Цената на пазара се повишава при покачване на лихвите. Сега Фед има много други въпроси, за да реши.

Разбира се, пазарите на акции и облигации започнаха 2022 г., като се приспособиха към реалността на предстоящата парична политика на Федералния резерв. Доходността на бенчмарк 10-годишните държавни ценни книжа нарасна с 34 базисни пункта от началото на годината, на 1.836% в четвъртък, докато Nasdaq Composite влезе в така наречената корекция от 10% от своя пик миналия ноември. А пазарът на фючърсни фондове на федерални фондове е оценил напълно цената в първоначалното увеличение с 25 базисни пункта на основната лихва на Фед, от сегашните високи 0% до 0.25% на срещата на FOMC на 15-16 март, според

CME

Сайт на FedWatch. (Базисната точка е 1/100 от процентния пункт.)

Но тази седмица вероятно няма увеличение на лихвите, въпреки нарастващия консенсус (включително от президента Джо Байдън) относно необходимостта от по-малко гъвкава политика на Фед, предвид рязкото нарастване на инфлацията. На пресконференцията си в сряда Байдън изрази подкрепа за плана на председателя на Фед Джером Пауъл за „прекалибриране“ на политиката. „Критичната работа да се гарантира, че повишените цени няма да се закрепят, е на Федералния резерв, който има двоен мандат: пълна заетост и стабилни цени“, каза президентът.

Това е рязко обръщане на натиска, упражняван често от предишни президенти за по-лесни пари. От Линдън Б. Джонсън до Никсън и Доналд Тръмп, президентите по различни начини са се опитвали да подмамят или да принудят председателите на Фед да понижат лихвените проценти или да избегнат повишаването им, докато Джордж Буш-старши обвини твърде строгия Фед за изборното си поражение. Но сега скокът на инфлацията до 7% оглавява списъка на опасенията в проучванията на потребителите, съвпадайки със спада в рейтингите на Байдън в анкетата, така че неговото одобрение на по-малко гъвкава политика на Фед изглежда е въпрос на политическа необходимост.

Загрижеността за инфлацията стана толкова остра, че някои наблюдатели настояват за по-незабавни и драматични действия. Това включва призиви за скок с 50 базисни точки в лихвения процент на Фед, както написах миналата седмица на Barrons.com, или пълно спиране на покупките на ценни книжа на Фед, както отбелязах тук преди седмица, вместо настоящият път за спиране на изкупуването му до март.

Но и двете биха били нехарактерни за Пауъл Фед. „Не мога да си представя друг голям поврат“, казва Джон Райдинг, главен икономически съветник в Brean Capital. През по-голямата част от 2021 г. паричните власти се придържаха към понятието „преходна“ инфлация. Рязкото първоначално увеличение с 50 базисни точки би било признание за това как погрешно са преценили натиска на цените на сградите, казва той.

Райдинг също не търси Фед, който да подражава на Bank of Canada, която внезапно прекрати покупките си на ценни книжа миналата година. „Това, което се надявам да получа, е яснота“ от срещата на FOMC през следващата седмица, добави той в телефонно интервю.

Една възможна изненада би била FOMC да ускори допълнително намаляването на покупките, като ги прекрати до средата на февруари, месец по-рано от предвиденото в момента, пишат икономистите на Nomura Аичи Амемия, Робърт Дент и Кени Лий в бележка на клиента. Това би представлявало незначително намаление от 20 милиарда долара в хазната и 10 милиарда долара в придобиванията на ценни книжа, обезпечени с ипотека, но би изпратило сигнал на пазара за решимостта на Фед срещу инфлацията.

По-специално, добавят те, по-бързото приключване на изкупуването на облигации от Фед може да помогне да се избегнат някои неудобни въпроси за Пауъл на пресконференцията му след срещата в сряда следобед. Централната банка продължава да купува 40 милиарда долара държавни ценни книжа и 20 милиарда долара на месец в MBS, добавяйки към баланса си от близо 9 трилиона долара, което означава, че всъщност облекчава, а не затяга политиката, като същевременно говори за необходимостта от ограничаване инфлация.

Що се отнася до Фед, който започва да нормализира баланса си, икономистите от Nomura смятат, че съобщението може да дойде още през март или май срещата на FOMC. Повечето наблюдатели на Фед очакват по-късен старт на процеса на намаляване на притежанията на ценни книжа на централната банка след две или повече повишения на лихвите. И почти всички смятат, че Фед ще позволи назряващите емисии да изтичат с предвидимо темпо, вместо да продава направо ценни книжа.

Някои също така предполагат, че Фед може да намали по-бързо притежанията си от обезпечени с ипотека ценни книжа. Фед изрази предпочитание да се върне към държането само на държавни ценни книжа в баланса си, какъвто беше случаят преди финансовата криза от 2007-09 г., отбелязва Райдинг. И в продължение на месеци много критици твърдят, че ефективно субсидирането на вече прегрят жилищен пазар чрез закупуване на MBS няма смисъл.

Но относителното икономическо и финансово въздействие на промените в тези два основни инструмента на паричната политика – лихвените проценти и активите на централната банка – не е известно, казва той. Фед традиционно използва лихвения процент по федералните фондове като основен лост за политиката си и прибягва до огромно разширение в баланса си, когато основният лихвен процент падна до нулевата долна граница. За разлика от други централни банки, по-специално Европейската централна банка и

Централната банка на Япония
,
Фед избягва да прибягва до отрицателни лихвени проценти.

Икономистите Синтия Ву от Нотр Дам и Фан Дора Ся от Банката за международни разплащания изчислиха, че еквивалентното въздействие на покупките на активи от Фед е в това, което те наричат ​​„лихва на федералните фондове в сянка“, която се проследява от Фед в Атланта. Лихвеният процент на фондовете в сянка на Wu-Xia беше минус 1.15% към 31 декември, според Федералния резерв на Атланта.

Райдинг казва, че Ву изчислява, че промяна в баланса на Фед, равна на 10% от брутния вътрешен продукт на САЩ - около 2 трилиона долара - е приблизително еквивалентна на промяна от 100 базисни точки в лихвения процент на Фед.

Как купуването на облигации от централната банка се отразява на икономиката, все още се обсъжда сред икономистите. Повечето виждат покупките на активи, работещи чрез това, което наричат ​​портфейл канал. Както бившият председател на Фед Бен Бернанке обясни в статия от Washington Post през ноември 2010 г., централната банка купува ценни книжа, за да облекчи финансовите условия, включително за повишаване на цените на акциите, което от своя страна повишава богатството и доверието на потребителите и стимулира разходите.

И като интригуващите придружаващи диаграми от

Deutsche Bank
Е
Ръководителят на тематичните изследвания Джим Рийд илюстрира, че големите глобални акции за технологичен растеж се движат в крачка с активите на големите централни банки. Групата FANG+, използвана в диаграмата, се състои от

Мета платформи

(бившият Facebook, тикер: FB),

Amazon.com

(AMZN),

ябълка

(AAPL) и родител на Google

Азбука

(GOOGL), плюс

Алибаба Груп Холдинг

(БАБА),

Baidu

(BIDU),

Nvidia

(NVDA),

Tesla

(TSLA) и

Twitter

(TWTR). Големите пет централни банки са Фед, ЕЦБ, Народната банка на Китай, Банката на Япония и Банката на Англия.

„Корелацията не предполага причинно-следствена връзка, но освен ако не сте невероятно силен защитник на напълно нова парадигма на печалбите за най-големите технологични компании, които по съвпадение са проследили неконвенционална парична политика, тогава е трудно да се оспори схващането, че политиките на централната банка са били има голям принос за невероятното развитие на сектора през последните шест до седем години. Всъщност единственият забележителен спад беше, когато глобалното [количествено затягане] пристигна през 2018 г.“, отбелязва Рийд в бележка на клиента.

Спадът от 13% на индекса FANG+ от пика му през ноември до четвъртък е малко по-стъмен от спада от 11.5% в популярните

Инвеско QQQ
борсово търгуван фонд (QQQ), който проследява най-големите нефинансови акции на Nasdaq. И това е преди Фед действително да започне да свива баланса си.

Фед запази своята кризисна политика на нулеви лихвени проценти и активно изкупуване на облигации, започната през март 2020 г. по време на почти срива на пазарите в резултат на пандемията Covid-19. Вирусът и неговите варианти продължават да съществуват, но икономиката до голяма степен се е възстановила, като нивото на безработица е под 4% и пазарът на труда е засегнат от недостиг на работници. Междувременно инфлацията се повиши до 7% от комбинация от ограничения на предлагането и повишено търсене.

И никъде въздействието на политиката на Фед не е по-очевидно, отколкото в цените на активите от удвояването на

S&P 500
от дъното си през март 2020 г., до скачането на цените на жилищата с около 20%. Инвеститорите ще слушат внимателно какво казват Пауъл и Ко през следващата седмица и след това относно нормализирането на тези политики.

Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]