„Фед разбива нещата“ – Ето какво кара Уолстрийт на ръба, докато рисковете по света нарастват

Тъй като Федералния резерв засилва усилията за укротяване на инфлацията, изпращайки долара нагоре и облигациите и акциите в опашка, нараства загрижеността, че кампанията на централната банка ще има непредвидени и потенциално тежки последици.

Пазарите навлязоха в опасна нова фаза през изминалата седмица, в която необичайните статистически движения между класовете активи стават нещо обичайно. Разпродажбата на акциите получава повечето заглавия, но според ветерани от Уолстрийт проблемът е в движението и взаимодействието на далеч по-големите глобални пазари за валути и облигации.

След като беше критикуван, че бавно разпознава инфлацията, Федералният резерв се зае със своето най-агресивен поредица от повишения на лихвите от 1980 г. От почти нула през март Фед повиши референтната си лихва до целта от поне 3%. В същото време, планът за отпускане на баланса му от 8.8 трилиона долара в процес, наречен „количествено стягане,” или QT – позволявайки постъпленията от ценни книжа, които Фед има в счетоводството си, да се прехвърлят всеки месец, вместо да бъдат реинвестирани – премахна най-големия купувач на съкровищни ​​облигации и ипотечни ценни книжа от пазара.  

„Фед нарушава нещата“, каза Бенджамин Дън, бивш главен директор по риска на хедж фондовете, който сега управлява консултантската компания Alpha Theory Advisors. „Наистина няма нищо историческо, което можете да посочите за това, което се случва на пазарите днес; виждаме множество движения на стандартното отклонение в неща като шведската крона, в държавните облигации, в петрола, в среброто, както всеки друг ден. Това не са здравословни движения.

Засега ръстът на долара, който се случва веднъж на поколение, е това, което плени пазарните наблюдатели. Глобалните инвеститори се стичат към по-високодоходни американски активи благодарение на действията на Фед и доларът набира сила, докато конкурентните валути изчезват, тласкайки индекса ICE Dollar Index до най-добрата година от създаването си през 1985 г.

„Такава сила на щатския долар исторически е довела до някакъв вид финансова или икономическа криза,“ Morgan Stanley главен капиталов стратег Майкъл Уилсън каза понеделник в бележка. Миналите върхове на долара съвпаднаха с мексиканската дългова криза от началото на 1990-те, американския балон на технологичните акции от края на 90-те, жилищната мания, която предшестваше финансовата криза от 2008 г., и кризата с държавния дълг от 2012 г., според инвестиционната банка.

Доларът помага за дестабилизирането на отвъдморските икономики, тъй като увеличава инфлационния натиск извън САЩ, каза в четвъртък глобалният ръководител на FX и стратегията за развиващите се пазари на Barclays Темистоклис Фиотакис.

„Сега Фед е в претоварване и това натоварва долара по начин, който поне за нас беше трудно да си представим“, написа той по-рано. „Пазарите може да подценяват инфлационния ефект от растящия долар върху останалия свят.“

На фона на този силен долар Банката на Англия беше принудена да го направи подкрепи пазара за държавния си дълг в сряда. Инвеститорите се отказаха от активите на Обединеното кралство в сила от миналата седмица, след като правителството разкри планове за стимулиране на икономиката си, ходове, които противоречат на борбата с инфлацията.

Епизодът в Обединеното кралство, който направи Bank of England купувач от последна инстанция за собствения си дълг, може да бъде само първата интервенция, която централната банка е принудена да предприеме през следващите месеци.

В момента има две широки категории на безпокойство: растящата нестабилност в това, което се предполага, че са най-сигурните инструменти с фиксиран доход в света, може да наруши работата на финансовата система, според Марк Конърс, бивш глобален ръководител на консултантския отдел по риска в Credit Suisse, който се присъедини към канадската фирма за цифрови активи 3iQ през май.

Тъй като държавните облигации са подкрепени от пълната вяра и кредит на правителството на САЩ и се използват като обезпечение на пазарите за овърнайт финансиране, техният спад в цената и произтичащите от това по-високи доходности биха могли да попречат на гладкото функциониране на тези пазари, каза той.

Проблеми на репо пазара възникнаха последно през септември 2019 г., когато Фед беше принудени да инжектират милиарди долари за успокояване на репо пазара, ан основен механизъм за краткосрочно финансиране за банки, корпорации и правителства.

„Може да се наложи Фед да стабилизира цената на държавните облигации тук; ние се приближаваме,” каза Конърс, участник на пазара повече от 30 години. „Това, което се случва, може да наложи те да се намесят и да осигурят спешно финансиране.“

Това вероятно ще принуди Федералния резерв да спре програмата си за количествено затягане предсрочно, точно както Банката на Англия направи, според Конърс. Въпреки че това би объркало посланието на Фед, че действа твърдо спрямо инфлацията, централната банка няма да има избор, каза той.

Второто притеснение е, че разтърсващите пазари ще разкрият слабите ръце сред мениджърите на активи, хедж фондовете или други играчи, които може да са били с прекомерен ливъридж или да са поели неразумни рискове. Въпреки че взривът може да бъде задържан, възможно е исканията за маржин и принудителните ликвидации да разтърсят допълнително пазарите.

„Когато имате скок на долара, очаквайте цунами“, каза Конърс. „Парите наводняват една област и оставят други активи; там има ефект на докосване.“

Нарастващата корелация между активите през последните седмици напомня на Дън, бившия служител по риска, за периода точно преди финансовата криза от 2008 г., когато валутните залози се сринаха, каза той. Кери сделките, които включват вземане на заеми при ниски проценти и реинвестиране в инструменти с по-висока доходност, често с помощта на ливъридж, имат история на взривове.

„Фед и всички действия на централната банка създават фона за доста значително разтоварване в момента“, каза Дън.

По-силният долар има и други въздействия: прави по-трудни за изплащане широки групи облигации, деноминирани в долари, емитирани от играчи извън САЩ, което може да окаже натиск върху нововъзникващите пазари, които вече се борят с инфлацията. И други нации биха могли да разтоварят американските ценни книжа в опит да защитят своите валути, влошавайки движенията в държавните облигации.

Така наречен зомби компании които са успели да се задържат на повърхността поради ниските лихвени проценти през последните 15 години, вероятно ще се сблъскат с „разчет“ за неизпълнение, тъй като се борят да се възползват от по-скъп дълг, според стратега на Deutsche Bank Тим Весел.

Весел, бивш служител на Фед в Ню Йорк, каза, че също така вярва, че е вероятно Фед да трябва да спре своята QT програма. Това може да се случи, ако процентите на финансиране се повишат, но също така ако резервите на банковата индустрия намалеят твърде много за комфорта на регулатора, каза той.

И все пак, точно както никой не го очакваше неясна търговия с пенсионни фондове би възпламенил каскада от разпродажби на тези кратери на британски облигации, неизвестните са тези, които са най-загрижени, казва Весел. Федералният резерв „учи в реално време“ как пазарите ще реагират, докато се опитва да овладее подкрепата, която дава след кризата от 2008 г., каза той.

„Истинската тревога е, че не знаете къде да търсите тези рискове“, каза Весел. „Това е една от точките за затягане на финансовите условия; това е, че хората, които са били прекалено удължени, в крайна сметка плащат цената.

По ирония на съдбата именно реформите, произлезли от последната световна криза, направиха пазарите по-крехки. Търговията между класове активи е по-тънка и по-лесна за прекъсване, след като американските регулатори принудиха банките да се оттеглят от собствени търговски дейности, динамика, която JPMorgan Chase Изпълнителен Директор Джейми Даймън многократно е предупреждавал за.

Регулаторите направиха това, защото банките поеха прекомерен риск преди кризата от 2008 г., предполагайки, че в крайна сметка ще бъдат спасени. Въпреки че реформите изтласкаха риска от банките, които днес са далеч по-безопасни, това накара централните банки да поемат много повече от тежестта да поддържат пазарите на повърхността.

С изключение може би на закъсали европейски фирми като Credit Suisse, инвеститори и анализатори казаха, че има увереност, че повечето банки ще могат да издържат на предстоящите пазарни сътресения.

Това, което става все по-очевидно обаче, е, че ще бъде трудно за САЩ - и други големи икономики - да се отучат от изключителна подкрепа, която Фед му оказва през последните 15 години. Това е свят, който икономическият съветник на Allianz Мохамед Ел-Ериан подигравателно наричан „ла-ла земя” на влиянието на централната банка.

„Проблемът с всичко това е, че техните собствени политики създадоха нестабилността, техните собствени политики създадоха разместванията и сега ние разчитаме на техните политики за справяне с разместванията“, каза Питър Буквар от Bleakley Financial Group. „Всичко това е един доста объркан свят.“

Корекция: По-ранна версия неправилно формулира процеса на количествено затягане.