Последната инфлационна тенденция е най-важна

В сряда Фед официално вдигна своята целеви процент с три четвърти от процентния пункт, увеличавайки ставката, която плаща върху резервните салда до 3.15 процента (нагоре от 2.4 процента през юли). Очаквано повечето от новините звучат ужасно мрачно.

Едно заглавие обяви, че Фед е вдигнал лихвите "за ограничаване на необузданата инфлация.” Друг призна "ходът не беше изненадващ”, но все пак обвини Фед за дневния спад на фондовия пазар, защото председателят Пауъл „силно предполага, че предстоят още големи повишения на лихвите” Според към NPR:

Федералният резерв нареди още един огромен скок на лихвените проценти днес и сигнализира, че са вероятни допълнителни увеличения на лихвените проценти през следващите месеци, тъй като се опитва да сложи спирачки на бързите цени.

Като се има предвид широко разпространеното августовско обещание на Пауъл (доставено почти един месец до деня) да „продължете, докато работата свърши”, е доста трудно да се разбере как нещо в съобщението от тази седмица беше голяма изненада. И все пак, по-големият проблем с тези видове отчети е как те характеризират инфлацията и повишаването на лихвените проценти.

Първо, вярно е, че нивото на цените е много по-високо, отколкото беше преди пандемията. Журналистите обаче показват упорита тенденция да се съсредоточават върху промените в инфлацията през годината, като същевременно пренебрегват месечните увеличения на темпа.

Промените от месец към месец са тези, които дават по-точна картина накъде върви инфлацията в момента. Промените от година на година ни казват повече за това как се е държало нивото на цените миналата година. Да, нивото на цените може да скочи отново в бъдеще, но не това е важното.

Поради скока на нивото на цените, който вече се случи, промените от година на година ще останат високи дори когато инфлацията започне да се изравнява. В този случай много високо.

Но е добре, че ръстът на нивото на цените (особено, но не изключително, Както измерено чрез CPI) изглежда се успокои. Ако тази тенденция продължи, това означава, че инфлацията се е забавила, въпреки че от година на година промените в скоростта остават високи.

Както показва диаграмата наблизо, ако месечният процент остане 0.1 процента до август 2023 г., годишният темп на инфлация няма да падне под три процента до май 2023 г. Казано по друг начин, нивото на цените (сивото линия на диаграмата) може да остане непроменен за почти една пълна година, но промените от година на година ще останат над средните, тъй като първоначалният скок беше толкова висок.

Един ключов извод тук е, че Фед не трябва да намалява нивото на цените обратно до нивото отпреди пандемията, за да може инфлацията да се върне около целта от два процента.

За щастие Фед е запознат с тази концепция. Той също така разбира, че ако пренебрегне тази концепция и вместо това затегне паричната политика толкова много, че да върне нивото на цените обратно до нивото отпреди пандемията, е много вероятно да предизвика рецесия. Няма убедителна причина да опитате този път, особено след като с течение на времето ръстът на доходите е в крак с инфлацията. (Това не означава, че настоящият епизод е безболезнен, само че масивна дефлация би била по-лоша.)

Вторият повтарящ се проблем е как толкова много журналисти характеризират самите себе си увеличението на процента.

Много е трудно да се каже само от четенето на новините, но Федералният резерв не може да прави „лихвените проценти“, каквито искат. Като цяло, ако Федералният резерв се опита да тласне лихвените проценти над техните равновесни, резултатът ще бъде обратният: падащи лихвени проценти.

Ако, например, Фед се опита да поддържа неестествено високи лихвени проценти (на ниво над естествения), това ще доведе до прекалено строга парична политика. Това означава, че кредитните потоци ще пресъхнат в сравнение с това, което иначе биха произвели пазарните условия.

Тъй като тази прекалено строга политика се наложи, всичко останало постоянно, общите заеми, общите разходи и нивото на цените ще паднат. Спадът в търсенето на кредити ще доведе до по-ниска лихва по федералните фондове, тъй като кредиторите ще трябва да намалят лихвите, за да привлекат клиенти. (Същите механизми се прилагат, ако вместо това се съсредоточим върху финансирането на едро).

В по-широк план лихвените проценти се определят от всякакви глобални фактори, от очакванията на инвеститорите до спестовните навици на потребителите. Федералният резерв не го прави контрол тези фактори.

Чудесен пример е началото на настоящия цикъл на затягане на Фед. както аз посочи през март:

Докато всички бяха заети да спорят колко агресивно трябва да действа Комитетът за отворения пазар на Фед, краткосрочните лихвени проценти бяха заети да налагат ръката на комитета. 3-месечният Treasury беше 0.05 процента през ноември, но приключи февруари на 0.33 процента. От 1 февруари до 15 март процентът върху овърнайт нефинансовите търговски ценни книжа се удвои, повишавайки се от 0.16 процента на 0.33 процента. Едноседмичният процент на финансовите търговски книжа следваше почти същия път.

Фед повиши целевата си лихва през март, след тези пазарни проценти се увеличиха.

Много е лесно да се пристрастите към това, което Фед казва за това къде според него ще трябва да бъдат лихвите в бъдеще, но това е по-важно, ако сте търговец на облигации. Останалите от нас трябва да бъдат скептични към тези прогнози, защото те се основават на променящи се условия, които също са трудни за прогнозиране.

Не забравяйте, че през декември 2021 г. средната прогноза на Фед за лихвата на федералните фондове за 2022 г. беше 0.9 процента, а за растежа на реалния БВП за 2022 г. беше 4 процента. През август, тези средни прогнози бяха 4.4 процента за лихвата на федералните фондове и само 0.2 процента за БВП.

Не посочвам тези промени, защото те отразяват колко зле е Фед в прогнозирането. Никой не е особено добър в прогнозирането на дългосрочни икономически данни, особено когато условията са необичайни.

Въпросът е, че Фед няма строг контрол върху лихвите или по-широката икономика. Ако беше така, нямаше да се наложи да коригира прогнозите си толкова много и нямаше да има причина да се тревожи дали САЩ се насочват към рецесия.

Всичко казано дотук, има добра причина да си поемете дълбоко въздух и да се отпуснете.

Федералният резерв повиши целевата си лихва с три четвърти от процентния пункт три последователни пъти и последните месечни промени в ценовите нива показват, че инфлацията се забавя. Докато жилищният пазар се охлажда, както се очаква с по-високи ставки, широки финансови условия не изглеждат изключително стегнатии общо търговско и индустриално кредитиране са продължили да растат.

Така че Федералният резерв може много добре да запази сегашния си курс, без „свръхголемите“ повишения на лихвите, които вероятно ще предизвикат рецесия. Ако инфлационните очаквания останат закотвени – и има признаци, че Фед е успял на този фронт– Федералният резерв няма да се налага да полудява.

Може би най-добрата част е, че журналистите могат да помогнат на Фед по отношение на очакванията. Всичко, което трябва да направят, е да започнат да придават повече тежест на скорошната посока на ценовото ниво и да спрат да очакват Фед да направи повече, отколкото наистина може.