Том Коул казва, че трябва да изхвърлите старите основи, като счетоводната стойност, и да погледнете към друга, по-настроена към 21st век. Работи за него.
Wкаква е мярката за стойността на една компания? Ако сте като повечето инвеститори, гледате първо балансовата стойност, печалбите и дивидентите. Вземете тези три показателя със зърно сол, казва финансовият мениджър от Чикаго Томас Коул. Той казва, че вместо това е по-добре да оцените колко свободни пари генерира даден бизнес от своите операции.
С помощта на двама партньори, Коул превърна простата статистика на свободния паричен поток в бързо успешна операция по събиране на акции. За малко повече от четири години техните Distillate Capital Partners са привлекли едва 1 милиард долара към основния си фонд, като същевременно изпреварват средното за пазара.
Свободният паричен поток, както го вижда Distillate, е пари от операции минус разходите за капиталови разходи. Това, че това е един добър начин за разглеждане на рентабилността, едва ли е нова концепция. Уорън Бъфет тръби за идеята поне от 1986 г., използвайки израза „печалби на собственика“. Какво има предвид с това: Собственикът на бизнес не се интересува много от нетния доход, а много от количеството пари, които могат безопасно да бъдат извлечени, без да навреди на бизнеса.
Необходимостта е майката на предприемачеството. Коул, който сега е на 61 години, Джейкъб Бейдлър, на 41 години, и Матю Суонсън, на 46 години, създадоха Distillate, след като New York Life прекрати работата на изследователски бутик, в който работеха. „Знаехме, че навлизайки в него, светът не се нуждае от друг мениджър на пари“, казва Коул, но те не искаха да изоставят работата, която вече бяха положили в техния алтернативен начин за оценка на акциите. Коул, по-възрастен държавник с четири десетилетия в управлението на активи, е главен изпълнителен директор, но тримата притежават равни дялове.
Балансите, определени за ерата на производството на стомана, са безнадеждно остарели за икономика на нематериални активи като патенти за лекарства и софтуер.
Застрахователната компания пропусна едно приятно малко начинание. От създаването си през 2018 г. борсово търгуваният фонд Distillate US Fundamental Stability & Value, който се фокусира върху големи компании, има средна обща възвръщаемост от 13.4% годишно срещу 10.1% за S&P 500. Две скорошни допълнения към продуктовата линия, едното фонд, притежаващ чуждестранни акции и един малък американски акции, представляват 4% от активите на Distillate и са на път към смесено отваряне, като чуждестранните акции са зад, а малките акции са доста пред референтните стойности.
Манията на Distillate за свободния паричен поток възниква от скептицизма към корпоративното счетоводство. Нетният доход може твърде лесно да бъде фалшифициран или изкуствено изгладен, казва Коул, цитирайки остри коментари на Бъфет в тазгодишното писмо до акционерите на Berkshire Hathaway.
Коул продължава: Балансите, определени за ерата на производството на стомана, са безнадеждно остарели за икономика на нематериални активи като патенти за лекарства и софтуер. „Има основна промяна от [икономика], движена от физически капитал, към такава, движена от интелектуален капитал“, казва Коул. Провалът на общоприетите счетоводни принципи: те изчисляват балансовата стойност, превишението на активите над пасивите, за да включат стойността на фабрики и складове, тъй като те се капитализират в баланса. Но книгата не включва натрупаната стойност на научноизследователска и развойна дейност, която се отписва веднага щом бъдат направени разходите.
Коул смята себе си за ценен инвеститор, което означава някой, който инстинктивно предпочита по-бавно развиваща се компания, търгуваща с ниско кратно на нейната печалба, пред бързо растяща, търгуваща със стръмно кратно. „Инвестирането на стойност работи дълго време“, казва той. „Това е интуитивно привлекателно.“ Но вижте как идеята за стойност се преобръща в ръцете му.
Традиционалист, следващ предписанията на тези 20th Библията на стойностното инвестиране от века, Бенджамин Греъм и Дейвид Дод Анализ за сигурност, по-скоро би купил тежка компания като American Electric Power, отколкото акции от Силиконовата долина като Alphabet, майката на Google. Помощната програма може да бъде закупена на 1.9 пъти балансовата стойност; Азбуката е за книга с 4.5 пъти.
Обърнете внимание на паричните потоци, казва Коул. Предприятието има навика да изразходва целия си нетен доход и след това част от него в изграждането на нови електроцентрали и преносни линии. Покрива огромния си дивидент, като заема пари.
Дивидентите са реални, но архаични: Модерният начин за изплащане на пари на акционерите е чрез обратно изкупуване на акции.
Alphabet, напротив, генерира много пари, които не трябва да се влагат обратно в бизнеса. По изчисления на Коул, компанията за търсене в мрежата е оценена на 15 пъти очаквания свободен паричен поток за тази година, а полезността на 140 пъти. Distillate US Fundamental притежава Alphabet, Apple, Visa и Broadcom; не притежава никакви комунални услуги.
Наред с нетния доход и балансовата стойност, плащанията на дивиденти съставляват класическата триада на оценката на Греъм и Дод. Какво за тях? Със сигурност те са реални неща, не се манипулират лесно като печалбите или са неуместни като балансовата стойност?
Дивидентите са реални, но архаични: Модерният начин за изплащане на пари на акционерите е чрез обратно изкупуване на акции. Начинът да усъвършенствате тази промяна в корпоративните навици, казва Коул, е да бъдете безразлични към това дали парите се изразходват за дивиденти, обратно изкупуване или изплащане на дългове. Той е щастлив да включи в портфолиото акции като Adobe и AutoZone, които не плащат нито стотинка.
Човек може да се чуди как във време, когато Бъфет е знаменитост и всеки годишен отчет включва отчет за паричните потоци, може да има място да се победи пазара, като се използват оценки на паричните потоци. Отговор: Докато много инвеститори са се адаптирали към постиндустриалните ценности, много не са. iShares Russell 1000 Value ETF, изграден от индекс, в който балансовата стойност играе голяма роля, има 50 милиарда долара в него.
Коул се надява, че ще останат джобове на ирационално изобилие, които Distillate да използва. „По време на пандемията акциите за работа у дома като Peloton и Zoom имаха хора, които обявиха, че стойността като стил е мъртва“, казва той. „Винаги се случва нещо.“
Това, което Коул и неговите партньори постигнаха, изглежда почти лесно. Те създадоха мениджър на активи, използвайки готови бек-офис услуги и нула наета помощ. Въпреки доста високия 78% годишен оборот, те не се нуждаят от търговско бюро; Маркет мейкърите на ETF правят по-голямата част от покупката и продажбата. Те нямат нужда от анализатори, защото получават всички необходими данни чрез абонамент за FactSet. Те не се нуждаят от отдел за обслужване на акционери, защото, за разлика от взаимните фондове, ETF не взаимодействат с клиентите си.
„Това, което правим сега, не бихме могли да направим преди 20 години“, казва Коул. Опростеният формат на ETF е изгодна сделка за инвеститорите; годишната такса от 0.39% за Distillate US Fundamental е половината от средните разходи за активно управлявани взаимни фондове. И все пак тази такса е доста изгодна за създателите на фонда. Те вероятно прибират в джоба си доста над половината от 4 милиона долара годишно, които носи. Наистина свободен паричен поток.
ПОВЕЧЕ ОТ ФОРБИ
Източник: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/