Какво се случи с FTX? Дълбоко гмуркане

О, Сам, какво направи?

Сам Банкман-Фрид едва навърши 30 години тази година, като вече е натрупал състояние от над 20 милиарда долара. Шофирайки надеждна Toyota обаче, той следва „ефективен алтруизъм“, възнамерявайки да раздаде по-голямата част от състоянието си.

Тази седмица той удържа на думата си. Просто не по начина, по който е планирал.

Как е включен Binance?

FTX, една от трите големи криптовалути заедно с Binance и Coinbase, бяха пуснати едва през 2019 г. Техният възход беше зашеметяващ и по-рано тази година те изпревариха Coinbase по отношение на обема, поставяйки се като втората по големина борса за криптовалута в света.

Binance помогна да ги инкубираме. Миналата година те осребриха капитала си в размер на 2.1 милиарда долара. Единственото нещо беше, че не го приеха като пари, защото, знаете, това е крипто и това би имало твърде много смисъл. Вместо това те го приеха като разделение между стабилни монети и ДФС.

Какво е ДФТ? Е, FTT е роден знак на FTX и там също започват всички проблеми.

Ако сте любопитни защо Binance би трябвало да държи родния токен на най-големия си конкурент, FTX. Няма много смисъл, като се има предвид, че FTT ще бъде толкова неразривно свързан с представянето на FTX.

Това е типично за лошата диверсификация и кръвосмесителните финанси, които често виждаме в криптовалутата. През лятото, когато Луна избухна (дълбоко гмуркане на тази касапница тук), това отне много компании с него, защото толкова много бяха изложени на токена Luna. Прекомерни ливъриджове и всички инвестиращи един в друг, когато музиката спря и светлините се включиха, стана ясно, че половината стая е гола.

Нещата бяха добре и добре за известно време с притежанията на FTX и Binance от FTT. И тогава миналата седмица CoinDesk публикува история за Alameda Research.

Кой е Аламеда? Те са търговска фирма, основана от Сам Банкман-Фрид (SBF). Да, същият SBF, който оглавява FTX. Отново, вероятно ще видите много от тези думи през следващите дни: кръгови, корелирани, заплетени, кръвосмесителни.

Историята гласи, че балансът на Alameda е пълен с FTT токени. Наистина, начертах състава по-долу на активите от 14.6 милиарда долара по това време. Както можете да видите, ДФТ съставлява поне 40%, включително $3.7 милиарда отключен ДФТ. О, между другото, пазарната капитализация на ДФТ по това време беше $3 милиарда, с напълно разредена пазарна капитализация от $7.9 милиарда. Не е добре.

Тези големи числа означаваха, че балансът на Alameda е силно надценен. FTT е токен, отпечатан от нищото, а SBF управляваше и двете компании. Говорете за конфликт на интереси...

Въпреки че SBF настоява, че Alameda не получава преференциално третиране, фактът, че са изпратили своята ликвидност на FTX на първо място, е голям фактор за това как FTX е натрупала ликвидност толкова бързо и е станала толкова голям играч, след като стартира само три години преди.

Но разкритията за това, че балансът на Alameda е пълен с FTT изплашиха главния изпълнителен директор на Binance Changpeng Zhao (CZ). Толкова много, че той обяви, че зарязва всичко, недоволствайки от сумата, която Аламеда притежава, колко неликвидна е тя и факта, че се използва като обезпечение срещу толкова много заеми.  

Какво се случи с FTX?

Тук нещата стават мътни. Поток от тегления започна да идва от FTX, което има смисъл, тъй като хората се тревожат за платежоспособността на борсата. Както казах, бедните крипто инвеститори преминаха през сушилнята тази година и това беше много близо до костта.

Отдавна имаше въпроси относно връзката между Alameda и FTX и разглеждането на пасивите на Alameda в размер на 8 милиарда долара срещу горния дневник на активите предизвика загриженост у хората. Не беше ясно в какво са деноминирани $8 милиарда пасиви, но ако бяха във фиатна валута като Долар, тогава ще се задействат алармени звънци.

Този FTT токен беше токен с ниска ликвидност, търгуващ с дневни обеми средно $25 милиона през последните шест месеца. Дори не беше листван на повечето борси. Няма начин да бъде монетизиран бързо (ако изобщо), ако задълженията внезапно бъдат изискани в Alameda.  

И тогава обратът на сюжета. FTX спря тегленията.

Това незабавно предизвика посттравматично стресово разстройство за крипто инвеститорите, за които спрените тегления на компании като Celsius и Voyager Digital по-рано тази година бяха твърде свежи – последната стъпка от еднопосочния билет към града на фалита (дълбоко гмуркане на че разтопяването може да се прочете тук).

Binance за придобиване на FTX

И тогава стана още по-лудо.

CZ излезе и взриви вратите на цялото нещо, обявявайки Binance придобиване на FTX.

По-малко от 48 часа след като обявиха, че се отказват от експозицията си към ДФТ, те решиха да отидат и да купят всичко. CZ нахлу, тъй като заявките за теглене продължаваха да се отказват от FTX, спасявайки закъсалата борса от неплатежоспособност.  

Подобно на превземането на Facebook от Google, борсата за криптовалута номер едно изяде борсата за криптовалута номер две. Докато мнозина ще посочат това като огромна победа за Binance, аз гледам на това като на загуба за цялата индустрия. Какъв невероятно вреден удар за цялото пространство, виждайки как втората най-голяма борса избухва в пламъци и толкова много губят отново толкова много.

Защо FTX не може да уважи тегления?

Но дръж се.

Хората говорят за напускане на банката, причиняващо тази бъркотия. SBF написа в Туитър, че това е „криста на ликвидност“.

Но какво означава това? FTX не е банка и следователно напускането на банката не трябва да предизвиква нищо. Клиентите депозират пари в брой във FTX и купуват крипто. Крипто стои там – FTX е попечител. Трябва да е доста просто.

FTX не е банка с частичен резерв, която отпуска средства. Ако една банка види това ниво на тегления – с оценки навсякъде, но вероятно в милиарди – вероятно тя също ще бъде неликвидна. Ето как работи банкирането с частичен резерв.

Но отново, FTX не е банка. Не трябва да дава назаем активи, нито да печели възвръщаемост от тях. И ако не ми вярвате, вижте долния туит от самия SBF, който очертава това.

Това беше понеделник. О, и вчера туитът беше изтрит от SBF. Уф! И докато сме на това, туитът по-долу също беше изтрит.

Виждате ли как това става страшно?

Което ни отвежда до сега. И най-големият въпрос е какво точно правеше SBF с клиентските активи? Аз не съм адвокат, с правните си познания, ограничени до първите два сезона на телевизионното шоу Костюми, но ако SBF е изпращал клиентски средства на Alameda, където той ги е използвал, за да спечели възвръщаемост, това ми звучи като измама.

Хората разбираемо сочат Луна и злодея там, До Куон. Но това беше съвсем различен звяр. Luna (и Terra / UST) беше DeFi екосистема с неуспешен модел, който в крайна сметка смъртта се сведе до нула.

FTX не е Актив. FTX е централизирана борса, която изглежда е играла мръсно с клиентските активи. Това трябва да е просто уравнение. Клиентите трябва да депозират средства във FTX и да купуват крипто. Тази крипто трябва да стои там. Не трябва да се премества другаде, да се дава назаем или да се използва като капитал за какъвто и да е вид дейност – от Аламеда или други.

Какво се случва след това?

Токенът, FTT, се е понижил спираловидно и е изправен пред битка за оцеляване.

Разбира се, Аламеда вероятно ще бъде препечена като резултат - дори и да оцелее. Токенът падна със 75% почти за една нощ и се търгуваше на $45 през март. Alameda обезпечи заеми с ДФТ (отново вижте горния баланс), които (чрез пълномощник) създаваше от нищото. И сега кръговата икономика се срина.

Що се отнася до клиентските активи във FTX, това е смущаващата част. Наистина се надявам клиентите да получат парите си обратно, но е трудно да се каже в момента. Вероятно това в крайна сметка ще премине през дълъг съдебен процес и се надяваме да си върнат възможно най-много, но в момента не знаем какъв е размерът на дупката.

Има и несигурност около CZ и Binance. Ако придобиването на FTX се осъществи – а това е голямо ако – тогава той може да играе роля във всичко това.

Не знаем какво е направил FTX с клиентски средства. Ще продължа тази част с анализ на потоците във веригата, за да се опитам да установя дали FTX е изпращал нещо на Alameda. Честно казано, това е единствената теория, която имам.

Както продължавам да казвам, FTX не е банка. Той не трябва да бъде обект на ликвидна криза. Активите дори не трябва да бъдат обезпечавани 1:1, активите просто трябва да са… там.

Но тук нещата се объркаха много. И отново, това е още един много мрачен ден за крипто за една година, който продължава да ги бълва.

И още веднъж, инвеститорите на дребно са тези, които могат да платят най-голямата цена.