Сделката на Уорън Бъфет за Alleghany е страхотна за Berkshire, така-така за Alleghany

Цената на поглъщане възлиза на 1.26 пъти балансовата стойност на Alleghany в края на 2021 г. от $675.58.

Alleghany не е съвсем „придобиването с размер на слон“, което главният изпълнителен директор на Berkshire Уорън Бъфет отдавна търси, но това ще бъде най-голямата му покупка след сделката за Precision Castparts от 2016 г. И би трябвало да е свързано с печалбите, балансовата стойност и вътрешната стойност на Berkshire в бизнес, който Бъфет познава добре. Berkshire сега търгува за повече от 1.5 пъти балансовата стойност, най-високата граница на нейния диапазон през последните години. след нарастването му тази година, като акциите нараснаха с 15% през 2022 г.

„Това страхотна сделка за Berkshire и посредствена за Alleghany“, казва Чарлз Фришер, дългогодишен инвеститор както в Berkshire, така и в Alleghany. „Това е свързано с присъщата стойност на Berkshire и Berkshire получава потенциален наследник на Ajit Jain.“

Главният изпълнителен директор на Alleghany Джо Брандън, 63-годишен, е уважаван дългогодишен застрахователен директор. Той е познат на Бъфет, защото Брандън беше главен изпълнителен директор на презастраховането на Berkshire General Re от 2001 до 2008 г.

Бъфет похвали Брандън в прессъобщението на сделката, като каза: „Особено съм щастлив, че отново ще работя заедно с моя дългогодишен приятел Джо Брандън.

Джейн е заместник-председател на Berkshire и ръководител на огромния застрахователен бизнес на компанията, включително презастраховането и автомобилния застраховател Geico. Той е на 70 и няма очевиден негов наследник в Berkshire.

Акциите на Alleghany поскъпнаха с 25% в началото на търговията в понеделник, до $848.10 за акция, малка премия към офертата на Berkshire, отразяваща възможността за наддаване на насрещна оферта. Акциите на Berkshire от клас А нараснаха с 1.3% до 519,829 766 долара в понеделник и се оценяват на XNUMX милиарда долара.

Alleghany е компания, подобна на Berkshire профилиран благоприятно в Барън миналата есен, когато акциите му се търгуваха около $675. Той управлява голямо презастрахователно звено, TransRe, и доходоносен специализиран бизнес, RSUI. Освен това е изградила атрактивна група от незастрахователни предприятия под чадъра на Alleghany Capital, включително играчки, стоманени изделия и погребални продукти.

Има 25-дневен период за пазаруване и е възможно Alleghany да привлече интерес от други участници.

Най-логичният потенциален оферент срещу Berkshire е Маркел (MKL), застраховател, който е подобен на Alleghany и има пазарна стойност от близо 20 милиарда долара.

Маркел

е придобивал през годините и може да предложи сделка с акции, която може да се хареса на притежателите на Alleghany.  

Докато Berkshire предлага хубава премия към цената на акциите на Alleghany, множествената цена за резервация не е висока за компания от Качеството на Alleghany. Berkshire плаща малко повече от 11 пъти прогнозираните печалби за 2022 г. Балансовата стойност на Alleghany може да достигне $725 до края на годината, което означава, че Berkshire плаща още по-малка премия над форуърдната балансова стойност.

Brandon каза Барън през ноември, че инвеститорите са „оставили презастрахователната индустрия да умре“ след години на големи катастрофални загуби. Това мнение на инвеститора беше отразено в ниската оценка на Alleghany, която Бъфет проницателно използва.

Все пак Alleghany като цяло се търгува близо до балансовата стойност през последните години, така че някои акционери може да смятат премията, предлагана от Berkshire, като привлекателна.

Berkshire също така набира значителен инвестиционен портфейл от 23 милиарда долара, който сега се инвестира предимно в облигации.

Фришер, инвеститорът, би искал да види опция за акции на Berkshire за акционерите на Alleghany, много от които са дългогодишни инвеститори и може да не се насладят на идеята да плащат данъци върху капиталовите печалби. Alleghany привлича подобна група притежатели, които не са склонни към данъци като Berkshire.

 Buffett предпочита да плаща пари в брой за придобивания, но би могъл лесно да структурира сделката като 75% пари в брой и 25% акции на Berkshire, за да позволи на притежателите на Alleghany данъчно ефективна опция.

Брандън има сложна история с Berkshire. Той подаде оставка от Gen Re през април 2008 г доклади на натиск върху Бъркшир от страна на федералните прокурори да го изтласкат.

Gen Re по това време беше забъркан в скандал, свързан с фиктивна презастрахователна сделка с American International Group (AIG), което доведе до осъдителните присъди на петима бивши ръководители на Gen Re и AIG. Тези присъди бяха впоследствие изхвърлен по обжалване. Брандън е сътрудничил на федералните прокурори и никога не е бил обвинен по случая.

Бъфет е бил фен на Брандън, пишейки в неговия Годишно писмо от 2001 г: „Миналата есен, Чарли (заместник-председателят на Berkshire Чарли Мънгър) и аз прочетохме страхотната книга на Джак Уелч, Джак, направо от червата (вземете копие!). Когато го обсъждахме, се съгласихме, че Джо има много от характеристиките на Джак: Той е умен, енергичен, практически и очаква много както от себе си, така и от организацията си.

Сделката с Berkshire изглежда е станала доста бързо, което е типично за Бъфет, който е склонен да взема бързи решения. Berkshire, както обикновено, не използва инвестиционен банкер, което отразява пренебрежението на Бъфет към тях. Berkshire инициира преговорите за сделката, според човек, запознат със сделката. 

Брандън купи около 400,000 4 долара от акциите на Alleghany на 7 март на свободния пазар и вероятно не би го направил, ако е знаел за каквито и да е преговори за продажба на компанията. Главният финансов директор на Alleghany, Кери Джейкъбс, купи акции на XNUMX март.

Бъфет каза, че Berkshire няма да участва в корпоративни търгове и не изглежда, че Alleghany е провеждал такъв, предвид периода на пазаруване.

„Alleghany има право да прекрати споразумението за сливане, за да приеме по-добро предложение по време на периода на пазаруване, при спазване на условията на споразумението за сливане“, се казва в съобщението за пресата.

Няма такса за раздяла.

Изглежда, че Бъфет поддържа сделката.

„Berkshire ще бъде идеалният постоянен дом за Alleghany, компания, която наблюдавам отблизо от 60 години“, пише той. „През 85 години семейство Кърби създаде бизнес, който има много прилики с Berkshire Hathaway.“

Семейство Кърби е имало значителен дял в Alleghany, но не е ясно колко сега притежават членовете на семейството. Председателят на Alleghany Джеферсън Кърби, който държи 2.5% от компанията, се съгласи да гласува в полза на сделката.

В сделката има известна иронична история. Alleghany наддава Berkshire за Transatlantic Holdings, сега най-големият бизнес на Alleghany, през 2011 г. И сега Berkshire има сделка за цялата компания.

Сделката повдига някои въпроси. Защо Алегани се съгласи да продаде сега? Брандън стана главен изпълнителен директор едва на 31 декември, с пенсионирането на дългогодишния изпълнителен директор на Alleghany Уестън Хикс. Необичайно е новият главен изпълнителен директор да се разпродава, особено като се има предвид, че Брандън е чакал в крилете си няколко години, за да наследи Хикс.

Бизнесът с имоти и жертви е силен с добри цени, а Alleghany има отличен франчайз. Неговата оценка е потисната от нестабилността в презастрахователния бизнес и загубите, свързани с времето през последните години

„Защо семейство Кърби би сключило такава сделка с толкова малка премия?“ казва Фришер. „Техният бизнес в Alleghany Capital е доста добър и със сигурност струва повече от 126% от книгата.

Пишете на Андрю Бари на [имейл защитен]