След спокойните 2010 г., през които лихвените проценти почти не се помръднаха, инфлация поставя на работа служители на централната банка. Наистина, политиците рядко са били по-заети. През първото тримесечие на 2021 г. лихвените проценти в извадка от 58 богати и нововъзникващи икономики са били средно 2.6%. До последното тримесечие на 2022 г. тази цифра е достигнала 7.1%. Междувременно общият дълг в тези страни достигна рекордните 300 трлн. долара, или 345% от общия им БВП, спрямо 255 трлн. долара, или 320% от БВП, преди пандемията от covid-19.
Колкото по-задлъжнял става светът, толкова по-чувствителен е към повишаването на лихвите. За да оцени комбинирания ефект от вземането на заеми и по-високите лихвени проценти, The Economist направи оценка на лихвените сметки за фирми, домакинства и правителства в 58 държави. Заедно тези икономики представляват повече от 90% от световния БВП. в 2021 тяхната сметка за лихви възлизаше на 10.4 трилиона долара, или 12% от комбинирания БВП. До 2022 г. той достигна колосалните 13 трилиона долара, или 14.5% от БВП.
Нашите изчисления правят определени допускания. В реалния свят по-високите лихвени проценти не повишават незабавно разходите за обслужване на дълга, с изключение на тези на дълга с плаваща лихва, като много банкови заеми овърнайт. Падежът на държавния дълг обикновено варира от пет до десет години; фирмите и домакинствата са склонни да вземат заеми на по-краткосрочна основа. Предполагаме, че повишаването на лихвените проценти се отразява в течение на пет години за публичния дълг и за период от две години за домакинствата и компаниите.
За да прогнозираме какво може да се случи през следващите няколко години, правим още няколко предположения. Кредитополучателите в реалния живот реагират на по-високите лихви, като намаляват дълга, за да гарантират, че лихвените плащания няма да излязат извън контрол. Независимо от това, изследване на Банката за международни разплащания, клуб на централните банки, показва, че по-високите лихвени проценти наистина повишават лихвените плащания по дълга спрямо доходите – т.е. че намаляването на задлъжнялостта не отрича изцяло по-високите разходи. Следователно приемаме, че номиналните доходи нарастват според прогнозите на МВФ, а съотношенията дълг/БВП остават непроменени. Това предполага годишен бюджетен дефицит от 5% от БВП, по-нисък от преди ковид.
Нашият анализ предполага, че ако лихвените проценти следват пътя, определен за пазарите на държавни облигации, лихвата ще достигне около 17% от БВП до 2027 г. И какво ще стане, ако пазарите подценяват колко затягане очакват централните банки? Откриваме, че още един процентен пункт, в допълнение към цената, която пазарите са оценили, би довел сметката до мощните 20% от БВП.
Такъв законопроект би бил огромен, но не и без прецедент. Разходите за лихви в Америка надхвърлиха 20% от БВП по време на глобалната финансова криза от 2007-09 г., икономическия бум от края на 1990-те години и последния истински взрив на инфлация през 1980-те години. И все пак средна сметка с такъв размер би прикрила големите разлики между индустриите и държавите. Правителството на Гана например ще се сблъска със съотношение дълг/приходи от над шест и доходност на държавните облигации от 75%, което почти сигурно би означавало впечатляващи съкращения на държавните разходи.
Инфлацията може леко да облекчи тежестта, като повиши номиналните данъчни приходи, доходите на домакинствата и корпоративните печалби. А глобалният дълг като дял от БВП е намалял от своя връх от 355% през 2021 г. Но това облекчение досега е повече от компенсирано от повишаването на лихвените проценти. В Америка, например, реалните лихвени проценти, измерени чрез доходността на петгодишните ценни книжа, защитени от инфлация, са 1.5% срещу средно 0.35% през 2019 г.
Неравен интерес
И така, кой носи тежестта? Ние класираме домакинствата, компаниите и правителствата в нашите 58 държави според две променливи: съотношение на дълг към доход и увеличение на лихвите през последните три години. Що се отнася до домакинствата, богатите демокрации, включително Холандия, Нова Зеландия и Швеция, изглеждат по-чувствителни към нарастващите лихвени проценти. И трите имат нива на дълг почти два пъти по-високи от разполагаемия доход и са отбелязали увеличение на доходността на краткосрочните държавни облигации с повече от три процентни пункта от края на 2019 г.
И все пак страните, които имат по-малко време да се подготвят за повишаване на лихвените проценти, може да се сблъскат с по-големи трудности от своите по-задлъжнели връстници. Ипотечните кредити в Холандия, например, често имат по-дългосрочни фиксирани лихви, което означава, че домакинствата в страната са по-изолирани от по-високи лихви, отколкото предполага нашата класация. В други страни, обратно, домакинствата са склонни или да имат по-краткосрочни заеми с фиксиран лихвен процент, или да вземат заеми при гъвкави условия. В Швеция ипотечните кредити с плаващ лихвен процент представляват почти две трети от акциите, което означава, че проблемите може да възникнат по-бързо. В нововъзникващите икономики данните са по-разпокъсани. Въпреки че съотношенията дълг/доход са по-ниски, това отчасти отразява факта, че официалният кредит е труден за получаване.
В света на бизнеса растящото потребителско търсене повиши печалбите. В 33 от 39-те страни, за които имаме данни, съотношението дълг към брутна оперативна печалба е намаляло през последната година. Наистина, части от света изглеждат изненадващо силни. Въпреки неволите на Adani Group, конгломерат, подложен на критика от къси продавачи, Индия отбелязва добри резултати благодарение на сравнително ниското съотношение дълг/доход от 2.4 и по-слабото увеличение на лихвите.
Голямото бреме на дълга и по-строгите финансови условия все още може да се окажат твърде тежки за някои компании. s&p Global, изследователска фирма, отбелязва, че лихвите по неизпълнение на европейски спекулативен корпоративен дълг са се повишили от под 1% в началото на 2022 г. до повече от 2% до края на годината. Френските фирми са особено задлъжнели, като съотношението на дълга към брутната оперативна печалба е почти девет, по-високо от която и да е страна, с изключение на Люксембург. Русия, откъсната от външните пазари, отбеляза краткосрочен скок на доходността. Унгария, където централната банка бързо повиши лихвите, за да защити валутата си, има големи дългове спрямо размера на икономиката си.
Последен и най-последващ е държавният дълг. Daleep Singh от pgim, мениджър на активи, казва, че ключова променлива, която трябва да се наблюдава, е рисковата премия по дълга (допълнителната възвръщаемост, която пазарите изискват да държат облигации на дадена държава над доходността на американското съкровище). Правителствата на богатите страни в повечето случаи се справят добре с тази мярка. Но Италия, която отбеляза по-голямо увеличение на доходността на облигациите от всяка друга европейска страна в нашата извадка, остава риск. Докато Европейската централна банка затяга политиката, тя спря да купува държавни облигации и ще започне да свива баланса си през март. Опасността е, че това предизвиква хрускане.
Развиващите се икономики все повече вземат заеми в собствените си валути, но тези, които се борят с външни дългове, може да се нуждаят от помощ. Аржентина наскоро постигна споразумение за спасяване с МВФ, което ще изисква неудобно затягане на колана. Той е близо до върха на тази категория и вече изпадна в неизпълнение на външния си дълг през 2020 г. Египет, който има доходност на средносрочните държавни облигации около четири до пет процентни пункта над нивата отпреди пандемията, се опитва да не последва примера. Гана, която наскоро се присъедини към Аржентина в тежко затруднения лагер, сега се впуска във фискално и монетарно затягане в опит да си осигури подкрепа от МВФ.
Съдбата на някои правителства, както и на домакинствата и фирмите, които в крайна сметка се нуждаят от държавна подкрепа, може да зависи от добрата воля на Китай. Въпреки високите нива на дълг, самият Китай се намира близо до дъното на нашата класация поради спокойните си лихвени проценти. Но значението му за глобалния дългов стрес само нараства. Сега Китай е най-големият кредитор на бедните икономики в света и поглъща две трети от техните раздуващи се плащания за обслужване на външния дълг, което усложнява усилията за облекчаване на дълга. Западните правителства трябва да се надяват, че могат да свалят и този балон.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Всички права запазени.
От The Economist, публикувано под лиценз. Оригиналното съдържание може да бъде намерено на https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Източник: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html