Математиката зад разпадането на GE. Това е Парти за събиране на частите.

Авиация

Авиационният бизнес на GE, който ще се нарича GE Aerospace, е най-ценният от бизнесите, които ще бъдат отделени. Той се описва на улицата и от инвеститорите като индустриален актив „перла в короната“. Практически погледнато, това означава, че расте последователно и произвежда над средните маржове на печалба.

Растежът е лесен за разбиране. Според Международната асоциация за въздушен транспорт броят на хората в самолетите нараства средно с около 5% годишно за поколенията. Covid-19, разбира се, навреди на този темп на растеж през последните няколко години. Но нещата трябва да се нормализират. Хората обичат да пътуват.

Авиационните продажби на GE са нараснали в съответствие с въздушния трафик. През десетилетието преди пандемията продажбите нарастваха със среден годишен темп от 6%. Маржовете на оперативната печалба са средно почти 21% през този период. Средният оперативен марж на печалба за промишлени акции в

S&P 500
през този период от време е около 15%. Не е лошо за бизнес.

Да бъдеш перла в короната обаче не е само печалба. Става въпрос и за пазарната позиция. GE има приблизително 75% пазарен дял в реактивните двигатели, задвижващи еднопроходни самолети като

Boeing

737 МАКС. Това също не е лошо.

Барън сравнява GE Aerospace с връстници в аерокосмическата индустрия, включително

Safran

(SAF.Франция). Компаните направиха авиацията да изглежда струваща повече от 80 милиарда долара.

Здравеопазване  

GE Aerospace беше описано на Барън като страхотен бизнес. GE HealthCare беше описан като много добър бизнес. Оценките на анализаторите от Уолстрийт обаче обикновено са в диапазона от 35 до 45 милиарда долара. Това изглежда твърде ниско.

Честно казано, индустриалните анализатори, които отразяват GE, не изглеждат особено заинтересовани от GE HealthCare. Те няма да покрият тази компания. Покритието ще се прехвърли на анализатори, които покриват компании като

Abbott Laboratories

(ABT) и

Danaher

(DHR).

Покритието на индустрията може да повлияе до известна степен на оценките. Помислете, че компаниите за здравно оборудване в S&P 500 търгуват за около 18 пъти очакваните печалби за 2023 г. Индустриалните компании търгуват за близо 16 пъти очакваните печалби. 

Може да има фундаментални причини за разликата, свързани с цикличност или доходност. Но разликата може да бъде и начинът, по който анализаторите и инвеститорите са свикнали да третират различните индустрии.

При 45 милиарда долара GE ще струва около 60% от

Siemens Healthineers

(SHL.Германия). Ето нещо: Растежът и за двата бизнеса е сходен във времето. Нещо повече, през последните три фискални години GE генерира повече оперативна печалба от Healthineers. Барън използва стойност от 55 милиарда долара за здравния бизнес на GE.

Изглежда разумно. И двете фирми правят подобни неща: произвеждат много диагностично оборудване. И повтарящите се приходи, които включват неща като услуги и контрастна среда, използвани при сканиране, са в диапазона от 50% от продажбите.

Захранване 

Енергийният бизнес, наречен GE Vernova, е трудният за оценяване. Рентабилността е ниска и бизнесът все още е сложен. Той ще помещава бизнеса на GE с газова енергия, бизнеса с възобновяеми енергийни източници заедно с GE digital и бизнеса с мрежови технологии.

Вятърът не прави пари - за никого. През последните 12 месеца GE,

Възобновяема енергия на Siemens Gamesa

(SGRE.Испания), и

Ветрови системи Vestas

(VWS.Denmark) са загубили общо 2.4 милиарда долара.

Не изглежда, че вятърният бизнес трябва да е толкова лош. Капацитетът за производство на вятърна енергия нараства с двуцифрени темпове годишно, според Международната агенция по енергетика. Нещо повече, вятърното производство се очаква да расте с подобен темп до края на това десетилетие.

Растежът е добър, но инфлацията, несигурната правителствена политика относно възобновяемите данъчни кредити, както и невъзможността да се постигне достатъчно висок обем на всеки един продукт, за да се намалят разходите, всичко това прави печалбите неуловими.

Все пак печалбите трябва да дойдат някой ден. Ако индустрията трябваше да печели маржове на оперативна печалба от приблизително половината от това, което печели авиационният бизнес, оценка от 14 милиарда или 18 милиарда долара би имала смисъл въз основа на това къде търгува средностатистически индустриален бизнес. Това е един от начините да се направи оценка. Барън използва цената за продажба и оцени бизнеса на приблизително 1 пъти продажбите. Индустриалните предприятия в S&P търгуват с около 1.7 пъти повече от очакваните продажби за 2022 г.

Другата голяма част от Vernova, бизнесът с газови турбини на GE, е печеливш. През последната година е реализирала почти 900 милиона долара оперативна печалба.

По света работят около 7,000 турбини. И те ще работят дълго време - дори ако светът напълно се откаже от всички изкопаеми горива. Дори в свят с нулеви въглеродни емисии има бъдеще за турбинните технологии. Те също изгарят водороден газ.

И все пак, страхът от остаряването на изкопаемите горива ще поддържа много ниски печалби от газова енергия. Барън го оцени на пет пъти оценената Ebitda за 2023 г., или около $10 милиарда.

Това са бизнесите. Има много математика за правене на оценка на SOTP. Правейки корекции за баланса и дублирането на корпоративните разходи, стигнахме до около $125 на акция.

Оценките на сумата от частите, разбира се, са само приблизителни стойности. Сравняването на една оценка с друга крие риск всички оценки да паднат. Те също могат да се покачат. След като сенатор Джо Манчин (Д., Западна Вирджиния) и лидерът на мнозинството в Сената Чък Шумър (Д., Ню Йорк) сключиха сделка, която проправи пътя за напредъка на законодателството относно изменението на климата, оценката на вятъра скочи до 20% .

Каквато и да е използваната математика, акциите на GE изглеждат привлекателни за нас.

Пишете на Al Root на [имейл защитен]