Господарите на парите представляват огромни заплахи за пазарите

Федералният резерв не успя да спре инфлацията, защото прекара твърде дълго време да гледа миналото, като част от политиката си да бъде „управляван от данни“ и така поддържаше лихвите твърде ниски за твърде дълго време. Като се придържа към мантрата, управлявана от данни, рискува да повтори грешката в обратната посока, повишавайки шанса да предизвика следващата рецесия и да трябва да направи 180. Тъй като пазарите едва са започнали да цените в рецесия и така спад в печалбите, това би навредило.

В сряда председателят на Фед

Джером Пауъл

отиде още по-далеч, заявявайки, че няма да „обяви победа“ над инфлацията, докато инфлацията не намалява с месеци. Тъй като инфлацията обикновено достига своя пик точно в началото на рецесията или след като тя е започнала, това затруднява Фед да спре да се затяга.

г-н Пауъл говорено относно установяване емпирично какво ниво на лихвените проценти забавя достатъчно икономиката. Четох за това е, че Фед се е ангажирал да продължи да върви, докато нещо се счупи.

Европейската централна банка има познат проблем: политика. В сряда ЕЦБ проведе извънредно заседание за справяне с проблема на Италия и в по-малка степен на Гърция. ЕЦБ иска да намали нарастващата топлина в италианските облигации, където 10-годишната доходност се повиши до 2.48 процентни пункта над германската, преди да падне след действието на ЕЦБ.

За разлика от преди десетилетие, когато тогавашният шеф на ЕЦБ, а сега италианският министър-председател

Марио Драги

обеща да направи "каквото е необходимо", действието на централната банка е дошло преди да избухне пожар, което е похвално. Но временната мярка за пренасочване на някои от падежиращите облигации, закупени като пандемичен стимул, към проблемните страни от еврозоната е сравнително малка.

ЕЦБ обеща да ускори работата по нов „инструмент за борба с фрагментацията“ като дългосрочно решение, но ето къде се натъква на политиката. Богатият север винаги е изисквал условия в замяна на хвърлянето на пари в проблемните страни, за да гарантира, че няма да използват по-ниската доходност на облигациите като извинение за още по-неустойчиви заеми. Но докато пламъците не обхванат икономиката, проблемните страни не искат неудобството — и политическата катастрофа — да приемат надзора от Международния валутен фонд или останалата част от Европа.

За ЕЦБ ще бъде трудно да купува облигации в Италия, за да запази доходността по-ниска в същото време, когато повишава лихвените проценти другаде. Най-малкото, тя ще трябва да наложи по-строга политика на други страни, отколкото би била иначе. В най-лошия случай ще поеме екзистенциалния риск Италия да не изпълни един ден, както направи Гърция, смазвайки собствените финанси на ЕЦБ. И двете са политически токсични.

В момента проблемът с инфлацията в Европа е различен от този в САЩ, тъй като заплатите не вилнее. Но ако Европа последва САЩ, лихвите може да се наложи да се повишат толкова много, че бавно растящата Италия ще се бори да плаща лихва по държавния си дълг, който възлиза на 150% от брутния вътрешен продукт, независимо колко ЕЦБ свива италианския спред. немски облигации.

Дори малък риск Италия да изпадне в проблеми оправдава изхвърлянето на облигациите си, тъй като по-високите доходи стават самоизпълними. Когато по-високите доходи увеличават риска от неизпълнение, те правят облигациите по-малко привлекателни, а не по-привлекателни. Оставен сам на себе си, пазарът ще продължи да ги тласка нагоре в безкрайна спирала.

Централната банка на Япония също се бори с пазарите, въпреки че има по-голям шанс да спечели от ЕЦБ. Инвеститорите залагат, че

BoJ

ще бъде принуден да повиши горната граница на доходността на облигациите, известна като контрол на кривата на доходността. По принцип BoJ може да купува неограничени количества облигации, така че може да поддържа горната граница, ако желае. Но ако инвеститорите смятат, че инфлацията оправдава по-високи доходи, BoJ ще трябва да купува постоянно нарастващи количества облигации, тъй като инвеститорите няма да ги искат, както покойният икономист Милтън Фридман посочи в 1968.

Япония има най-добрия случай от която и да е голяма развита страна за лесна парична политика. Въпреки че инфлацията е над 2% за първи път от 2015 г., почти всичко се дължи на по-високите световни цени на енергията и храните и има малък натиск за по-високи заплати. Изключете прясната храна и енергията, а годишната инфлация беше 0.8% през април, едва ли е причина за паника.

Все пак инфлацията нараства и рискът, че BoJ трябва да отстъпи, нараства, което води до стъпаловидна промяна в доходността на облигациите – вид промяна, която може да разкъса пазарите в световен мащаб. Когато швейцарската централна банка изостави валутния си таван през 2015 г., няколко хедж фонда, които бяха заложили, че ще се придържат към оръжията си, бяха силно засегнати и някои бяха принудени да затворят. Япония е много пъти по-важна от Швейцария, която самата разтърси валутните пазари през последната седмица с неочаквано рязко покачване на лихвите, което доведе до голям ръст на франка.

Този мрак може да бъде избегнат - централните банки са доста умни. Но големите грешки са по-вероятни, отколкото бяха, което означава, че рискът от екстремни събития на пазарите нараства. Това изисква предпазливост от страна на инвеститорите.

Пишете на Джеймс Макинтош на адрес [имейл защитен]