Историята на прехода на Valvoline е история на растеж

За първи път превърнах Valvoline (VVV) в дълга идея през юли 2019 г. Оттогава акциите са нараснали с 49% в сравнение с 30% печалба за S&P 500. Способността на компанията да изпълни стратегията си за преход дава на тези акции много по-голям ръст. Както ще покажа, акцията може да струва най-малко $40/акция днес – 33%+ възход.

VVV има дългосрочен ръст въз основа на компанията:

• голяма площ на магазина
• нарастващ бизнес на дребно
• печалби от пазарен дял на дребно
• възможности за растеж в нови вертикали

Фигура 1: Дълго представяне на идеята: От датата на публикуване до 6 г.

Какво работи

Ръст на приходите от търговия на дребно: Увеличения на цените и силното търсене на продуктите и услугите на компанията доведе до ръст на приходите за Valvoline през второто фискално тримесечие на 2 г. Глобалният продуктов сегмент на компанията е нараснал с 22% на годишна база през второто фискално тримесечие на 29 г., докато услугите за търговия на дребно са се повишили с 2%. Продажбите на дребно в същия магазин са нараснали с 22% на годишна база през второто фискално тримесечие на 23 г.

Отпечатък на дребно: В моя първоначален доклад подчертах потенциала на Valvoline да създаде още по-голяма стойност за акционерите чрез разрастване на своя сегмент на дребно. Оттогава търговията на дребно стимулира растежа на приходите на компанията. Сегментът за търговия на дребно на Valvoline нарасна от едва 34% от общите приходи през фискалната 2019 г. до 41% през фискалната 2021 г., според фигура 2.

Фигура 2: Приходите на дребно на Valvoline като процент от общите приходи: От фискалната 2019 г.

Valvoline продължава да печели пазарен дял: Присъствието на дребно на Valvoline води до силни продажби в същия магазин. Продажбите на компанията в същия магазин са нараснали на годишна база (на годишна база) в 15 последователни години и са нараснали по-бързо от Пазар за бърза смяна на масло в САЩ през всяка от последните четири години. През фискалната 2021 г. продажбите в същия магазин са се увеличили с 21% на годишна база, докато пазарът в САЩ е нараснал само с 10% през същото време.

Възможности за растеж: Гледайки напред, компанията има възможности да увеличи продажбите на дребно чрез отваряне на нови магазини, придобивания и разширяване на предлагането на услуги.

Компанията разраства магазините чрез отваряне на нови фирмени магазини, добавяне на нови франчайз магазини и придобиване на съществуващи магазини. От фискалната 2017 – 2021 г. Valvoline добави 467 магазина. В края на фискалното второ тримесечие на 2 г. ръководството на Valvoline посочи, че компанията се стреми да добави ~22 (средна прогноза) нови магазини през фискалната 150 г., или 2022% от магазините в цялата система за фискалната 9 г.

От фискалната 2017 – 2021 г. компанията придоби 241 магазина, или 23% от магазините в цялата система за фискалната 2016 г. Въпреки че придобиванията често могат да доведат до унищожаване на стойността на акционерите, Valvoline създаде стойност за акционерите, докато следва своята смесена органична и неорганична стратегия за растеж. Икономическите печалби на компанията, които отразяват промените в отчета за доходите и баланса, са нараснали от 200 милиона долара през фискалната 2016 г. до 288 долара през TTM.

Компанията също ще разшири бизнеса си, когато влезе в пазар за обслужване на тежкотоварни камиони. Valvoline вижда голяма възможност, като се има предвид, че може да завърши услугите за 75 минути или по-малко на пазар, където времето за обслужване може да отнеме до 24 часа или повече.

Подобряването на маржовете на дребно на Valvoline: Нарастващите оперативни маржове на сегмента за търговия на дребно на Valvoline почти компенсират намаляващите маржове от глобалния продуктов сегмент. Маржът на нетната оперативна печалба след облагане (NOPAT) на компанията падна от 14.3% през фискалната 2019 г. на 14.1% през фискалната 2021 г. Ако компанията успее да отдели глобалния си бизнес с продукти, акционерите на Valvoline ще останат с по-бързо растящ, по-висок маржин бизнес със силни възможности за растеж.

Фигура 3: Оперативен марж на Valvoline по сегменти: От фискалната 2019 г

Основните печалби са нараснали с 6% CAGR от фискалната 2016 г.: Ръстът на най-високата линия на Valvoline се превърна в печалби от крайната линия, откакто се отдели от Ashland (ASH) през фискалната 2016 г. Valvoline увеличи приходите от $1.9 милиарда през фискалната 2016 до $3.4 милиарда през последните дванадесет месеца (TTM). Основните печалби на Valvoline нараснаха от 272 милиона долара през фискалната 2016 г. до 372 милиона долара през фискалната 2021 г., или 6% годишно. През TTM, основните печалби на компанията са 403 милиона долара.

Фигура 4: Приходи и основни печалби от фискалната 2016 г

Какво не работи

Нарастващи разходи за труд: Нарастващите разходи за труд са попътен вятър за търговския сегмент на компанията. В допълнение към по-високите заплати, компанията е „изтеглила напред“ няколко разходи, свързани с труда през фискалната 2022 г., за да задържи и привлече служители.

Въпреки че рязкото увеличение на цената на труда оказа натиск върху маржовете на компанията през фискалното 1H22, компанията увеличи цените, за да компенсира по-високите разходи, действия, които компанията вярва, че ще започнат да подобряват маржовете през фискалното 3Q22.

Електрическите превозни средства също се нуждаят от сервиз: Докато бъдещето на пазара за смяна на масло е пряко свързано с броя на превозните средства с двигатели с вътрешно горене (ICE) по пътищата, бъдещето на Valvoline ще се простира отвъд смяната на масло. Всъщност Valvoline вече започна да се разширява на пазара на EV с a пилотна програма започна през февруари 2022 г.

Обширният отпечатък на дребно на компанията я прави естествена за осигуряване на рутинна поддръжка на EV. Въпреки че електромобилите може да изискват по-малко превантивна поддръжка от превозните средства с ICE, броят на лекотоварните коли и камиони по пътищата през 2050 г. ще бъде със 76% по-висок, отколкото през 2020 г. според Администрацията за енергийна информация на САЩ (EIA) приблизителна оценка.

Акциите се оценяват за спад в печалбите

Съотношението цена-икономическа балансова стойност (PEBV) на Valvoline е само 0.9, което означава, че пазарът очаква печалбите му да намалеят и да останат постоянно с 10% под нивата на TTM. По-долу използвам модела на обратния дисконтиран паричен поток (DCF) на моята фирма, за да анализирам очакванията за бъдещ растеж на паричните потоци, вписани в няколко сценария за цената на акциите на Valvoline.

В първия сценарий определям количествено очакванията, заложени в текущата цена. Предполагам:

• Маржът на NOPAT остава на фискалните нива от 2Q22 от 12% (най-ниското от фискалната 2017 г. и под средното за пет години от 13%) от фискалните 2022 – 2031 г. и
• приходите нарастват само с 2% (доста под консенсусната оценка за фискалните 2022 – 2024 г. CAGR от 12%), комбинирани годишно от фискалната 2022 до 2031 г.

В този сценарий, NOPAT на Valvoline расте само с 1% годишно през следващото десетилетие и акциите ще струват $30/акция днес – равно на текущата цена. За справка, NOPAT на компанията нараства с 10% годишно през последните пет години.

Акциите могат да достигнат $40+ дори без отделяне

Ако приема Valvoline:

• Маржът на NOPAT остава на нивата от второто фискално тримесечие на 2 г. през фискалната 22 г., подобрява се до 2022% през фискалната 12.5 г. и се равнява на 2023% от фискалните 13.1 – 2024 г. и
• приходите нарастват с 5% CAGR от фискалните 2022 – 2031 г., след което

акциите биха стрували поне $40/акция днес – 33% над текущата цена. При този сценарий Valvoline увеличава NOPAT с 4% годишно през следващите 10 години. За справка, Valvoline увеличи NOPAT с 10% годишно през последните пет години. Ако растежът на NOPAT на Valvoline се подобри до историческите нива, акциите ще имат още по-голям ръст.

Фигура 5: Исторически и подразбиращ се NOPAT на Valvoline: Сценарии за оценка на DCF

Отделянето може да отключи още повече стойност за акционерите

Гледайки напред, Valvoline преследва разделяне на своите сегменти за търговия на дребно и глобални продуктови сегменти. Силният отпечатък на Valvoline в търговията на дребно позволява на компанията да премине към бизнес с високо ниво на докосване, фокусиран върху обслужването на клиентите, с висок марж.

Ако приема, че Valvoline отдели своя глобален продуктов сегмент и останалия бизнес на дребно:

• поддържа 18% марж на NOPAT (равен на прогнозния марж на NOPAT на дребно през фискалната 2021 г.) и
• нараства приходите с 5% CAGR от фискалните 2022 – 2031 г. (в сравнение с приходите на сегмента на дребно CAGR от 22% от фискалните 2019 – 2021 г.), след това

бизнесът на дребно струва $5.9 милиарда, или $33/акция днес. При този сценарий NOPAT на дребно на Valvoline расте с 5% годишно през следващите 10 години.

Ако допусна, че Valvoline отдели своя глобален продуктов сегмент с 10% под очакваната икономическа балансова стойност на сегмента, глобалните продукти ще струват 2.4 милиарда долара, или ~14 долара на акция днес. Комбинираната стойност на двата сегмента ще бъде $47/акция, или 57% над текущата цена.

Ако Valvoline увеличи своя NOPAT за търговия на дребно с още по-бързи темпове или ако пазарът оцени отделянето на глобални продукти на по-висока стойност, акциите на Valvoline имат още по-висока позиция.

Дейвид Трейнър, Кайл Гуске II, Мат Шулър и Браян Пелегрини не получават възнаграждение, за да пишат за конкретна акция, сектор, стил или тема.