Новите правила на SEC наистина не определят заплащането за разкриване на резултати

Предлагам по-проста алтернатива. Проверете възвръщаемостта при покупка и задържане на среден акционер на Джо, който е закупил акции на датата на предоставяне на акции/опции на главния изпълнителен директор и продава такива акции на датата на придобиване. Сравнете тази възвръщаемост с разумни бенчмаркове като S&P 500 или цената на собствения капитал на фирмата. Ако средностатистическият Джо губи пари по отношение на тези показатели, заслужава ли главният изпълнителен директор да му бъде изплатена компенсация „въз основа на представянето“?

SEC току-що издаде набор от окончателни правила в продължаващите си усилия да осигури по-голяма прозрачност на „заплащането за представяне“ на изпълнителните директори. В последната си вноска SEC изисква компаниите да публикуват, наред с други неща, промените в справедливата стойност през годината за издадени преди това награди за дялово участие. Това е добра първа стъпка, но всъщност не стига до същината на дебата.

Освен това в съществуващата академична литература има цялостно объркване относно това как да се мисли за заплащане за изпълнение. Изследователите провеждат регресия на годишното заплащане върху едновременна или изостанала възвръщаемост на акциите и/или печалби и приемат, че по-високата обяснителна сила (R-квадрат на жаргона) предполага повече заплащане за изпълнение. Част от това мислене е отразено и в правилото на SEC.

Ето какво бих предложил вместо това, ако бях SEC. Ако заплащането на главния изпълнителен директор действително отразява представянето на акционерите, изпълнителният директор трябва да интернализира болката, изпитвана от акционера. Следователно бих провел следния мисловен експеримент. Да приемем, че средностатистически акционер на Джо е закупил да речем акции на IBM в същия ден като деня, в който главният изпълнителен директор е получил акции/опции от комисията по компенсациите. Освен това приемете, че средният акционер на Джо продава акциите на IBM в деня, в който опцията/акцията става част от пакета на изпълнителния директор. Изчислете възвръщаемостта, включително дивиденти, изплатени през този период, която е спечелил средният Джо.

Сравнете възвръщаемостта, която средният Джо спечели с някакъв разумен показател: (i) разумна оценка на цената на собствения капитал; или (ii) как общият пазарен индекс като S&P 500 или секторният индекс, с който фирмата е тясно свързана. Ако средностатистическият Джо не е спечелил разумна възвръщаемост спрямо някакъв договорен бенчмарк, тогава институционалните инвеститори трябва да попитат дали главният изпълнителен директор е заслужил предоставянето на опцията/безвъзмездното участие.

Нека обясня с конкретния пример на IBM. The 2022 IBM прокси изявление заявява на страница 54, че Арвинд Кришна, главен изпълнителен директор на IBM, е предоставил 151,030 20.2 акции на стойност 145,312 милиона долара. Бих могъл да проследя точните дати на безвъзмездни средства, естеството на безвъзмездните средства (RSU или ограничени дялови единици, или PSU, или дялови запаси с производителност, или RRSU, или дялови дялове с ограничено задържане, или RPSU, или дялови дялове с ограничено изпълнение) за 18.6 2022 от тези акции, оценени на 12 милиона долара. Проследяването на тези подробности изисква доста детективска работа, тъй като трябваше да сравня неусвоените акции, както е отчетено в проксито на IBM за 31 г. (обхващаща година, приключила на 21 г.) с тази на 2021 IBM прокси (покриваща година, приключила на 12 г.). Разгледайте следната таблица, която обобщава работата.

За да разберем изчисленията, нека разгледаме първата субсидия на RSU в таблицата, дадена на 6/8/2017. За мен не беше веднага очевидно кога тази безвъзмездна помощ от RSU действително е предоставена през календарната 2021 г. Така че предположих, че всички дати на придобиване през 2021 г. са зададени на 12 г.

Ако средният ни Джо беше купил акции на IBM на 6/8/2017 и беше продал тези акции на 12/31/21, той щеше да направи 13.7%, включително дивиденти. Ако средният Джо инвестираше същите пари в индекса S&P 500, той щеше да направи 95.83%. Вместо това, ако беше поставил тези средства в S&P IT индекса, той щеше да спечели огромните 210.29%. Ако приемете скромни 7% разходи за собствен капитал за IBM, акциите трябва да са възвърнали поне 24.5% през разглеждания период от три и половина за безвъзмездната помощ от 6 г. Въпреки такова огромно лошо представяне, главният изпълнителен директор на IBM предостави тази безвъзмездна помощ от 8 акции, оценени на $2017 и почти целия пакет от $2,250 милиона.

Това е така, защото абсолютно същата интуиция се повтаря при безвъзмездна помощ след безвъзмездна помощ, както се вижда от колона (6), която изчислява възвръщаемостта на коригирания дивидент при покупка и задържане за много повече средни експерименти на Джо за всяка безвъзмездна помощ, предоставена през 2021 г. Колона (6) показва прозяването разликата между средното, което Джо направи спрямо алтернативите като S&P 500 и S&P IT индекса. Надяваме се, че е ясно, че целият пакет от $18.6 милиона, който разгледах, далеч не е заплащане от представяне.

Хората с частен капитал, с които съм говорил, харесват моята методология. Директорите и изпълнителните директори на публични компании, както се очаква, не са фенове на този показател. Те често казват неща като „о, трябва да платим на човека, иначе той просто ще напусне“. Това е добре. Наречете плащането от 18.5 милиона долара бонус за задържане и избягвайте да се позовавате на плащане за представяне в изявлението за пълномощно.

Защо моят метод е по-добър от този, който SEC предлага? Таблицата на SEC взема предвид само промяната на справедливата стойност на наградите за акции или опции за годината. Повечето награди за опции и акции се дават между две и пет години. Освен ако не се вземе предвид възвръщаемостта при покупка и задържане на целия този период на придобиване, обхващащ датата на предоставяне до действителната дата на придобиване, е трудно да се извършат средните изчисления на Джо, които предлагам.

Отвореният въпрос, разбира се, е дали институционалните инвеститори, или поне държавните пенсионни фондове, ще натиснат по-силно ръководството относно компенсацията на главния изпълнителен директор въз основа на моите средни изчисления на Джо. Тогава може наистина да се преместим в свят, в който заплащането проследява представянето в корпоративна Америка.