Да се ​​капитализират разходите или не? Няма значение.

Тъй като традиционните стойностни фактори и инвестирането в стойност като цяло губят блясъка си, инвеститорите се обърнаха към стари трикове, като капитализиране на разходи, за да оправдаят купуването на акции на надценени нива.

Купувачът се пази все пак. Този доклад показва, математически, че капитализирането на разходите до голяма степен е глупава задача. Капитализацията на разходите няма ефект върху свободния паричен поток (FCF)[1] и малко влияние върху възвръщаемостта на инвестирания капитал (ROIC) на даден бизнес, освен за прикриване на слабите предприятия[2].

Изписване с главни букви срещу Разход – какво означава

Като цяло, една компания може или да разходи, или да капитализира даден разход, решение, което влияе къде разходите се появяват във финансовите отчети на компанията.

• Разход: разходът се записва в отчета за доходите в периода, в който е направен разходът.
• Изписване с главни букви: себестойността се записва в баланса като актив и амортизацията на този актив замества разхода в отчета за доходите.

Ключови предположения, които трябва да направите при капитализиране на разходите

Преди да избере да капитализира разход, човек трябва да направи ключови предположения, които съществено влияят на резултатите.

Предположение 1: За колко години трябва да се капитализира разходът? При капитализиране на разход трябва да се направи предположение за неговия полезен живот, което определя разхода за амортизация, отчетен в отчета за доходите и капитализираната стойност на актива в баланса. Например, ако една компания закупи трактор за $100 и приеме 5-годишен полезен живот, тогава компанията записва актив от $80 в баланса си и $20 разход за амортизация в своя отчет за доходите през първата година от полезния живот на актива .

На фигура 1 представям въздействието на различни предположения за полезен живот. Както е показано, колкото по-дълъг е предполагаемият полезен живот на научноизследователската и развойната дейност, толкова по-ниска е цената на амортизацията в отчета за доходите и по-висок е активът, регистриран в баланса.

Фигура 1: Предположенията за по-дълъг полезен живот намаляват разходите в отчета за доходите

Този анализ се основава на хипотетична компания със 100 милиона долара приходи, която увеличава приходите си с 12% годишно, като разходите за научноизследователска и развойна дейност са 40% от приходите всяка година. Щракнете тук за копие на модела, използван за производството на този анализ.

Предположение 2: Кога трябва да започне процесът на капитализация? За компания с многогодишна оперативна история, анализаторите могат да избират от две опции за стартиране на процеса на капитализация:

1. Започнете в текущия период напред: Тази опция елиминира сравнимостта с резултатите от предходни години.
2. Започнете през първата година на R&D: Тази опция ще намали въздействието на капитализацията през текущия период и може да не доведе до резултати, съществено различни от некапитализацията. Както е показано на Фигура 4 и Фигура 5, в дългосрочен план разликата между амортизацията на НИРД и действителните НИРД намалява до почти нула.

Каквото и да изберете, прозрачността е ключова. Без ясно оповестяване кога започва капитализацията на разходите, инвеститорите нямат необходимата информация, за да оценят правилно изследванията, базирани на нея.

Капитализацията на разходите осигурява огромен тласък на печалбите

В краткосрочен план решението на компанията да капитализира има голямо влияние върху печалбите. Фигура 2 илюстрира как изглежда фискалният отчет за приходите на Microsoft (MSFT) за 1Q22 с помощта на метода на разходите и как би изглеждал при капитализиране на разходите за научноизследователска и развойна дейност и продажби и маркетинг. За този пример разходите за научноизследователска и развойна дейност се капитализират за пет години, а разходите за продажби и маркетинг се капитализират за три години.

Ако Microsoft капитализира научноизследователската и развойна дейност и продажбите и маркетинга през фискалното 1Q22, нейната печалба преди лихви и данъци (EBIT) ще бъде с 37% по-висока от избрания от нея разходен метод. Щракнете тук за модела, използван за получаване на тези резултати.

Фигура 2: Капитализация спрямо разходи: Въздействие върху фискалния отчет за приходите на Microsoft за 1Q22

Капитализацията няма влияние върху свободния паричен поток

Докато капитализирането на разходите осигурява голям тласък на печалбите в краткосрочен план, то няма влияние върху свободния паричен поток на компанията, защото просто премества разходите от отчета за приходите и разходите в баланса.

Фигури 3 и 4 показват как свободният паричен поток остава непроменен в сценарий 1 и сценарий 2, описани по-долу[3].

1. Сценарий 1: разходите се признават за разход
2. Сценарий 2: Разходите за научноизследователска и развойна дейност и продажби и маркетинг се капитализират съответно за 5 и 3 години
3. Сценарий 3: разходите за продажби и маркетинг се капитализират, разходите за научноизследователска и развойна дейност се признават за разход
4. Сценарий 4: Разходите за научноизследователска и развойна дейност се капитализират, разходите за продажби и маркетинг се признават за разход

Във всеки сценарий хипотетичната компания има 100 милиона долара приходи през първата година и:

1. Приходите нарастват с 12% всяка година
2. R&D се равнява на 40% от приходите всяка година
3. Продажби и маркетинг се равняват на 15% от приходите всяка година
4. Разходите се капитализират от година 1

Сценарий 1: Разходи за научноизследователска и развойна дейност и продажби и маркетинг

В този сценарий аз разходвам както за научноизследователска и развойна дейност, така и за продажби и маркетинг. Фигура 3 показва отчета за приходите и разходите, заедно с NOPAT, маржа на NOPAT, инвестирания капитал, ROIC и FCF, когато разходите са разходни всяка година.

Примерната фирма в Сценарий 1 генерира 6 милиона долара свободен паричен поток през година 11, NOPAT е 52 милиона долара, а инвестираният капитал е 561 милиона долара.

Фигура 3: Примерни финансови показатели: Сценарий 1: Разходите са изразходвани ($ в милиони)

Сценарий 2: R&D и продажбите и маркетинга са капитализирани

В този сценарий използвам както R&D, така и продажби и маркетинг. Примерната фирма в този сценарий генерира същата FCF във всеки период като Сценарий 1.

FCF е идентичен, тъй като действителните разходи на бизнеса остават същите, въпреки че са оповестени на различни места. С други думи, увеличението на NOPAT в Сценарий 2 спрямо Сценарий 1 е точно компенсирано от увеличението на промяната на инвестирания капитал в Сценарий 2 спрямо Сценарий 1.

Фигура 4: Примерен финансов сценарий 2: Капитализация на научноизследователска и развойна дейност, продажби и маркетинг ($ в милиони)

Капитализацията също има малко влияние върху ROIC в дългосрочен план

Фигура 5 показва въздействието върху ROIC на компанията в четирите сценария, описани по-горе. Колкото повече капитализация на разходите, толкова по-висока е ROIC през първите години. В рамките на няколко години обаче ROIC, подобно на безплатните парични потоци, е същият, независимо колко разходи се капитализират.

Във всеки от сценариите, при които разходите се капитализират, ROIC е по-висока в ранните години, тъй като капитализирането на разходите подобрява отчета за доходите и NOPAT маржа повече, отколкото натоварва инвестирания капитал. Преместването на разходите от отчета за приходите и разходите в баланса увеличава печалбите повече, отколкото вреди на капиталовата ефективност.

Например през година 1 NOPAT в Сценарий 2 е над 3 пъти по-висок от NOPAT в Сценарий 1, но инвестираният капитал в Сценарий 2 е само с 18% по-висок от Сценарий 1. Въпреки това, тъй като амортизацията на капитализираните разходи се увеличава с времето, непропорционалното увеличаване на печалбите намалява.

Фигура 5: Сценарии за капитализиране на разходите и въздействието върху ROIC

Парите са крал

Както е показано по-горе, разходите за капитализиране не засягат основната икономика на бизнеса, въпреки че може да направи EPS и ROIC измамно по-високи в краткосрочен план.

Не позволявайте на творческото счетоводство да ви заблуди, фокусирайте се върху икономиката на бизнеса

Бих бил небрежен, ако не споменах два популярни счетоводни трика, за да накарате компаниите да изглеждат по-печеливши и ценни, независимо колко харчат.

1. Ако приемем, че разходите не съществуват, като ги извадим от отчета за приходите и разходите и никога не ги поставим правилно в баланса, или
2. Оценяване на компанията на базата на капитализираната стойност на разходите.

Макар че претенциозните инвеститори биха отхвърлили тези подходи като липса на счетоводна цялост, аз видях нарастващ интерес към тези подходи, ако не по друга причина, освен че позволяват на инвеститорите да оправдаят астрономическите оценки на компаниите на днешния пазар.

Вместо да измислят нова математика, за да обяснят оценката на компанията, инвеститорите биха били по-добре да използват по-надеждни фундаментални данни, доказано, че генерират нова алфа, която достига до сърцевината на паричните потоци и истинската рентабилност на компанията. Само тогава инвеститорите могат да преодолеят недостатъците на традиционните изследвания и наистина да разберат оценката на компанията.

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакви конкретни акции, сектор, стил или тема.

Приложение: Данни за сценарии 3 и 4

По-долу предоставям данните зад сценарии 3 и 4 по-горе.

Сценарий 3: Разходите за продажби и маркетинг се капитализират, докато разходите за научноизследователска и развойна дейност се изразходват

В този сценарий капитализирам разходите за продажби и маркетинг и разходите за научноизследователска и развойна дейност. Фигура I показва как това третиране ще повлияе на NOPAT, инвестирания капитал, FCF, маржа на NOPAT и ROIC.

Фигура I: Примерни финансови показатели: Сценарий 3: Разход за научноизследователска и развойна дейност и капитализиране на продажби и маркетинг

Сценарий 4: Разходите за научноизследователска и развойна дейност се капитализират, докато разходите за продажби и маркетинг са изразходвани

В този сценарий капитализирам R&D и разходи за продажби и маркетинг. Фигура II показва как това третиране ще повлияе на NOPAT, инвестирания капитал, FCF, маржа на NOPAT и ROIC. За пореден път FCF остава същият в Сценарий 4 и във всички останали Сценарии. ROIC е по-висок в Сценарий 4 от Сценарий 3 в ранните години, като се има предвид, че R&D е по-голям разход, който се капитализира. С течение на времето обаче амортизацията и по-високият инвестиран капитал водят до подобна ROIC.

Фигура II: Примерни финансови показатели: Сценарий 4: Капитализация на научноизследователска и развойна дейност и разходи за продажби и маркетинг

[1] Свободен паричен поток е равен на NOPAT минус промяната в инвестирания капитал.

[2] Инвестиционните изследвания на моята фирма могат да предоставят анализ на корпоративното представяне въз основа както на капитализирани, така и на некапитализирани разходи.

[3] Представям подробности за сценарии 3 и 4 в приложението. Щракнете тук за копие на модела, използван за създаване на всеки сценарий.