Този инвестиционен фонд, някога $3.5 милиарда, е предназначен за борба с инфлацията. Как може да е загуба на битката?

Хеджирането на Нанси Дейвис срещу покачващите се цени, отбелязано със стартирането му през 2019 г., все още не е спечелило джакпота поради странни обстоятелства на пазара на дълга.

^{Написано от Брандън Кочкодин, екип на Forbes}

ИЗОСТАВАНЕ

^{От самото начало общата възвръщаемост на IVOL е с 8% по-ниска от TIPS ETF на Schwab}

Tлутам обратно през мъглата на времето до далечната земя на 2019 г. Инфлацията, поне за всеки по-млад от Джей Пауъл, беше нещо от легендите – приблизително толкова правдоподобно, колкото еднорози, огнедишащи дракони или вирус-убиец, който щеше да затвори световната икономика.

Не е така за Нанси Дейвис, CIO на Quadratic Capital Management. Докато други питаха има ли инфлация мъртъв, Дейвис представяше своята фирма ETF за хеджиране на лихвените проценти и инфлация (IVOL). IVOL е химера, лъв с козя глава, стърчаща от гърба му. Повечето от неговите активи се държат в облигационен ETF, който всяка майка или баща може да купи. Останалите пари отиват за залагания на опции, които са забранени дори за много професионални мениджъри на активи поради сложните начини, които предлагат на инвеститорите да загубят своите ризи. Опциите обаче правят IVOL уникален и това, което би могло, ако инфлационните очаквания се покачат рязко и достатъчно бързо, да осигури неочаквани печалби.

Времето на Дейвис не можеше да бъде по-перфектно. До 2021 г. безпокойството от инфлацията се премести от периферията на фронтовата линия. Управляваните активи на IVOL скочиха до повече от 3.5 милиарда долара, което не е малко за новостартиращ фонд в жестокия свят на ETF. Но докато предупрежденията на Дейвис се оказаха почти ясновидски, IVOL не грабна месинговия пръстен. Поне не още.

От дебюта си IVOL възвръща само 3%, въпреки че инфлацията достигна 40-годишни върхове през последната година. От март 2021 г., когато индексът на потребителските цени надхвърли целта за инфлация от 2% на Федералния резерв, IVOL ETF се срина с 15%. И през двете времеви рамки инвестицията в ценни книжа, защитени от инфлация (TIPS), един от най-простите, най-евтините и най-известните начини за предпазване от инфлация, изпревари IVOL съответно с 8% и 12%.

Дейвис посочи в разговор с Forbes че IVOL има за цел да хеджира инфлационните очаквания, а не индекса на потребителските цени. Тя също така отбеляза, че IVOL има по-благоприятна данъчна структура от Schwab ETF, което означава, че разликата във възвръщаемостта е по-малка, отколкото изглежда на пръв поглед (пробегът може да варира, така че се консултирайте с вашия данъчен съветник, за да определите колко).

Нещо повече, IVOL не е точно това, което бихте нарекли евтино. Неговата годишна такса от 1% го прави да изглежда като Ferrari на паркинг, пълен с Hyundai. Това е въпреки факта, че това, което е под капака на IVOL – 85% по-точно – са същите активи, държани в Charles Schwab TIPS ETF. Такса на Schwab: 0.04% на година или 25 пъти по-малко от IVOL.

Дейвис каза Forbes че IVOL е „безумно евтин за това, което правим“ и че един от нейните клиенти го нарече „Авангардът на изпъкналостта“. Тя също така предложи по-подходящо сравнение би било с активно управлявани взаимни фондове с подобни цели.

Фондът на Дейвис иска премия отчасти защото беше първият ETF, който включва лихвени деривати на извънборсовия пазар. За тези, които не са запознати, това може да не означава много, но IVOL ефективно отвори здрава граница, която дори някои сложни семейни офиси и дарения преди това не можеха да преодолеят. Добавете към това факта, че Дейвис, бивш проп търговец на Goldman Sachs, управлява активно страната с опции на книгата.

IVOL е „безумно евтин за това, което правим“

Простото обяснение за това как работи IVOL е следното: той купува TIPS, за да се предпази от инфлация, след което разпръсква някои опции отгоре, за да, ако всичко върви добре, възвращаемостта му е по-добра. За кратки периоди, когато опциите не се осребряват, фондът ще изостава от TIPS ETF (тук няма тайна, IVOL казва толкова много в своите проспект). Но ако и когато тези опции се появят, може да се подготви джакпот.

Въпреки че няма гаранция, повишаващите се инфлационни очаквания обикновено водят до по-стръмна крива на доходност (това означава, че разходите за заемане на пари за по-дълги периоди от време ще нарастват по-бързо от заемането за краткосрочен план). Инвеститорите, които очакват, че Федералният резерв ще започне да роптае за повишаване на лихвените проценти (и може би, въздъхна, дори да ги приеме), искат да изпреварят кривата. Когато тези звезди се подредят, печалбите от опциите на IVOL могат да изстрелят връщанията му в стратосферата и да превърнат Дейвис в герой.

Близо четири години след като повдигна завесите, IVOL остава на стартовата площадка.

Ако IVOL е в безизходица, това е защото движенията на лихвените проценти, по-специално спредът между 10-годишния лихвен процент на Министерството на финансите и 2-годишния, на който IVOL залага, не си сътрудничат.

Опциите на IVOL правят пари, тъй като доходността на 10-годишните изпреварва тази на 2. Историята показва, че разликата трябва да е по-голяма, отколкото е днес. Вместо това спредът се стесни.

Днес 2-годишната носи повече от 10-годишната. Това е така наречената обърната крива на доходност. Защо това се е случило, подлежи на дебат, но това, което има значение за IVOL е, че инверсията е неутрализирала залозите на опциите и е забавяне на възвръщаемостта.

„Мисля, че ще дойде време, когато това наистина се справя добре при определени обстоятелства“, каза Брайън Армър, директор на Morningstar за пасивни стратегии, пред Forbes. „Това е просто трудност на пазара във времето. IVOL може да премине през години и години на недостатъчно представяне, докато най-накрая заработи.“

Разбира се, нищо от това не изключва възможността опциите на IVOL в крайна сметка да достигнат злато. И сега може би преживяваме перфектната настройка, според Дейвис, който вярва, че фондът е позициониран за успех, дори ако стагфлация е какво има в магазина.

„Ако закупите фонда сега, получавате всички тези опции безплатно“, каза Дейвис Forbes. „Нашите инвеститори знаят, че сме изложени на кривата на доходност. Нашите инвеститори ми дадоха пет.“

Но дали това ще бъде достатъчно, за да компенсира вече направеното, е нещо, което си струва да се обмисли за всеки, който планира да закупи и задържи IVOL, вместо да го използва тактически.

„Добавяте сложности с опции, плюс има 1% такса върху четири базисни пункта TIPS ETF“, каза Morningstar's Armor Forbes. „Предизвикателство е да го видим да се представя добре в дългосрочен план.“

ПОВЕЧЕ ОТ ФОРБИ

ПОВЕЧЕ ОТ ФОРБИGoogle Docs е по-популярен от Microsoft Word. Но ChatGPT може да промени това.By Раши ШриваставаПОВЕЧЕ ОТ ФОРБИМега милиарди: Вътре в битката за превземане на доходоносния пазар на лотарии в АмерикаBy Уил ЯковичПОВЕЧЕ ОТ ФОРБИChatGPT и AI ще подхранват нов EdTech бумBy Ема УитфордПОВЕЧЕ ОТ ФОРБИДокато Boeing се бори да оправи бизнеса си със самолети, Илън Мъск обядва в космосаBy Джереми БогайскиПОВЕЧЕ ОТ ФОРБИТе загубиха милиони от крипто измамници. Този прокурор им помага да си го върнат.By Сайръс Фаривар