През последното десетилетие много рискови капиталисти са натрупали огромни лични богатства. Част от парите са направени чрез инвестиции в компании, които са се представили по-добре. Но голяма част от тяхното богатство се дължи на таксите за управление, които се натрупват бързо, тъй като размерите на фондовете - набирани по-бързо от всякога в историята - нараснаха до безпрецедентни нива.
Като се има предвид, че пазарът се промени - и вероятно ще остане по-трудна среда за всички поне през следващите година или две - очевиден въпрос е какво се случва сега. Дали ограничените партньори в индустрията – „парите зад парите“ – ще изискват по-добри условия от своите рискови мениджъри, точно както VC в момента изискват по-добри условия от техните основатели?
Ако някога е имало момент за институциите, които финансират VC, да използват ливъриджа си и да отблъскват - относно това колко бързо се набират средства, или липсата на разнообразие в индустрията, или препятствията, които трябва да бъдат преодолени, преди печалбите да могат да бъдат разделени - сега изглежда бъде времето. И все пак в многобройни разговори с LP тази седмица посланието към този редактор беше същото. LP не се интересуват от разклащане на лодката и излагане на разпределението им в така наречените фондове от най-високо ниво на риск след години на солидна възвръщаемост.
Те също няма да поставят изисквания към по-слабо представящите се и нововъзникващите мениджъри. Защо не? Защото има по-малко пари за обикаляне, предполагат те. „Пазари като тези изострят разделението между имащите и нямащите“, отбелязва един LP. „Когато добавим някого към нашия списък с взаимоотношения“, добави друг, „ние очакваме, че това ще бъде за поне два фонда, но това не означава, че можем да оправдаем тези очаквания, ако пазарите са наистина трудни.“
Някои може да сметнат обратната връзка за разочароваща, особено след толкова много разговори през последните години за изравняване на условията за игра чрез поставяне на повече инвестиционен капитал в ръцете на жени и други, които са недостатъчно представени в рисковата индустрия. Подчертавайки несигурните отношения на LP с VC, никой не пожела да говори официално.
Но какво, ако имаха повече гръбнак? Ами ако те бих могъл казват на мениджърите точно какво мислят, без да се страхуват от възмездие? Ето половин дузина оплаквания, които VC могат да чуят въз основа на нашите разговори с шепа институционални инвеститори, от управляващ директор на голяма финансова институция до по-малък фонд от мениджър на фондове. Сред нещата, които биха искали да променят, ако имаха своите druthers:
Странни условия. Според един ограничен партньор през последните години започнаха да се появяват така наречените стандарти за „време и внимание“ — език в споразуменията за ограничени партньори, предназначени да гарантират, че „ключовите“ лица ще посветят по същество цялото си бизнес време на фонда, който набират все по-рядко, преди да изчезне почти напълно. Част от проблема е, че нараства броят на генералните партньори не са били фокусиране на цялото им внимание върху техните средства; те имаха и продължават да имат други работни места. „По принцип,“ се казва в този LP, „GP-тата казваха: „Дайте ни пари и не задавайте въпроси.““
Изчезващи консултативни съвети. Ограничен партньор казва, че те до голяма степен са изчезнали през последните години, особено когато става дума за по-малки фондове, и че това е обезпокоително развитие. Такива членове на борда „все още играят роля в конфликти на интереси“, отбелязва LP, „включително [прилагане] на разпоредби, които имат отношение към управлението“, и това може би щеше да се отнася по-добре към „хора, които заемаха агресивни позиции, които бяха небрежни от LP перспектива.“
Хипербързо набиране на средства. Много LP получаваха рутинни разпределения през последните години, но те бяха помолени да се ангажират с нови средства от своите портфолио мениджъри почти толкова бързо. Наистина, тъй като VC свиха тези цикли за набиране на средства - вместо на всеки четири години, те се връщаха към дългосрочни компании на всеки 18 месеца и понякога по-бързо за нови ангажименти за финансиране - това създаде липса на времево разнообразие за техните инвеститори. „Вие инвестирате тези малки парчета в инерционни пазари и това просто смърди“, казва един мениджър, „защото няма диверсификация на ценовата среда. Някои VC инвестираха целия си фонд през втората половина на 2020 г. и първата половина на 2021 г. и това е като „Боже, чудя се как ще се развие това?““
Лоши нагласи. Според няколко дългосвирещи албума в уравнението се е прокраднала много арогантност. („Някои [генерални партньори] биха били като: вземи или остави.“) LPs твърдят, че има много какво да се каже за премереното темпо за правене на нещата и че както темпото излезе през прозореца, така и взаимното уважение в някои случаи.
Фондове за възможност. Момче, LP мразят фондовете за възможности! Първо, те смятат такива превозни средства - предназначени да подкрепят "пробивните" портфейлни компании на мениджър на фондове - като измамен начин за рисковия капитал да се ориентира около предполагаемата дисциплина за размера на неговия или нейния фонд. По-голям проблем е „присъщият конфликт“ с финансовите възможности, както го описва един LP. Помислете, че като LP нейната институция може да има дял в основния фонд на фирмата и различен вид обезпечение в същата компания във фонда за възможности, което може да е в пряка опозиция с този първи дял. (Да кажем, че на нейното облекло се предлагат привилегировани акции във фонда за възможности, докато акциите му във фонда на ранен етап се преобразуват в обикновени акции или по друг начин „натискат надолу стека за преференции.“)
LP, с които разговаряхме тази седмица, също казаха, че негодуват, че са били принудени да инвестират във фондове за възможности на VC, за да получат достъп до техните фондове на ранен етап, което очевидно се случва често през последните две години по-специално.
От вас се иска да поддържа други превозни средства на рискови фирми. Много фирми внедриха нови стратегии, които са глобални по своята същност или ги виждат да инвестират повече пари на публичния пазар. Но, изненада, LP не обичат разрастването (това прави диверсифицирането на собствените им портфейли по-сложно). Те също се чувстват неудобно от очакването, че ще играят заедно с тази мисия. Казва един LP, който е много доволен от разпределението си в един от най-известните рискови екипи в света, но също така се е разочаровал от по-новите области на фокус на фирмата: „Те спечелиха правото да правят много от нещата, които“ правите отново, но има чувството, че не можете просто да изберете рисковия фонд; те биха искали да подкрепите множество фондове.“
LP каза, че той върви заедно, за да се разбираме. Фирмата за рисков капитал му каза, че ако нейните спомагателни стратегии не са подходящи, няма да счита решението за стачка срещу неговата институция, но той не го приема съвсем, не е игра на думи.
И така, какво се случва в свят, в който грамофонните плочи се страхуват да стъпят фигуративно? Зависи до голяма степен от пазара. Ако нещата се възстановят, вероятно можете да очаквате, че дългосвирещите плочи ще продължат да си сътрудничат, дори и да мрънкат насаме. При продължителен спад обаче ограничените партньори, които финансират рисковата индустрия, може да станат по-малко плахи с течение на времето. Може би.
Поне в отделен разговор по-рано тази седмица с ветерана VC Питър Вагнер, Вагнер отбеляза, че след срива на dot.com през 2000 г., редица фирми за рисков бизнес оставиха своите дългосвирещи компании извън куката, като намалиха размера на своите фондове. Accel, където Wagner прекара много години като генерален партньор, беше сред тези екипи.
Вагнер се съмнява, че същото ще се случи и сега. Докато по това време Accel беше тясно фокусиран върху инвестициите на ранен етап, Accel и много други силни играчи днес контролират множество фондове и множество стратегии. Те ще намерят начин да използват целия капитал, който са събрали.
И все пак, ако възвръщаемостта не издържи, търпението на грамофонните плочи може да се изчерпи, предположи Вагнер. Говорейки най-общо, той каза, че „необходими са доста години, за да се разиграе“ и че години след това „може да сме в различна (по-добра) икономическа среда“. Може би моментът за отблъскване ще е отминал, накратко. Ако обаче не се е случило, ако сегашният пазар се проточи така, както е, той каза: „Изобщо не бих се изненадал, ако [по-благоприятни условия за LP] бъдат обсъждани през следващите година или две. Мисля, че това може да се случи.”
Източник: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html