Преместете се над TINA, време е за TARA. Последното означава „Има разумна алтернатива“, препратка към облигации, за които чух, че се разпространяват във финансовите медии миналата седмица. Това, разбира се, е обратното на абревиатурата за „Няма алтернатива“ за акциите, която е станала доста изтъркана след
Въпреки че акронимът TARA не произхожда от тук, той трябва да е познат на читателите на това пространство. обратно в средата на април тази колона отбеляза, че рязкото покачване на доходността на облигациите тази година е направило относителната оценка на акциите по-малко привлекателна. Още повече, че още по-изразеният скок на доходността на общинските облигации след „спиращ дъха“ спад на цените им направи особено привлекателна връщането им след данъци.
По същия начин тази колона посочи миналия месец, краткосрочните до средносрочните доходи се повишиха в очакване на допълнителни повишения в целта на Федералния резерв за федералните фондове. Фондовете, инвестиращи в тези падежи, осигуряват почти толкова (или, в някои случаи, повече) доходност от техните дългосрочни аналози и с част от риска.
Феновете на TARA сега трябва да обмислят хартия от Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mac. Те издават ценни книжа, обезпечени с агенции, които сега са „лудо евтини“, пише Харли Басман, бивш ръководител на ипотечните операции в Merrill Lynch, който в момента работи в Simplify Asset Management. Тези „ванилови MBS“ са атрактивни, добавя той, в сравнение с техните съкровища и корпоративни колеги с фиксиран доход.
Най-късно Публикация в блога на Convexity MavenБасман обяснява, че спредът – предлагането на ценни книжа, обезпечени с допълнителна доходност спрямо Treasuries – е нараснал до 125 базисни пункта, от най-ниските 50, когато Фед каза миналата година, че ще спре да купува MBS. (Базисната точка е 1/100 от процентния пункт.) Скорошният спред от 110 базисни точки е две стандартни отклонения над дългосрочната историческа средна стойност, което би поставило MBS около 4% спрямо съкровищни облигации, търгувани в петък на 2.93%. За тези, които са отлагали статистически данни, това е много допълнителна печалба.
Като се има предвид, че тяхната държавна гаранция ефективно прави тези агенции MBS толкова безопасни, колкото Treasuries, спредът отразява вградената опция в ипотечните ценни книжа. Докато повечето читатели може да мислят за опциите главно като спекулативни залози на акции, те са неразделна част от много ценни книжа с фиксиран доход.
Заемите, свързани с обезпечени с ипотека ценни книжа, предоставят на жилищните кредитополучатели възможността да предплащат, когато им е удобно. Предварителните плащания обикновено се случват, когато лихвите по ипотечните кредити паднат, предлагайки възможност за рефинансиране на по-ниска цена, за осребряване на част от увеличения собствен капитал от поскъпването на цената на жилището или за търгуване до друго жилище. Събитията в живота, като смяна на работата, развод или остаряване, също могат да накарат собствениците на жилища да предплатят заемите си, независимо от промените в лихвите.
Инвеститорите в ценни книжа, обезпечени с ипотека, на практика са продали опция за покрито обаждане върху своите активи, като премията за опции представлява тяхната допълнителна доходност спрямо безрисковите облигации. Това не е уникално за ипотеките; повечето муни са изискуеми 10 години от първоначалното им издаване. За муни с висок купон — да речем тези, които плащат над 5% — тези кол опции са дълбоко в парите, което прави тяхното упражняване почти сигурно, след като защитата на обаждането приключи. Конвертируемите ценни книжа представляват обратната страна; инвеститорът притежава кол опция върху акциите на емитента, в допълнение към облигацията.
Тъй като пазарът на облигации се разпродаде по-рано тази година, премиите за опции върху обезпечените с ипотеки се разшириха, поради нарастването на волатилността на облигациите, измерена чрез индекса MOVE, следствие от облигациите
Индекс на променливост на Cboe,
или VIX, за акции (и които случайно са били изобретен от Басман).
Той препоръчва преминаване от съкровищни и корпоративни ценни книжа към MBS, за да се възползвате от атрактивната относителна оценка на последните. Както при почти всичко останало в наши дни, за това има борсово търгувани фондове:
iShares MBS
(тикер: MBB) и ценни книжа, обезпечени с ипотека на Vanguard (VMBS).
За разлика от предишните цикли, по-голямата част от пазара на MBS има малък риск от предсрочно плащане, като се имат предвид всички ипотеки от 3%, които бяха изтеглени преди лихвите да се повишат, за които собствениците на жилища ще се придържат сега, когато лихвите са над 5%. След като мениджърите на големи пари осъзнаят, че могат да закупят облигация без кредитен риск при „огромен“ спред върху облигациите, разликата в доходността на MBS трябва да се стесни, което ще доведе до значително превъзходство, пише Басман в имейл.
По-спекулативна алтернатива биха били инвестиционните тръстове в недвижими имоти, които инвестират в ценни книжа, обезпечени с ипотека. Един е
Agnc Investment
(AGNC). Той инвестира в агенция MBS и използва ливъридж, за да увеличи дивидента си до 11.83%. Този вид доходност носи значителен риск, видно от падането на акциите до около $12 от над $15 от началото на годината в резултат на разпродажбата на пазара на облигации.
Bassman предпочита mREITs, които използват права за обслужване на ипотеки, които всъщност могат да се възползват от нарастващите лихви по ипотеките. Един пример: на
PennyMac ипотечен инвестиционен тръст
(PMT), което предлага дивидентна доходност от 11.55%. Той не е имунизиран от удара на mREITs тази година, като наскоро се търгува при ниските $16, спрямо над $18 в началото на годината.
В крайна сметка: За новооткритите фенове на TARA, vanilla MBS предлагат по-голямо от обичайното увеличение на доходността в сравнение с техните колеги от Министерството на финансите с по-малък кредитен риск от сравними корпорации.
Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]