Инвеститорът на стойност се превърна в нещо като застрашен вид през последното десетилетие, изтласкан встрани от пазар, фиксиран върху търсенето на безкраен растеж в области като технологиите.
Недостатъчното представяне на стила на инвестиране на стойност е много обсъждано и – с изключение на сравнително кратко рали тази година – най-вече болезнено за инвеститорите с дълбока стойност като нас от екипа за инвестиране на стойност в Schroders.
Резултатът е голяма пропаст в оценките на най-евтините и най-скъпите акции.
Това не е останало незабелязано. Наистина, един от любимите ни колумнисти във FT миналата седмица, Робърт Армстронг, каза, че "стойностните акции изглеждат като дяволски ценни в момента!". Той посочи че съотношението на множителите цена/печалба на акциите за растеж и стойност в САЩ сега е на 20-годишно дъно.
Това е вярно и завладяващо. Но има място, където разликата е още по-ясно изразена: Европа. И това, което е най-изненадващо от всичко, е, че – противоположно на интуицията – най-евтините компании в Европа осигуряват по-висок ръст на печалбата от най-скъпите компании в Европа.
Ето три графики, които разказват историята.
Първият разглежда дисперсията на оценката между растежа и стойността в Европа, като използва данни от Morgan Stanley, които комбинират три мерки за оценка: цена/печалба (P/E), цена/счетоводна книга (P/BV) и цена/дивидент (P/ Div).
Докато подобно разпространение на стойността в САЩ несъмнено е евтино, данните в Европа са смайващи. Европа падна по-ниско от най-ниската точка на dotcom в началото на века и скорошният отскок все още оставя много дълъг път за извървяване.
Оценките на стойност спрямо растеж все още са близо до най-ниските си стойности за всички времена
Въпреки че това прави относителния аргумент за стойност в Европа, нека не забравяме абсолютния. Вземайки индексите MSCI Europe като ясен заместител на европейската стойност и растеж, виждаме, че широкият индекс MSCI Europe се търгува при 12-месечно форуърдно съотношение P/E от 15.4, MSCI Europe Growth е на 20.1, а MSCI Europe Value е само 10.8 (по данни на Bloomberg).
Форуърд P/E съотношението е цената на акциите на компанията, разделена на очакваните печалби на акция през следващите 12 месеца.
Свързани: Падащите цени на бензина държат инфлацията под контрол
Използвайки малко по-различни данни от Eurostoxx, виждаме, че стойностните акции в Европа в момента се търгуват на по-ниски PE, отколкото преди пет години (вижте по-долу).
Бяха брутални няколко години за евтините акции в Европа. Има много малко, ако има такива, части от акциите на развитите пазари, за които пазарът е толкова песимистичен, че те всъщност са понижили рейтинга си през последните пет години – независимо дали в абсолютно или относително изражение. (Понижение на рейтинга е, когато съотношението P/E на дадена акция се свие поради мрачна или несигурна перспектива).
Просто за да вкарам истинска представа, стойностният индекс на Russell 1000 в САЩ е на 12-месечен напред P/E от 16.5, докато еквивалентът в Европа е около 11. Този огромен диференциал показва, че една евтина акция в САЩ е оценени много по-добре от евтини акции в Европа; стойностните акции в Европа са необичаните от необичаните.
Източник: Schroders
Двете точки по-горе показват, че има подобни широки теми в САЩ и Европа, но че те са по-крайни в последната.
Въпреки това, графиката по-долу е това, което прави първите две точки да изглеждат напълно луди.
Той показва ръста на печалбата на акция на стойността и индексите на растеж на Eurostoxx.
През последните пет години най-евтините компании в Европа наистина постигнаха резултати още ръст на печалбата в сравнение с техните колеги за растеж. Това е ясно европейски феномен и не е това, което виждате на други развити пазари като САЩ, където всъщност имате известен ръст на премия на печалбите от нарастващи акции.
Циниците биха могли да кажат, че това се дължи на ефекта от стартирането от ниска база, тъй като графиката започва през 2017 г. точно когато цикълът на копаене стана положителен. Но ние проведохме това през множество периоди от време и получавате същия резултат.
Също така си струва да се отбележи, че благоприятният профил на печалби за стойност беше налице преди пандемията Covid-19. Не всичко се дължи на възстановяването на печалбата, инфлацията на суровините и ползите от лихвените проценти, които повишиха стойността след пандемията.
Така че през този петгодишен период реалният растеж на запасите в Европа, поне по отношение на основните показатели, бяха запасите на стойността.
Стойностните акции надминаха растежа
Съберете всичко това заедно и има убедителна причина да вярваме, че стойността в Европа изглежда доста привлекателна; почти чрез абсолютни оценки, рекордни нива на относителна отстъпка от оценка спрямо растежа и положителен импулс на относителна печалба. Това обаче не е широко споделяно мнение. Наистина, разглеждайки потоците и разпределението на инвеститорите, Европа е един от най-пренебрегваните капиталови пазари в света. Може би не за дълго.
От CityAM
Още топ четива от Oilprice.com:
Източник: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html