Фондовият пазар се повиши с надеждите, че повишенията на лихвите скоро ще отпаднат

Размер на текста

Пазарите могат да останат ирационални по-дълго, отколкото вие можете да останете платежоспособни, отбеляза известното Джон Мейнард Кейнс. За разлика от повечето практикуващи мрачната наука, Кейнс беше активен спекулант и без съмнение стигна до това прозрение по трудния начин.

Финансовите пазари, от акции до облигации до криптовалути, са изобилни напоследък - ирационално, може да се твърди - на предпоставката, че Федералният резерв е близо максималната му степен на политическа сдържаност. Това може да е заблуда от страна на пазарите, централната банка на САЩ или и двете. Междувременно инвеститорите се наслаждават на приятни паузи, известни като ралита на мечите пазари, повдигайки духа на биковете, докато разочароват мечките сред нас.

Но ако вярването, че Федералният резерв почти е приключил със затягането, е вярно, централната банка ще спре да тушира ​​растящата инфлация, която обхвана Уолстрийт и Мейн Стрийт. С други думи, това би следвало примера на бившия шеф на Фед Артър Бърнс, който ръководи двуцифрената инфлация от 1970-те години на миналия век, а не този на Пол Волкър, който победи една прегрята икономика в началото на 1980-те години, макар и с връщане към -обратни рецесии.

Както беше подробно телеграфирано предварително, Федералният комитет за отворения пазар вдигна своята ключова целева лихва за федералните фондове със 75 базисни пункта през изминалата седмица, съответствайки на увеличението на големия размер на срещата през юни. (Базисен пункт е 1/100 от процентния пункт.)

В същото време председателят на Фед Джеръм Пауъл на своята пресконференция след срещата на FOMC допусна, че бъдещите увеличения вероятно ще бъдат по-малки. Последният повиши диапазона на захранваните фондове до 2.25%-2.50%. Това го приближава до пика от 3.40% в края на 2022 г. и 3.80% през 2023 г., предвиден в най-новия отчет на Фед Обобщение на икономическите прогнози, представен на конференцията през юни.

Двойните повишения на обща стойност 150 базисни пункта обаче бяха последвани от зашеметяващи спадове в доходността на държавните облигации, което обаче предполага, че пазарите на лихвените проценти очакват евентуалния връх на лихвите, определени от Фед. По-конкретно, референтната доходност на 10-годишните облигации се върна обратно, спадайки с 85 базисни пункта до 2.642% в петък, от своя връх на 14 юни - преди срещата на FOMC през същия месец. И точно преди обявяването на последните ходове на комитета в сряда следобед, референтната доходност на 10-годишните облигации беше надолу с 14 базисни пункта.

Но това, което е поразително е, че докато доходността на държавните облигации падна след последните две повишения на лихвените проценти от Powell & Co., очакванията на пазара на облигации за бъдеща инфлация всъщност се увеличиха. Това проницателно наблюдение идва от Кристофър Верон, ръководител на техническата стратегия на Strategas Research Partners, който смята, че това е най-разкриващото нещо, появило се през последната седмица.

Очакваният петгодишен процент на инфлация след пет години (с други думи, през вторите пет от следващите 10 години) се е повишил с 30 базисни пункта от пресконференцията на Пауъл след FOMC и около 50 базисни пункта през последния месец или нещо повече , отбелязва Верон. От това той заключава, че пазарът казва: ако Федералният резерв е на път да се обърне към гълъбовата страна, той няма да тушира ​​инфлацията, която ни тормози.

Съпътстващо това нарастване на инфлационните очаквания, реалните лихвени проценти на пазара за Съкровищни ​​ценни книжа, защитени от инфлация са се върнали почти до нула или по-малко. Петгодишният TIPS в петък имаше отрицателна доходност от 0.07%, докато 10-годишният TIPS беше с доходност от 0.11%.

Безплатните пари са просто стимулантът, необходим за повишаване на духа на животните на рисковите пазари, а акциите току-що затвориха най-добрия си месец от ноември 2020 г. Основните борсови индекси в САЩ се повишиха добре от дъното си от 16 юни (постигнати няколко дни след пиковете през Доходност на държавните облигации). Печалбите варират от малко под 10% за

Dow Jones Industrial Average
до повече от 16% за

Nasdaq Composite,
с

Индекс S&P 500Е
12.5% увеличение почти разделя разликата. Последният споменат напредък е около среден за рали на мечи пазар от 1950 г. насам, отбелязва Verrone във видеоклип на клиент.

Но инвеститорите вероятно са прекалено самодоволни от желанието на централните банкери да избегнат да бъдат етикетирани като поредния Бърнс и да следват гигантските стъпки на Волкър, според остър доклад на екипа по глобална икономика в TS Lombard, ръководен от Фрея Биймиш.

Забавянето на цените на стоките, особено на храните и енергията, ще направи предстоящите показания за инфлацията да изглеждат доброкачествени, тъй като тази колона посочи по-рано. Пукнатините на пазара на недвижими имоти в Китай и европейската рецесия ще допринесат за това, което екипът на TS Lombard нарича „мираж“ за намаляване на инфлацията. Така че политиците вероятно ще мигнат веднага щом пазарът на труда покаже признаци на слабост, заключават те.

Ако Фед не приеме, подобно на Волкър, период на „отслабване“ на пазара на труда (с други думи, висока безработица), всяко последващо облекчаване би рискувало да възобнови кредитния цикъл и да повиши инфлацията надолу, пишат те. Дори когато цените на стоките се понижават, разходите за услуги, водени от нарастващите заплати и инфлацията, ще останат нестабилни.

Въпреки тези главоблъсканици, Пауъл твърди, че политиката на Фед е близо до неуловимата „неутрална“ точка, която нито ограничава, нито стимулира икономиката. Резюмето на икономическите прогнози на Фед през юни поставя дългосрочния равновесен лихвен процент на федералните фондове на 2.3% до 2.5%, приблизително равен на текущия целеви диапазон.

Това е оценката на Фед за неутрален лихвен процент, съвпадащ с неговата дългосрочна цел за инфлация от 2%. Но както Джоузеф Карсън, бивш главен икономист в Alliance Bernstein, пише в своя блог в LinkedIn, същият лихвен процент не може да се счита за неутрален, когато инфлацията е 9%, както е сега, вместо 2%.

Карсън твърди, че Пауъл няма да има своя момент „каквото и да е необходимо“ – ако се позовем на думите на бившия президент на Европейската централна банка Марио Драги – преди междинните избори през ноември. Фючърсите на фондовете на Фед предвиждат още 100 базисни пункта в повишения на лихвените проценти до края на годината до 3.25%-3.50%. След това пазарът очаква съкращения през 2023 г. Но това ще забави крайните пикови лихвени проценти, необходими за потискане на инфлацията. И това е нещо, което кипящите в момента пазари не отчитат.

Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]