няколко години и акциите се справят добре. Под ръководството на председателя и главен изпълнителен директор Кеничиро Йошида, Sony преструктурира своето по-зряло циклично бизнес портфолио и измести фокуса си върху бизнеси, основани на ИС [интелектуална собственост] със силни периодични приходи. Той има лидерски позиции в игрите, музиката и сензорите за изображения. Тези предприятия работят на пазари с дуопол или олигопол, така че имат ценова сила. Смятаме, че Sony може да продължи да предоставя по-предвидим и устойчив свободен паричен поток, отколкото в миналото. Управленският екип е един от най-добрите. Очакваме Sony да спечели 632 йени [5.53 $] на дял през фискалната година, приключваща през март. Акциите се търгуват на 14,540 23 JPY, което означава, че печалбата е кратна на 25 пъти. Виждаме 30% до XNUMX% повишение в акциите.

[Бележка на редактора: След кръглата маса акциите на Sony паднаха с 12.8% в отговор на

Microsoft
Е
[MSFT] предложи придобиване на

Activision Blizzard

[ATVI]. Ето оценката на Priest: Няма риск за печалби в краткосрочен план за Sony от тази сделка, ако бъде изпълнена, и времето за приключване трябва да позволи на ръководството на Sony да оцени и формира своя стратегически отговор.]

Ние също харесваме

ON Полупроводник

[НА]. Data е новото масло. Ще се водят войни за това кой контролира данните, а полупроводниковата индустрия е в основата на спора. ON Semi се фокусира върху управлението на захранването и сензорите. Той произвежда широка гама от продукти, включително много чипове със смесен сигнал. Компанията претърпява трансформация, която започва с наемането на бившия главен изпълнителен директор на Cypress Semiconductor Хасане Ел-Кури и

други ръководители на Cypress. Новият екип измества фокуса на ON Semi към повече продукти с по-висока стойност и по-висок марж. Ранният напредък е видим и смятаме, че ще бъде успешен с течение на времето, което ще доведе до по-високи маржове на печалба и ускоряване на свободния паричен поток. ON може да генерира около $2.50 на дял от свободния паричен поток през 2021 г. Това може да се удвои през следващите четири години. Виждаме търговията с акции при 20 пъти свободен паричен поток за две до три години, или около $110 на акция, значително над текущата цена от $64.

Какъв е следващият ви избор?

свещеник:

Европейски партньори на Coca-Cola

[CCEP] е създаден миналата година, когато

Газирана напитка кока-кола
Е
[KO] Европейски партньори купиха австралийската бутилираща компания на Coca-Cola Amatil, която обслужва Австралия, Нова Зеландия и Индонезия. Те ще внесат по-добри практики за управление в бизнеса на Amatil. Смятаме, че CCEP ще опрости портфолиото си, ще подобри растежа на приходите и ще увеличи маржовете на печалба. Инфлацията може да бъде попътен вятър за 2022 г., но е управляема. Управленският екип е отличен и от години се фокусира върху генерирането на свободен паричен поток и разпределянето между петте възможности: изплащане на дивидент, обратно изкупуване на акции, изплащане на дълг, извършване на придобиване или реинвестиране в бизнеса. Очакваме ливъриджът да спадне до над три пъти до края на тази година или през 2023 г. Акциите се търгуват при приблизително 6% до 7% доходност на свободния паричен поток.

Сега стигаме до любимите ми акции, T-Mobile US [TMUS]. Препоръчах го миналия януари и отново през юли. Щракна и след това издрънча. T-Mobile предоставя безжични комуникации и услуги. Смятаме, че това е най-добрата игра в 5G, следващото поколение безжична свързаност. Той е в състояние да доставя скорости на данни до гигабит в секунда, 20 пъти по-бързо от настоящите мрежи. Но 5G е нещо много повече от скорост. Това драстично увеличава броя на едновременните устройства, които могат да се управляват в безжична мрежа. Той отваря много възможности за носими устройства, комуникации между машина и Интернет на нещата или IoT.

Сливането на T-Mobile и Sprint през април 2020 г. даде на новата скала T-Mobile да се конкурира по-добре с

AT & T

[T] и

Verizon Communications

[VZ] и, най-важното, излишък от спектър. Най-голямата възможност за T-Mobile ще бъде преходът от предоставяне единствено на мобилни връзки към превръщане в периферна платформа за разработчиците, като облакът действа като разширение за периферни изчисления и съхранение. Новите случаи на използване включват частни мрежи, свръхнадеждни комуникации с ниска латентност, подобрена мобилна широколентова връзка и масивна свързаност от типа на машината. Тези развития изместват възможността за приходи от такава, наподобяваща изчисление с нулева сума на съществуващите изпълнители, към вълнуващи възможности за растеж, докато AI преминава от облака към периферията. Вятърът на възможностите просто започна да духа към ръба на потребителските и корпоративните технологии. T-Mobile е в добра позиция да се възползва от тази промяна. За разлика от предишните „G“ преходи, мобилната икономика на 5G мрежата на T-Mobile е по-добра от всички нейни конкуренти. Свободният паричен поток може спокойно да нарасне до 18 милиарда долара през следващите три години. Смятаме, че акциите ще се продават някъде на север от $175.

Какво причини дрънкането в запаса?

свещеник: Той нарасна от $100 за акция до $150, а през последните шест месеца се върна до зоната от $100. Има два възможни риска, които биха могли да се проявят в близкото минало. Едното е дефлационният ефект от забавянето на добавянето на абонати, което би могло да предполага ценова война за допълнителни абонати, а другото е рискът бизнес стратегиите на кабелните компании да доведат до източване на безжичните печалби за всички конкуренти.

Благодаря, Бил. Рупал, ти си следващият. Къде по света трябва да пазаруват инвеститорите сега?

Рупал Дж. Бхансали: Аз съм отдаден противоположник. Буквално написах книгата за неконсенсусното инвестиране. Моите четири препоръки са извън САЩ, което е претъпкана търговия. Самотната търговия са международните пазари. Три от четирите ми акции са на развиващите се пазари, което трябва да ви каже къде виждам възможност сега. Тези акции са силно неблагосклонни, неразбрани и неправилно оценени. Моите избори идват и с много висока доходност от дивиденти, защото очаквам дивидентите да бъдат много по-голям източник на обща възвръщаемост за инвеститорите в обозримо бъдеще, в сравнение с поскъпването на цената на акциите.

Предвид подновената инфлация, има мнение, че трябва да се купуват компании с ценова мощ. Проблемът с тази теза е, че цените на акциите на много от тези компании са силно надценени, така че всичко, което сте направили, е да размените риска от инфлация за риск от оценка. Моята неконсенсусна идея е да купувам компании, които могат да увеличат печалбите, без да е необходимо да повишават цените, въпреки настоящата инфлационна среда.

Група за директна застраховка

[DLG.UK], водещият застраховател на имоти и злополуки в Обединеното кралство, може да увеличи приходите чрез подобряване на производителността и гъвкавостта, вместо да повишава цените.

Това звучи противоречиво в зряла индустрия като автомобилното застраховане, но не забравяйте това

Търговия на едро

[COST] увеличава печалбите в търговията на дребно с храни, много зряла индустрия. Direct Line предприе сериозна ИТ [информационна технология] основен ремонт през последните няколко години и дигитализира своите процеси, за да подобри обслужването на клиентите, конкурентоспособността на разходите и сегментирането на пазара. Бизнесът има атрактивна възвръщаемост на собствения капитал от 15%, докато акциите се търгуват само за 10 пъти повече от очакваната печалба на акция за 2022 г., а доходността от дивиденти е смайващите 8%.

Дивидентна доходност от такъв размер често създава проблеми.

Бхансали: Direct Line изплаща дивидента с паричен поток, а не с пари назаем. Компанията е толкова генерираща свободен паричен поток, че увеличава дивидента си с обратно изкупуване на акции, които са силно нарастващи при текущите оценки. Ръстът на печалбите е едноцифрен, което може да е твърде бавно за някои инвеститори. Нямам нищо против бавен растеж, стига да е солиден растеж. Между Brexit и пандемията Covid, британският фондов пазар се представи много по-слабо, както и стерлингът. Ако пазарният множител или валутата се покачи, или и двете, американските инвеститори могат да направят по-добра обща възвръщаемост, отколкото могат да бъдат намерени у дома.

Витмер: Растежът на печалбите беше ли в същия диапазон през последните няколко години?

Бхансали: Печалбите на Direct Line намаляват от 2014 г. поради грешки в основния й бизнес. Нов главен изпълнителен директор се появи на борда в средата на 2019 г. и коренно трансформира компанията. Инвестициите в ИТ навредиха на печалбите, но сега са предимно зад тях. Тъй като те растат печалбата, акциите трябва да се преоценят.

Тод Алстен: Как мислите за въздействието на изменението на климата и метеорологичните явления върху P&C бизнеса?

Бхансали: Загубите от катастрофални метеорологични явления обикновено падат върху презастрахователи, а не предимно застрахователи като Direct Line, така че не съм твърде загрижен за въздействието на изменението на климата върху моята теза.

Следващият ми избор на акции е

Credicorp

[BAP], най-голямата финансова холдингова компания в Перу. Той има 30% пазарен дял в много категории, включително търговско кредитиране и кредитиране на дребно, микрофинансиране, инвестиционно банкиране, депозити, застраховки и управление на активи. Красотата на инвестирането в нововъзникващите пазари е, че една компания може да доминира в толкова много бизнес сегменти, че не сте зависими от нито едно бизнес звено, за да работи акциите.

Credicorp също инвестира сериозно във финтех и сега е домакин на най-голямата дигитална клиентска база. Печалбите на Credicorp вероятно ще получат голям тласък от повишаването на лихвените проценти и подобряването на търсенето на заеми. Перу е един от водещите износители на мед в света и цените на медта са стабилни. Това ще има стичащ ефект в икономиката и върху растежа на заемите. Застрахователните печалби трябва да се подобрят, защото смъртността от Covid ще спадне тази година.

Въпреки страхотния франчайз и пазарна позиция на Credicorp, акциите паднаха рязко в средата на миналата година, тъй като нововъзникващите пазари бяха най-силно засегнати от Covid, а изборите доведоха на власт ляв президент, макар и с малка разлика. Вярваме, че е малко вероятно той да завърши мандата си; рейтингите му в анкетите са паднали драстично. Но целият перуански фондов пазар се разпродаде, а Credicorp е една от водещите акции в Перу. Смятаме, че лошите новини имат цена.

И така, накъде от тук?

Бхансали: Консенсусните оценки за печалбите за Credicorp драстично подценяват възстановяването на печалбите, което ще настъпи през 2022 г. Можете да притежавате това, което бих нарекъл

Банката на Америка

еквивалент в Перу за девет пъти очакваните печалби за тази година и 4% прогнозирана дивидентна доходност. Нормализираната възвръщаемост на собствения капитал е около 15% до 16%, значително по-висока от 10% до 11%, които получавате на развитите пазари, а акциите се търгуват с отстъпка спрямо своите глобални аналози.

Следващият ми избор е базиран в Бразилия, друга страна с много политически риск и която се справи зле с Covid. Следователно бразилският фондов пазар го взе на брадичката.

BB Seguridade Partipaçoes

[BBSEY] е застрахователното подразделение на водещата бразилска банка,

Банка на Бразилия

[BBAS3.Бразилия]. Банката има ненадмината дистрибуторска мрежа на дребно от 3,977 клона не само в големите градове, но и в по-слабо проникнатите селски райони. Тъй като BB Seguridade е дъщерно дружество на Banco do Brasil, което все още притежава 65%, то има достъп до тази клонова мрежа безплатно за себе си. Това е бизнес с нисък риск/висока възвръщаемост. По-голямата част от приходите идват от посредническия сегмент с висока възвръщаемост на собствения капитал и таксите за управление на активи. Далеч по-малко идва от бизнеса с ниска ROE на поемане на застраховки.

Covid навреди на печалбите на BB Seguridade поради по-високите разходи за смъртност, по-ниските лихвени проценти и несъответствието на индексите на инфлацията. Освен това възвръщаемостта на инвестициите беше компресирана, защото инфлацията се увеличи, но лихвените проценти не, както видяхме на много пазари. Но всичко това се променя, защото централната банка на Бразилия, подобно на Перу, вдига лихвените проценти сега, докато причинените от Covid по-високи разходи за смъртност намаляват. Обръщането на всички тези неща ще позволи на BB Seguridade да отчете рекордни печалби през 2022 г. Възвръщаемостта на собствения капитал се оценява на 60%, а акциите се търгуват за едва осем пъти повече печалби.

И ето най-интересното: той предлага 9% прогнозирана дивидентна доходност за 2022 г. Отново има тенденция да се мисли, че толкова висока дивидентна доходност е фалшива, но това не е така поради причините, които описах. Плюс това, мажоритарният акционер, Banco do Brasil, се нуждае от дивидента нагоре към него, така че изплащането на високия дивидент е много вероятно.

Добра точка. Какъв е вашият четвърти избор?

Бхансали: Четвъртият ми избор е в страната, която е най-слабо облагодетелствана от американските инвеститори и една от малкото, които имаха мечи пазар миналата година: Китай. Всички сме запознати с регулаторния риск, който се появи в Китай в интернет сектора. Според мен той все повече се оценява на фондовия пазар, докато регулаторният риск в САЩ не се оценява на цената.

Една от водещите китайски компании, които са в съответствие с общата програма за просперитет на правителството, е Baidu [BIDU]. Да бъдеш в съответствие с правителството може да донесе възможности. Препоръчах Baidu на кръглата маса в средата на годината. Акциите вече се бяха коригирали рязко, падайки от $350 на $180, а сега са около $150. Предлага голяма стойност.

Baidu управлява водещата интернет търсачка в Китай със 70% пазарен дял, за разлика от Google в САЩ. Baidu се радва на атрактивни маржове на печалба и парични потоци в основния си бизнес за търсене. Той реинвестира парите си в нови области като онлайн видео стрийминг и автономно шофиране чрез своята инициатива Apollo, за да използва всичките си възможности в AI. Въпреки че тези инвестиции могат да бъдат привлекателни в дългосрочен план, те изгарят пари и разводняват маржовете в краткосрочен план. Но смятаме, че Baidu е успешно позициониран. Той прилага доказани наръчници на западните пазари в контекста на китайския пазар.

Baidu продава за средногодишна печалба, с изключение на нетните пари в брой. Голяма част от репресиите на китайското правителство бяха насочени към предприятия, насочени към потребителите. Baidu, от друга страна, се трансформира в B2B модел [бизнес към бизнес], като изгражда центрове за данни и предлага AI като услуга, корпоративен облак и автономно шофиране. Хората разбират погрешно компанията, точно както са разбрали погрешно Microsoft преди години. Бизнес моделът B2B отнема повече време, за да се реализира, но има по-трайна и устойчива печалба. Това очаквам да се случи с Baidu, тъй като инвеститорите осъзнават, че той се е превърнал в B2B бизнес с голям ров около своите възможности.

Еленбоген: Бизнесът за търсене има елемент на B2C [бизнес към потребителя]. Можете ли да кажете повече за отношенията им с китайското правителство?

Бхансали: Общата програма за просперитет на китайското правителство е много ясна. Правителството по същество казва, че китайските мега интернет компании са се възползвали от стремителното покачване на жизнения стандарт в Китай и икономическия просперитет, създаден от правителството, но те не връщат на обществото. Baidu обаче направи това, което правителството иска да направят тези други компании – а именно, реинвестира в икономиката. Baidu харчи много пари в области като AI, където Китай иска да стане лидер, така че компанията се разглежда като национален шампион, а не като злодей.

Благодаря ти, Рупал. Скот, кои са любимите ти акции?

Скот Блек: Търсим компании в развиващи се индустрии, където надигащият се прилив може да повдигне всички лодки. Харесваме компании с висока възвръщаемост на собствения капитал, нарастващи печалби и силен свободен паричен поток, търгуващи при ниски абсолютни множители на цена/печалби, без изключения. Два от петте ми избора тази година са в стоки; вятърът е в гърба им.

Ichor Holdings

[ICHR], базирана във Фиймонт, Калифорния, е лидер в проектирането, инженеринга и производството на подсистеми за доставка на течности за индустрията за полупроводниково оборудване. Двамата им най-големи клиенти са

LAM изследвания

[LRCX] и

Applied Materials

[AMAT], което представлява съответно 52% и 35% от приходите. Разходите за вафли се увеличават от търсенето от страна на

Intel

[INTC], Тайванско производство на полупроводници [TSM] и

Samsung Electronics

[005930.Корея]. През 2021 г. той възлиза на около 85 милиарда долара, а прогнозата за тази година е 93-95 милиарда долара. Ichor е специализирана в химическото отлагане на пари при ецване на вафли. Този бизнес се разраства добре и трябва да бъде около 32 милиарда долара за 2021 г., като тази година ще нарасне до 35 милиарда долара в световен мащаб.

Изграждам собствени отчети за доходите. Ще ви преведа през числата. Приходите могат да се повишат с 15% тази година до 1.27 милиарда долара, включително придобиване. Консенсусната оценка на Уолстрийт е 1.28 милиарда долара. Ние оценяваме оперативните приходи от $146 милиона и разходите за лихви от $10 милиона, така че това е приход преди облагане с данъци от $136 милиона. Обложени с 12%, това е 120 милиона долара нетна печалба. Разделете на 29 милиона напълно разредени акции и получаваме оценка на печалбата на акция от $4.14. Улицата е на $4.15. Възвръщаемостта на собствения капитал, проформа, е около 21%. Що се отнася до баланса, Ichor има 2.17 долара на дял от нетните парични средства, но след приключване на придобиването ще има нетно съотношение дълг към собствен капитал от 0.27.

Ichor е нараснала с 23% годишно през последните седем години, докато индустрията е нараснала с 16%. Компанията произвежда в САЩ, Малайзия, Сингапур, Корея и Мексико. На много пазари неговите фабрики са близо до клиентите, така че няма прекъсване на веригата за доставки. LAM и Applied Materials нарастват приходите с 15% до 20% тази година и и двете са склонни да възлагат повече от своите подвъзли през последните години.

Разкажете ни за акциите на Ichor.

Акциите се търгуват за около $44 за акция, или 10.1 пъти повече от очакваната печалба за тази година. Ichor трябва да продължи да се възползва от растежа на полупроводниковата индустрия.

Херкулес Капитал

[HTGC], е компания за бизнес развитие, базирана в Пало Алто. Акциите трябва да се харесат на хората, които търсят доходност. Hercules е специализирана в капитал за растеж за начинания в технологиите и науките за живота. Откриването на наркотици е около 32% от портфолиото им; интернет услуги, 18%; и софтуер, около 27%. Акциите се търгуват за 17.03 долара за акция и има 116.2 милиона напълно разредени акции за пазарна капитализация от 1.98 милиарда долара. Дивидентът е $1.32 на акция при доходност от 7.75%.

Очаква се Hercules да спечели 1.27 долара на акция за 2021 г. Портфолиото е 2.51 милиарда долара. Те са го увеличили с около 6.7% на годишна база на нетна база за първите девет месеца на миналата година. Приходите от такси миналата година вероятно възлизат на 280 милиона долара. Очакваме Херкулес да спечели $1.45 тази година. Оценката на Street е $1.39. Възвръщаемостта на собствения капитал е около 12.5%, по-висока от повечето BDC. Акциите се търгуват за 11.7 пъти печалбата, а цената спрямо нетната стойност на активите е 1.47 пъти. Компанията има 71 позиции в капитала на стойност 204 милиона долара и 91 инвеститори. Сладкото място за заеми е около 30 милиона долара.

Hercules е увеличил нетния доход от такси през последните пет години с 11.9% годишно, а общите активи - с 15.7%. Неговото кумулативно съотношение заеми/загуби от началото през 2005 г. е само три базисни пункта [0.03% от портфейла]. Имаше само 65 милиона долара отписвания за 16 години. Той има излишък от около $1.57 на акция в баланса, който планира да намали до 70 цента за долар, което означава, че или ще изплати втори специален дивидент тази година, или ще увеличи редовните дивиденти.

Това е случаен начин за игра на растеж и технологии. Не можем да направим това, което прави Хенри Еленбоген. Той купува компании за растеж. Като инвеститор на стойност, ние се нуждаем от сурогатен начин на игра на растеж, който е твърде скъп за нас.

свещеник:

Нови планински финанси

[NMFC] е друг BDC, който свърши добра работа. Съдружниците инвестират и в дълга на дружеството.

Черно: Ние притежаваме няколко други, но не и New Mountain.

Голуб Капитал БДЦ

[GBDC] се управлява добре, но няма голям растеж. Те са упорити да добавят към портфолиото. Ние също притежаваме TriplePoint Venture Growth [TPVG] в Менло Парк, Калифорния.

Марио вероятно познава добре следващата ми акция:

Медийна група Nextstar

[NXST], собственик на телевизионни станции. Тя се търгува за $155 и има пазарна капитализация от $6.5 милиарда. Дивидентът е $2.80 на акция при доходност от 1.8%. Очакваше се Nexstar да генерира 4.64 милиарда долара приходи през 2021 г. и около 17.47 долара печалба на акция. Политическата реклама беше пренебрежимо малка миналата година, представлявайки около 40 милиона долара приходи на компанията. През 2020 г., с надпреварите за Камарата на представителите, Сената, губернаторите на щатите и президентството, тя беше доста над 500 милиона долара. Основните приходи от реклама възлизат на около 37%, или 1.72 милиарда долара от приходите през 2021 г. Препредаване или таксите, които кабелните компании и цифровите платформи плащат на местните телевизионни станции, са около 2.83 милиарда долара. Компанията смята, че основните приходи от реклами могат да нараснат със средно едноцифрено число тази година.

Интересното е, че една от най-горещите области на някои пазари е спортният хазарт, който ще засили основния растеж на приходите от реклами, довеждайки общия до 1.8 милиарда долара. Приходите от повторно предаване нарастват с 8% до 12%; Взех предвид ръст от 10%, което доведе до общите приходи от препредаване до 3.1 милиарда долара. Ако приемем, че техният дял в политическата реклама е 12% до 15% в САЩ или 500 милиона долара тази година, това ви дава 5.44 милиарда долара общи приходи. След като компенсираме прогнозните разходи, получаваме 390 милиона долара допълнителни оперативни приходи през 2021 г., което достига до 25.25 долара печалба на акция за 2022 г. Между другото, повечето телевизионни компании виждат, че печалбите намаляват в неполитическа година, така че е забележително, че Печалбите на Nexstar се повишиха леко.

Nexstar търгува за 6.1 пъти печалба. Нелепо е евтино. Стойността на предприятието за множествена Ebitda е 6.6. Добрите телевизионни франчайзи се купуват от 10 до 12 пъти EV/Ebitda. Това може да е най-добрият в индустрията. Nexstar притежава 199 станции на 116 пазара, покриващи 36-те водещи столични пазара в САЩ и 39% от домакинствата, максимумът по закон. Това е вторият по големина собственик на станциите на NBC, които ще носят Super Bowl и Зимните олимпийски игри. Nexstar има станции на 75 пазара с конкурентни състезания за домакини, седем в области с конкурентни състезания в Сената и 14 с конкурентни състезания за губернатори. Nexstar е добре управляван, с вятър в гърба.

Какви са вашите идеи за стоки?

Черно: Първият,

Ресурси на Civitas

[CIVI] е базирана в Денвър и събира петролни и газови компании в Колорадо. Преди се е наричал Bonanza Creek Energy. Ежедневното производство е около 159,000 XNUMX барела петролен еквивалент. Много шистови компании изхвърлиха голяма част от свободния си паричен поток преди три или четири години за повече сондажи. Те завършиха с отрицателни свободни пари и се увеличиха. Когато цената на петрола спадна, много от тях излязоха от бизнеса. Civitas изразходва само половината от своя Ebitdax [Ebitda плюс изчерпване, разходи за проучване и други непарични такси] за проучване. Голяма част от останалото отива за дивиденти.

Сместа е приблизително 40% нефт, 35% природен газ и 25% NGL [течности природен газ]. Това се изразява в 63,600 334 барела петрол на ден, 39.8 милиона кубични фута газ и 552 милиона еквивалента на барела NGL. Цените са хеджирани за някои продукти; очакваме $72.31 милиона приходи от хеджиране тази година. Ние оценяваме средна спот цена на петрола от $1.1 тази година, което предполага $3.84 милиарда приходи от петрол. Ако природният газ се продава за $264 за Mcf [хиляда кубични фута], това са още $28 милиона. NGL са около $406 за барел, което води до приходите от NGL до $2.3 милиона. Комбинирано, компанията може да има около 2022 милиарда долара приходи през 1.198 г. Като добавим паричните разходи и DD&A [амортизация, изчерпване и амортизация], получаваме общи разходи от 1.13 милиарда долара. Печалбата преди облагане с данъци може да бъде 822 милиарда долара, а печалбата - 9.58 милиона долара или 10 долара на акция. Нашата оценка е под тази на Street, при $55 на акция. Акциите са $5.7, а P/E е 16.21. Ние оценяваме дискреционния паричен поток от $3.3 на акция, така че съотношението цена към дискреционните парични средства е XNUMX пъти.

Защо акциите са толкова евтини?

Черно: Това беше сбор от четири компании и не се следи добре. От гледна точка на разпадането, Civitas може да струва $128 на акция. Резервният живот е около 10½ години. За 2022 г. тя е хеджирала цената на 34% от добива на петрол и 44% от добива на газ.

И накрая, селскостопанската икономика имаше изключителна година. Тод [Алстен] говори за Deere [DE, в първия брой на кръглата маса], а Марио избра

CNH Индустриална

[CNHI]. Моят избор е Mosaic [MOS], най-голямата компания за торове в САЩ. Акциите се търгуват за $40, а пазарната капитализация е $15.1 милиарда. Дивидентът е 45 цента, а доходността е 1.12%. Mosaic има 34% пазарен дял в производството на поташ в Северна Америка [поташът е ключова съставка в тора]. За да изградим нашия модел на печалбите, трябва да изчислим тонажа и цените за поташ и тор. Това ни води до 14.85 милиарда долара приходи през 2022 г. Оттам получаваме 3.67 милиарда долара оперативни приходи и около 2.62 милиарда долара нетни приходи, или 6.90 долара на акция. Акциите се продават за 5.7 пъти печалбата за 2022 г. Прогнозната ми възвръщаемост на собствения капитал е 22.6%. Съотношението нетен дълг към собствен капитал е около 0.30. Ръководството ни каза, че възнамеряват да държат 500 милиона долара в брой в баланса. Това е буфер през всички пазарни цикли. Прогнозираме, че свободните пари през 2022 г. ще бъдат около 2.5 милиарда долара.

Китай забрани износа на фосфати, което ограничава свръхпредлагането. Вътрешните запаси на Mosaic са намалели с 26% на годишна база. В Индия запасите от поташ намаляват с 59% на годишна база, а Беларус, която изнася около 15% от световния поташ, е блокирана да прави това поради борбата си срещу имиграцията с Европейския съюз. Приходите на земеделските стопанства в САЩ бяха около 230 милиарда долара миналата година, най-добрата година от 2012 г. насам, което е още един плюс.

Благодаря ти, Скот, и на всички.

Пиши на Лорън Р. Рублин в [имейл защитен]