Този фонд Odey обяснява как шортите могат косвено да увеличат абсолютната доходност

LF Brook Absolute Return Fund на Odey имаше предизвикателно четвърто тримесечие с възвръщаемост от -4.6%, въпреки че доходността му за цялата година за 2021 г. беше 9.9%. От друга страна, MSCI World Index нарасна с 22.95% за 2021 г. Фондът Brook се радва на комбиниран годишен темп на растеж от 12.9% от създаването си през 2009 г.

В писмото си до инвеститорите за четвъртото тримесечие, Джеймс Ханбъри от Brook Asset Management каза, че тяхната кратка книга всъщност е дала значителен тласък на общата им възвръщаемост през 2021 г. На фона на разследването на Министерството на правосъдието на САЩ за къси фондове, това изявление е важно, защото демонстрира как шорите не трябва непременно да публикуват положителна възвръщаемост, за да имат положително въздействие върху цялостното портфолио на хедж фонда.

Той също така съобщи, че техните шест най-добри дълги позиции са се представили зле миналата година, противно на техния опит за значително превъзходство от най-големите им дълги позиции. Те използваха слабостта, за да допълнят тези позиции с висока убеденост.

Най-големите недоброжелатели

От 2009 г. насам първите шест позиции на фонд Brook генерират средна възвръщаемост от 22.1% годишно до края на 2020 г. Статистически тези позиции са мястото, където фондът генерира най-много алфа като процент от позицията, но 2021 г. беше първата година което не следваше тенденцията. Въпреки това, останалата част от дългата книга на фонда се представи добре през 2021 г., като му предостави по същество неутрална алфа и възвръщаемост от 26.11% за дългата книга като цяло.

Миналата година най-големият хулител беше AO World, който Ханбъри каза, че е техният „звезден изпълнител“ през 2020 г. AO World е предизвикателство в областта на аудиото, телевизията, компютрите, игрите и мобилните устройства, което означаваше, че се сблъска с най-лошото веригата за доставки има проблеми, защото поръчките й не са били в началото на опашката.

Ханбъри вярва, че проблемите, пред които е изправена компанията, са временни и че е отговорила по „висококачествен начин“, като постави клиентите си на първо място и инвестира в растеж. Освен това AO World увеличи пазарния си дял през 2021 г.

Миналата година вторият по големина нападател на фонда Брук беше Jet2, най-убедената позиция в авиокомпанията на Ханбъри. Фондът не намали позицията си, когато намали своите дялове в други авиокомпании поради повишена предпазливост по отношение на пространството в края на първото тримесечие.

Ханбъри смята, че големите проблеми за Jet2 са, че Обединеното кралство има едни от „най-драконовските политики за летене в световен мащаб“ и че насоките му непрекъснато се променят. Въпреки това Ханбъри каза, че Jet2 има един от най-силните баланси в сектора и очаква той да спечели дял.

Други значими противници през 2021 г. бяха IWG и Plus500.

Най-големите дълги сътрудници

Oxford Nanopore и Frasers Group бяха двата най-големи вносители на фонда Brook през 2021 г. След успешното IPO на Nanopore към края на септември, той повиши насоките си с около 60% в средата. Nanopore отново повиши насоките си този месец, което означава, че приходите му за втората половина на 2021 г. в крайна сметка ще бъдат с около 120% по-високи от предполагаемите при IPO на неутрална валута.

През декември Frasers Group отчете силни печалби, които демонстрираха здравето на нейния бизнес. Компанията е увеличила продажбите си с 24% и печалбите с повече от 70%. Неговото генериране на пари в брой беше по-силно от печалбите му поради консервативното му счетоводство, което включва обезценяване на всички сгради и наеми до стойността, на която биха били, ако бяха свободни.

Ханбъри смята, че най-неразбраното и подценено подразделение на Fraser Group е Flannels, нейното подразделение за луксозни стоки. Той изчислява, че Flannels е увеличил продажбите си с около 50%, с маржове над 20%. Ханбъри вярва, че групата е на път да постигне целта си от 2 милиарда паунда до 2025 г., което ще даде само на Flannels стойност, която е многократно по-висока от тази на цялата група.

Други експозиции

Фондът Odey отчете стабилна възвръщаемост от своите стокови експозиции, с изключение на петрола и благородните метали, от 6.51%. При 2.15% Glencore беше с най-голям принос, а експозицията на Брук към петрол генерира солидна възвръщаемост от 2.31%. Двамата сондажи на фонда отчетоха положително развитие през четвъртото тримесечие, като Maersk Drilling беше наддаван от Noble при сливане на всички акции, а Джон Фредриксен, един от най-големите инвеститори в пространството, изгради 6% дял във Valaris.

Брук също се радва на стабилна възвръщаемост от банковата си експозиция от 5.87% миналата година. Неговият най-голям принос в пространството беше TCS, който сега продаде. Ханбъри посочи, че разликата между отчетените и законовите печалби сред европейските банки е намаляла значително. Така те натрупват капитал и имат по-големи шансове да го върнат на акционерите.

Строителният сектор в Обединеното кралство върна 2.67% за фонда Brook през 2021 г., а имената му значително превъзхождаха сектора. Ханбъри вярва, че имената, които са избрали, са в по-добра позиция да се справят с инфлацията, която пазарът предполага.

Фондът Odey добави три нови значими дълги позиции в ABF, Flutter и Altice USA през четвъртото тримесечие. Ханбъри добави, че дългата им книга продължава да бъде пристрастна към имената на стойността.

Как кратката книга даде тласък на дългата книга

Hanbury съобщи, че тяхната кратка книга е загубила 11.02% в абсолютно изражение през 2021 г., но въпреки това генерира изключително силна алфа от 7.88%. Тази алфа позволи на фонда Odey да има по-голяма брутна дълга книга, индиректно увеличавайки абсолютната му възвръщаемост.

Най-голям принос в късата страна имаше Peloton, който върна 3.25% за фонда Brook. Тезата на фонда, че търсенето на COVID за продуктите на компанията е прекалено екстраполирано и че неговата ценова сила не е толкова силна, колкото пазарът смята. Peloton намали цените си многократно миналата година, което кулминира със значително предупреждение за печалба през четвъртото тримесечие. Тогава фондът Odey затвори позицията.

Две от най-добрите шорти на фонда бяха в бизнеса с водородни горивни клетки, тъй като управлението на фонда приложи знанията, които научи при установяване на успешната си дълга позиция в Plug Power, един от техните най-добри участници през 2020 г. Hanbury съобщи, че глобалният индекс за чиста енергия на S&P е паднал 27 % през 2021 г., но техните шорти в Nel and Ballard значително по-ниски от индекса.

Нел добави 0.67% към доходността на фонда Брук, докато Балард внесе 1.48%. Ханбъри продължава да вярва, че водородът ще играе важна роля в енергийния преход, но че много компании в космоса няма да успеят. И двете компании губят пари и консумират пари.

Други ключови участници в късата страна през 2021 г. бяха Ашмор и Чег, а фондът Брук затвори позицията си в Чег миналата година. Късометражните филми на фонда също са имали значителен принос през 2021 г. и Ханбъри вярва, че структурните проблеми с пространството станаха още по-очевидни.

Значителни кратки недоброжелатели

Най-големите недоброжелатели на фонда Odey от късата страна бяха неговите частни акции на EQT и Partners Group, които извадиха съответно 4.16% и 1.89%. Ханбъри каза, че въпреки че условията за отглеждане и продажба са останали изключително благоприятни през 2021 г., акциите на двете компании се повишиха „огромно“ през годината.

Фондът запази и двете позиции, тъй като Hanbury остава загрижен, че пазарът не разбира качеството на финансовата отчетност за Partners Group и цикличната експозиция на двете компании.

Hanbury характеризира позициите в своята кратка книга като търговия с високи кратни продажби и печалби, въпреки че има значителна смесица в видовете компании, които късат.