Репо сделките и изплащанията от резервите на Фед поставят популистите в безизходица

Миналата седмица председателят на банковия комитет на Сената Шерод Браун (D-OH) изпрати отворено писмо до председателя на Фед Джером Пауъл напомняйки му, че Федералният резерв също трябва да „насърчава максимална заетост“, докато се бори с инфлацията. Тогава сенатор Джон Хикенлупър (D-CO). пусна собственото си писмо, като помоли Пауъл „да направи пауза и да обмисли сериозно негативните последици от повторното повишаване на лихвените проценти“.

Съмнявам се, че Пауъл или някой друг във Фед е забравил за максималната заетост в мандата си и дори съм готов да се обзаложа, че Пауъл и колегите му споделят опасенията на сенаторите. Те са повече от наясно с тези „отрицателни последици“, които имат толкова много засегнати сенатори, и те знаят, че прекаленото затягане може да причини рецесия. Никой във Фед не иска този резултат.

Но това е политика.

Говорейки за политика, избирателите на сенатор Браун вероятно биха искали да знаят какво мисли той относно политиките на Фед за лихвени плащания. Известно е, че Браун се застъпва за малкото момче и писмото му изрази загрижеността си за „семействата с по-ниски доходи“, които имат „по-малко богатство“ и по-малка способност да „реализират печалби по време на икономическо възстановяване“ в сравнение с „домакинствата с по-високи доходи“.

И така, би било страхотно да знаем какво мисли Браун за това, че Фед плаща милиарди долари лихви на големи банки и взаимни фондове. Точно това прави Фед с лихвените си плащания върху банковите резерви и споразуменията за обратно изкупуване (репо сделки) и не изглежда много популистко.

За всеки, който не е бил в крак с тези програми, ето кратко резюме.

В резултат на финансовата криза от 2008 г. Фед премина към a нова оперативна рамка. В резултат на това основният инструмент на паричната политика сега е плащането на лихва върху резервите. Години наред икономистите наричаха този механизъм лихва върху свръхрезервите (IOER), но през 2020 г Фед премахна всички задължителни резерви, така че вече няма такива излишък резерви.

Независимо от това, Фед сега плаща на банките 3.15 процента лихва върху тези резерви. (Технически, депозитарни институции и няколко други финансови институции отговарят на условията за получаване на тези плащания. Но след прочитане 12 код на САЩ 461(b)(1)(A) и 12 код на САЩ 461(b)(12)(C), ще бъде облекчение вместо това просто да ги наричаме „банки“.)

Колективно, банките сега седят на почти 3 трилиона долара резервии по-голямата част от тези пари се съхраняват в най-големите институции, а не в най-малките. Тези плащания са една от причините Федералният резерв вече официално е на червено, губейки няколко милиарда долара, вместо да преведе пари в хазната на САЩ.

Друг основен фактор за тези загуби са лихвените плащания на Фед чрез неговото овърнайт споразумение за обратно изкупуване (RRP). Съгласно ППП, което също е част от кризата след 2008 г оперативна рамка, в момента Фед плаща овърнайт лихва от 3.05 процента. RRP е отворена за първичните дилъри на Фед намлява други допустими контрагенти.

Да се се квалифицира като контрагент по обратно репо сделка, човек трябва да бъде или банка с най-малко $30 милиарда активи, спонсорирано от правителството предприятие (Федералните банки за жилищни заеми, Фани Мей и Фреди Мак), или a голям взаимен фонд на паричния пазар.

Обектът на RRP в момента разполага повече от $2 трилиона неизплатени. И така, най-големите финансови институции в света паркират парите си във Федералния резерв за овърнайт норма на възвръщаемост от 3.05 процента. (За повече подробности как работи RRP, ето резюме.)

Очевидно това е страхотна сделка, ако можете да я получите. И повечето хора не могат.

Един месец Цените на съкровищницата са за 3.5%, и малко взаимни фондове на паричния пазар предлагат на всеки 3 процента или повече, при всякакви условия.

Както би трябвало, Фед прави пълния списък на контрагентите на RRP взаимни фондове намлява техните специфични средства достъпни за обществеността. Малко работа разкрива, че от миналата седмица тези фондове предлагат на своите инвеститори средно 7-дни доходност (в зависимост от класа акции) от около 2.5 процента. Много от тези фондове не са отворени за индивидуални инвеститори и около половината изискват минимална инвестиция от над $100,000 XNUMX.

Например BlackRock Fund Advisors изброява Главно портфолио на паричния пазар, захранващ фонд: Институционален фонд на BCF. Този фонд предлага 3.23 процента 7-дневна доходност, но е отворен само за компании, за които Blackrock (или неговите филиали) изпълняват консултантска или административна роля. И има изискване за минимална инвестиция от 100 милиона долара. Goldman Sachs има подобни фондове, предлагайки на институционалните инвеститори 7-дневна доходност, която варира от 2.46 процента до 3.09 процента, с минимални инвестиции, които варират от 1 до 10 милиона долара.

За да бъдем честни, списъкът не включва изключително големи институционални фондове с високи минимуми. Например, Invesco има регистриран държавен и GSE фонд, без изискване за минимална инвестиция, който предлага 2.39% на индивидуални инвеститори. Но това със сигурност не е норма за този списък.

Очевидно повечето от тези големи институционални фондове имат индивидуални инвеститори, но фактът остава, че тези хора не получават (напълно гарантирани) овърнайт ставки от 3 процента.

Може би сенатор Браун е добре с това споразумение. Може би той вярва, че Фед трябва да подкрепя тези големи финансови институции, защото те всъщност поддържат живота на милиони работници и пенсионери в тези категории с по-ниски доходи.

Ако това е така, това би било интересна промяна във философията на Браун по отношение на това как големите корпорации помагат на хората.

Независимо от това, ако лихвените проценти продължат да се покачват, това споразумение само ще стане по-скъпо и допълнително ще изложи Фед на какво направи след кризата от 2008 г.

Винаги съм твърдял, че ако Конгресът вярва, че насочването на пари към големи финансови институции е правилният начин, те трябваше да съберат, заемат и присвоят парите, както биха направили за всяка друга федерална програма. Освен първоначалната програма TARP, Конгресът не направи това. Те дадоха на Фед всякаква свобода на действие и използваха институцията за прикритие.

Резултатът е днешната парична система, която плаща милиарди долари на големи финансови институции. Тази система буквално държи трилиони долари във Фед, осигурявайки стимули срещу намирането на възможности за инвестиции в частната икономика.

Може би сенатор Браун и колегите му вярват, че американците с по-ниски доходи не плащат за това споразумение.

(Никълъс Тилман предостави изследователска помощ за тази статия. Всички грешки са мои.)