Въпросите за финансовата стабилност на САЩ заемат централно място след колапса на Silicon Valley Bank и предстоящото решение на Федералния резерв на САЩ относно лихвените проценти. Точно под повърхността, за добро и за лошо, има нещо удивително, което се е случило с данъкоплатците в САЩ: Тежестта, пред която са изправени върху държавния дълг, намаля драстично през последните три години. Причините за това трябва да са част от изчисленията на Фед, докато се ориентира в ситуацията.
Това до голяма степен незабелязано развитие може да изглежда нелогично, тъй като публичният дълг се е увеличил с приблизително 5 трилиона долара за същия период. Но в същото време пазарната стойност на ценните книжа на Министерството на финансите на САЩ е преминала от високите 108% от икономиката до сегашната си стойност от 85%. Това е един от най-бързите спадове на дълговото бреме на САЩ и поставя стойността му близо до предпандемичното ниво.
Този рязък спад обаче е и причината сега да сме изправени пред увеличен финансов стрес. Неочакваната печалба за данъкоплатците е до голяма степен за сметка на притежателите на облигации, включително банки, които са поели големи загуби от инвестициите си в облигации. Следователно е важно да разгледаме по-отблизо как се случи този бърз спад на дълговата тежест и да разгледаме какво означава това за финансовата стабилност.
Произходът на драматичната промяна започва през пролетта на 2020 г. Размерът на икономиката в долари спадна рязко, тъй като федералните разходи скочиха. Тези развития едновременно увеличиха тежестта на дълга чрез свиване на данъчната основа, от която дългът можеше да бъде платен, и чрез увеличаване на държавния дълг. В допълнение, лихвените проценти паднаха до близо 0%, правейки съществуващите държавни облигации да струват повече, тъй като плащаха по-висок лихвен процент.
С други думи, притежателите на облигации внезапно получиха по-добра от очакваната възвръщаемост на своите държавни облигации и данъкоплатците поеха сметката. Всички заедно тези три развития повишиха дълговата тежест на данъкоплатците до ниво от 108%.
Размерът на икономиката в долари обаче бързо се възстанови от спирането на пандемията и се върна към тенденцията до средата на 2021 г. Това намали съотношението дълг/БВП с около девет процентни пункта. След това дойде инфлационният скок, който допълнително намали дълговата тежест с 14 процентни пункта, довеждайки я до текущата стойност от 85%. Това стана по два канала. Първо, високата инфлация тласна размера на икономиката в долари с около 1.89 трилиона долара над тенденцията преди пандемията.
Второ, разбира се, е, че скокът на инфлацията накара Фед рязко да повиши лихвените проценти, което понижи пазарната стойност на държавните облигации с приблизително 1.9 трилиона долара. Следователно съдбата на облигационерите се промени. Те внезапно държаха облигации, които струваха много по-малко, отколкото очакваха, както по отношение на инфлацията, така и в сравнение с други по-нови лихвоносни ценни книжа, които плащаха повече.
Накратко, притежателите на облигации платиха голяма част от намаляването на дълговата тежест чрез по-високата инфлация. За да бъде ясно, притежателите на облигации също са данъкоплатци, но те са само част от данъкоплатците. Освен това загубата за притежателите на облигации е по-остра и видима за тях, отколкото перспективата за по-ниска бъдеща данъчна сметка е за данъкоплатците.
Това забележително прехвърляне на богатство от притежателите на облигации не беше ограничено до пазара на съкровищни ценни книжа от 24 трилиона долара. Други пазари с фиксиран доход като пазара на ценни книжа, обезпечени с ипотечни кредити за 12 трилиона долара и пазара на корпоративни облигации за 10 трилиона долара, също отбелязаха големи загуби в пазарната стойност. Това е основната причина, поради която банките, които притежават такива ценни книжа, в момента са под напрежение. Неотдавнашно проучване установи, че такива активи в банковата система на САЩ са надценени с 2.2 трилиона долара поради загуби от пазарна оценка. Тази загуба означава, че много банки не могат да покрият всички вземания на своите вложители, ако те масово избягат.
Несигурното положение на банките е голям проблем за финансовата стабилност, както отбелязват американските регулаторни органи. Това е и причината, поради която правителството на САЩ застрахова всички вложители в наскоро фалиралата Silicon Valley Bank и Signature Bank и защо Федералният резерв реши да приеме обезпечение по заем по номинална стойност, а не по пазарна стойност в новия си инструмент за ликвидност. Регулаторите са загрижени за бомба със закъснител от пазар до пазар в балансите на американските банки. Това са облигационери, които без да искат са прехвърлили голямо богатство на своите длъжници и може да не са в състояние да си го позволят.
Има много причини, поради които стигнахме до този момент, но вероятно най-важната е бързото повишаване на лихвените проценти на Фед през последната година. Повечето притежатели на облигации, включително Фед, бяха изненадани от скоростта и мащаба на повишенията предвид очакванията, създадени от последното десетилетие на ниски лихвени проценти и собствените прогнози на Фед само преди година. Фед се надява, че тези увеличения на лихвените проценти ще сложат край на инфлационния скок, но междувременно те навредиха на банковите баланси и възпрепятстваха създаването на кредити. Надяваме се, че това ще сложи край на високата инфлация по организиран начин, а не като финансова криза.
Живеем в невероятен период. Няма лесен път напред, но се надяваме, че Федералният резерв може успешно да се ориентира в тези трудни води.
Коментари за гости като този се пишат от автори извън редакцията на Barron's и MarketWatch. Те отразяват перспективата и мненията на авторите. Изпращайте предложения за коментари и други отзиви на [имейл защитен].