S&P 500 е най-популярният и надценен бенчмарк в света

Почти всеки е инвестирал в индекса S&P 500, което може да представлява проблем.

Според ETF.com, има 2,205 борсово търгувани фонда (ETF), които в момента се търгуват на американския пазар. Най-големият е SPDR S&P 500 ETF SPY
с приблизително 359 милиарда долара активи. Сред десетте най-добри ETF фондове за акции, първите три са пасивни фондове на индекса S&P 500.

Ако разделим относителните дялове, само SPY, IVV и VOO представляват 53% от общия пай.

Въз основа на тези цифри, S&P 500 очевидно е много популярна инвестиция. Но това също ли го прави рисковано?

Два инвестиционни балона в момента надуват оценката на S&P 500 над повечето сравними бенчмаркове и те са бипродукт на ODTE опции и пасивно инвестиране.

#1: Балонът с опции на ODTE

Манията по опциите „ODTE“, която завладя Уолстрийт, е краткосрочна тенденция, която оказва влияние върху оценката на S&P 500.

На 2 февруари бяха търгувани повече кол опции от всякога. Това до голяма степен се дължи на експлозията в броя на търговците, използващи нула дни до изтичане или ODTE опции.

Опциите с нула дни до изтичане (ODTE) са опционни договори, които изтичат в същия ден, в който са издадени, и се използват по-често за получаване на експозиция към акции или ETF с висока ликвидност. Дневните търговци използват такива опции, за да правят краткосрочни залози върху движението на базовите активи, с потенциал за генериране на бързи печалби.

Според Чарли МакЕлигот от Nomura някои финансови фирми се държат като „пълни дневни търговци“, използващи опции за „усилване и „сок“ на предвиденото насочено движение на пазара“.

Когато активността на опциите се ускори, маркет-мейкърите трябва да се борят да купуват и продават акции в базовите активи, за да хеджират правилно своите книги и да запазят пазарно неутрална позиция. Тази дейност може да повлияе на цените на активите, лежащи в основата на опциите.

За перспектива пазарният анализатор Томас Торнтън публикува това чуруликане миналата седмица:

Един от първите екрани на Bloomberg, които гледам всяка сутрин, е таблото за управление на най-активните опции. Опциите на Apple, Tesla и S&P 500 често се появяват близо до върха. По-долу е моментна снимка от преди няколко дни, когато бяха търгувани голям брой кол опции на Tesla, Apple и S&P 500, представляващи милиарди долари условна стойност.

От година до момента S&P 500 е нараснал със 7.9%, докато акциите на Tesla и Apple са съответно +70% и +18%. Горещият старт за тези любимци на ODTE се дължи почти изцяло на повишаване на оценката, а не на положителна промяна в основите.

#2: Пасивният инвестиционен балон

Пасивният балон е дългосрочна тенденция, която също надува оценката на S&P 500.

Индексните фондове на S&P 500 доминират фондовите потоци до голяма степен поради по-широка промяна в начина, по който инвеститорите разпределят капитала. През 2013 г. 34% от националните капиталови фондове са били инвестирани пасивно (взаимни фондове и ETF), докато днес тази цифра възлиза на 57%.

Много инвеститори избират пасивен подход за инвестиране, тъй като е евтин и обикновено превъзхожда повечето активни фондове. Това просто и ясно предложение за стойност е причината пасивните фондови потоци да изпреварват активните за десет години подред.

Но пасивното инвестиране не е перфектно.

Един удар срещу пасивното инвестиране е колко пасивен то е. Ако спрете и наистина се замислите, това е невероятно мързелива форма на анализ. Повечето пасивни фондове се ръководят от пазарната капитализация, което означава, че те просто автоматично купуват най-големите и най-ценни компании в каквато и да е вселената на тяхното покритие. Това е.

Пасивните фондове обикновено не отчитат колко печалба печели дадена компания или дали нейните акции се търгуват на безценна оценка. Ако дадена акция е поскъпнала много в миналото, това е достатъчно – можем да спрем интервюто веднага.

Тъй като по-голямото обикновено е по-добро в този все по-пасивен свят на инвестиране, вероятно не е съвпадение, че размерът е ключов двигател на тенденциите в производителността през последните години. През последното десетилетие, докато пасивните средства преминаха от 34% от вътрешните фондове до 57%, индексът с голяма капитализация S&P 500, най-предпочитан от пасивните инвеститори, надмина индексите с по-малка капитализация. От 2013 г. насам S&P 500 възвръща 13.2% годишно, в сравнение с 11.7% възвръщаемост за S&P 400 midcap index и 10.0% възвръщаемост за Russell 2000 small cap index.

През това време голяма част от превъзходството на S&P 500 идва от относителната преоценка на неговата оценка.

В момента S&P 500 се търгува при съотношение цена-продажба (PSR) от 2.4 в сравнение с 1.3 PSR за S&P 400 и 1.2 PSR за индекса Russell 2000. Коефициентът PSR на S&P 500 беше 1.4 през 2013 г.; подобно на другите два индекса. Оттогава обаче оценката на S&P 500 се е повишила със 70%, в сравнение със само около 13% увеличение на оценките на по-малките индекси.

Ако сравним S&P 500 с чуждестранен бенчмарк, като индекса MSCI All Country World ex-US (ACWX), откриваме повече доказателства за завишена оценка. Според JPMorgan, 20-годишното средно P/E за S&P 500 е 15.5, докато индексът сега се търгува при около 18 пъти печалбата. Междувременно индексът ACWI-ex US се търгува около 13 пъти повече от печалбата, което е малко под 20-годишната му средна стойност.

Доходността на облигациите също прави S&P 500 да изглежда скъп. В момента доходността на шестмесечните съкровищни ​​бонове е около 5%, най-високата от 2007 г. Междувременно доходността на печалбата за S&P 500 в момента е 5.08%, което означава, че американските инвеститори в акции получават най-ниската рискова премия от 2001 г. насам.

Част от инфлацията на оценката в S&P 500 със сигурност се основава на фактори извън пасивните или управлявани от опции потоци. Но не се заблуждавайте – тези потоци имат голямо значение.

Мартин Шмалц е професор по финанси и икономика в Оксфордския университет, който наскоро публикуваха статия озаглавен „Индексни фондове, цени на активи и благосъстоянието на инвеститорите“.

Според Шмалц „присъствието на индексния фонд има тенденция да увеличава участието на фондовия пазар и по този начин да повишава цените на активите и да намалява очакваната възвръщаемост от инвестиране на фондовия пазар.“

След като изгради модел и проведе много симулации, Шмалц установи, че въпреки че хората могат да се възползват в краткосрочен план от мигриране към пасивна форма на инвестиране с по-ниски разходи, широкомащабното приемане създава проблеми, тъй като повишава оценката и подкопава бъдещата възвръщаемост потенциал.

Важно е да запомните, че в дългосрочен план цените на пазара на акции са функция на две неща: (i) корпоративни печалби и (ii) оценката, която множество инвеститори определят на тези печалби.

Публичните компании отдавна са увеличили печалбите си на акция (EPS) с доста стабилни темпове във високите едноцифрени числа. От 1990 г. печалбата на акция на S&P 500 се покачва с около 7% годишно. И през последните десет години индексът също има средно приблизително 7% ръст на EPS.

Ако дългосрочната печалба на корпоративна Америка е малко вероятно да се промени съществено, тогава движещата сила, която ще накара някои инвестиции да работят по-добре от други, са относителните промени в оценката.

Като се има предвид, че S&P 500 вече има най-скъпия профил на оценка от всеки основен бенчмарк за акции в света, инвеститорите трябва да обмислят диверсификация на това колко активна и пасивна експозиция имат в портфолиото си занапред.

Ако оценката на предпочитаното средство за пенсионни спестявания в Америка може да се повишава завинаги, S&P 500 може постоянно да надминава. Но ако наистина се замислите, невъзможно е S&P 500 да се представя по-добре завинаги. Ако това се случи, стойността на компании като Apple ще се превърне в забрава, като в крайна сметка ще погълне останалата част от икономиката.

Следователно трябва да предположим, че в крайна сметка ще има някакво разплащане за пасивните инвеститори. Може би бързото унищожаване на богатството, наблюдавано в акциите с мегакапитализация през 2022 г., беше предварителен преглед?