Доходността на 10-годишните държавни облигации наближава 3%. Това е лоша поличба за фондовия пазар.

През изминалата седмица реалната доходност на референтната 10-годишна държавна хазна всъщност достигна нула процента, нещо, което не се е случвало от март 2020 г. Тогава Федералният резерв започна своята хиперстимулативна парична политика, намалявайки краткосрочните лихвени проценти до почти нула и купувайки трилиони в ценни книжа за изпомпване на ликвидност във финансовата система. Тъй като централната банка току-що прекрати тези спешни политики след около две години, реалният 10-годишен процент най-накрая се повиши от около минус 1%, където беше още в началото на март.

Концепцията за реални лихвени проценти е разработена от икономист Ървинг Фишър преди повече от век. Номиналният курс, котиран за инструмент, се състои от реален курс плюс очакваната инфлация през целия живот на инструмента. Очакваната инфлация се отразява в „процента на безупречност“, изчислен чрез приспадане на реалната доходност на ценни книжа, защитени от инфлация, от доходността на обикновените държавни ценни книжа.

За известно време вторник, 10-годишни СЪВЕТИ търгувани при 0% реална доходност, докато 10-годишната хазна беше котирана на 2.93%, което означава очакваното рентабилен процент на инфлация е 2.93%.

Обратно на 7 март 10-годишната банкнота донесе 1.78%, докато съответният TIPS смени собственика при отрицателни 0.99%, за рентабилна инфлация от 2.77%. Така че скорошният скок в доходността на държавните облигации беше почти изцяло в реалната му доходност.

Положителните реални лихвени проценти са свързани с по-рестриктивни финансови условия, което Фед се опитва да насърчи, за да ограничи инфлацията. Отрицателните реални лихвени проценти са почти подкуп за кредитополучателите, които могат да инвестират пари, получени евтино, във всякакви неща, мъдри и други, изпомпвайки цените на активите. Процесът работи в обратна посока, когато реалните лихвени проценти се покачват и стават положителни.

Получаването на доходност на облигациите над очакваната инфлация би означавало крайъгълен камък, който може би показва преминаване към рестриктивна парична политика, отбелязва Ед Хайман, икономистът с най-висок рейтинг, който оглавява Evercore ISI. Но е по-сложно, обяснява той в телефонно интервю.

Обратно погледнато, лихвеният процент по федералните фондове е още по-нисък от доходността на държавните облигации, което прави политиката много стимулираща. „Трябва да получите доходност от облигации и да нахраните средства в един и същи квартал“, казва той. В момента те дори не са в същия пощенски код, с захранвани фондове – основната лихва на централната банка – само с една четвърт от процентния пункт над дъното на тяхната пандемична политика, при 0.25%-0.50%, далеч под 10-годишната доходност в края на четвъртък от 2.91%.

Реалният процент (отрицателен 0.13% в четвъртък, спад от 0% по-рано през седмицата), макар и да е нараснал с почти пълен процентен пункт за около шест седмици, все още е доста под най-новото отчитане на индекса на потребителските цени, което нарасна с 8.5% през 12-те месеца, приключили през март. Въз основа на този текущ „спот“ темп на инфлация, а не на равността на TIPS, реалната 10-годишна доходност все още е дълбоко в отрицателна територия, на около минус 5.6%, според Джим Рийд, ръководител на тематични изследвания в Deutsche Bank.

Като се има предвид тази огромна разлика, той е скептичен към прогнозата на пазара на облигации за бъдеща инфлация около 3%. „Все още не съм убеден, че инфлацията ще спадне достатъчно близо през следващите няколко години, за да може реалната доходност да стане почти положителна“, пише той в изследователска бележка. По-вероятно е те да останат отрицателни поради „финансова репресия“ от централните банки. Ако реалната доходност се повиши (по-вероятно от по-висока номинална доходност, отколкото от по-бързо отслабваща инфлация), той предупреждава, „бягайте към хълмовете, като се има предвид купчината глобални дългове“, с потенциална експлозия в разходите за обслужване на дълга.

Повечето хора не са достатъчно рационални, за да анализират всичко това, твърди Джим Полсен, главен инвестиционен стратег в Leuthold Group, така че той не смята, че реалната доходност е толкова важна. И, добавя той в телефонно интервю, ниските или отрицателни реални доходи обикновено се свързват със слаб растеж и слабо доверие, така че може да не стимулират икономиката. Всъщност, ако хората видят, че доходността се движи обратно, това може да възстанови усещането за нормалност и да повиши увереността.

За фондовия пазар той открива, че номиналните лихвени проценти означават повече от реалната доходност. И ключовата повратна точка е, когато референтната 10-годишна доходност на държавни облигации премине 3%, както изглежда е готова да направи.

От 1950 г., когато тази доходност е под 3%, акциите се справят добре. Но те са се справили по-зле, когато е било по-високо (и още по-зле, когато надхвърля 4%). Когато доходността е била под 3%, годишната месечна възвръщаемост на акциите е средно 21.9%, срещу 10.0%, когато доходността е била по-висока, според проучването на Paulsen. В допълнение, волатилността е по-ниска (13.5% срещу 14.6%), докато месечните загуби са по-рядко срещани (възникващи в 27.6% от случаите, срещу 38.2%). По-важното е, че имаше само един мечи пазар, когато доходността беше под 3% през разглеждания период, но 10, когато беше над това ниво.

Хайман се тревожи, че когато лихвеният процент на федералните фондове и доходността на облигациите се доближат, може да има финансова криза. Колко лоша криза? Той отбелязва, че през 2018 г., когато Фед повишаваше лихвите по фондовете, като същевременно свиваше баланса си,

S&P 500
спадна с 20% в края на годината. Тогава шефът на Фед Джером Пауъл се обърна, заявявайки, че ще бъде „търпелив“ за по-нататъшно повишаване на лихвите; той приключи намаляването на лихвите през 2019 г.

Прочетете повече нагоре и надолу по Уолстрийт: Идват повишенията на лихвените проценти. Те могат да бъдат дори по-лоши, отколкото сте очаквали.

Не всички финансови кризи водят до икономически спадове. В клиентска бележка Хайман изброява епизоди на затягане на Фед, които ускориха това, което той нарича кризи, без да причини рецесия. Основен сред тях е 1994 г., когато централната банка удвои лихвите по фондовете до 6% от 3% за кратко време. Това, което последва, беше разгром на пазара на ценни книжа, обезпечени с ипотека; фалитът на Ориндж Каунти, Калифорния., чийто касиер спекулира с финансови деривати; и кризата с мексиканското песо, която доведе до спасяване на САЩ от 50 милиарда долара. Въпреки това няма да има рецесия до края на века.

И така, колко сериозна е заплахата от реална доходност на облигации, която вече не е отрицателна? Започнете да се притеснявате, когато Фед вдигне целта си за федерални фондове близо до тази на доходността на облигациите. Но, както отбелязва Хайман, Пауъл & Ко „има много дърва за нацепване“, преди това да се случи.

Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]