Когато Chutzpah стана шестият C на Credit

Придобиването на Twitter, Inc. от Илон Мъск даде на платформата за социални мрежи безпрецедентна видимост във финансовата преса през 2022 г. Междувременно кредитната история на Twitter – обосновката на заемодателите да отпускат заеми – е потъмняла.

В началото на януари 2022 г., по времето, когато Twitter продаде платформата си за мобилни приложения MoPub за 1.05 милиарда долара в брой, Мъск започна стелтното си придобиване на акции в Twitter. Според прессъобщение от адвокатската кантора за групови искове Hagens Berman, неразкритият дял на Мъск е надхвърлил 5% преди края на март. Мъск продължи тихомълком да изгражда позицията си, като едва на 4 април разкри своя дял от 9.1%. Този ден цената на акциите на Twitter скочи от $39.31 до $49.97, обръщайки деветмесечния спад от 32%.

Въпреки че капиталовите и кредитните пазари не винаги са съпоставими, нито една от тези ранни истории не съдържа намек за лоши кредитни новини. Всъщност Moody's Investors Service's в началото на април потвърди рейтингите, първоначално присвоени през 2019 г.: Ba2 рейтинг на корпоративното семейство (CFR), Ba2 PD (вероятност от неизпълнение) рейтинг, Ba2 рейтинг на необезпечени облигации и рейтинг на ликвидност SGL-1. След това Moody's го последва с по-дълъг доклад, подчертаващ бизнес нишата на Twitter и нетната парична позиция като кредитни положителни страни, като същевременно отчита финансовата слабост и по-силните конкуренти като кредитни негативи.

За да поставим тези оценки в перспектива, Twitter е компания със спекулативен клас („боклуци“). Спекулативните кредити са по-уязвими от околната среда и вътрешната нестабилност, отколкото кредитите с инвестиционен клас. Нивото на рейтинг Ba2 се намира на две степени под инвестиционния клас (Baa3) и една степен под най-високия спекулативен рейтинг, Ba1. 10-годишната вероятност за неизпълнение на кредит Ba2 от Moody's е между 10%-15%, но това е само средно. Twitter имаше отрицателни печалби, но силна ликвидност за компания със спекулативен клас.

Очакванията, залегнали в основата на кредита на Twitter, бяха фундаментално разклатени на 25 април, когато Мъск, който досега притежаваше 14.9% дял, направи оферта на акционерите на Twitter за $54.20 на акция. Оставете настрана силата на марката Twitter и се фокусирайте върху финансовата нестабилност на тази губеща компания за 14 милиарда долара. Дори Мъск да накара своите приятели милиардери да инвестират съвместно, фирмата пак ще се нуждае от много повече дългове, за да запълни недостига на финансиране. Кредиторите трябва да повярват, че въпреки че сега са на стероиди, нищо няма да се промени, когато всъщност всяко материално кредитно измерение – всичките пет от пословичните 5 Cs на кредита – се е влошило.

Ако първото „C“ е характер, лидер, който се колебае, е решен кредитен отрицателен. След като поведе със смела оферта, Мъск се разколеба. Акционерите на Twitter го съдят в съда на Делауеър, за да го принудят да се върне на масата.

Структурата на предложението на Мъск взриви още две C: капитал намлява капацитет. Капиталовата структура на Twitter беше подходяща за предприятието: 30% дълг, предимно конвертируем, отразяващ неговия потенциал за растеж. Изкупуването постави 13 милиарда долара нов дълг в баланса на Twitter и още 1 милиард долара годишни лихвени такси, натоварвайки капацитета на фирмата да плаща на доставчици и кредитори навреме.

И накрая, бързото уволнение на служители от Мъск, изкормването на съществуващата структура на управление и подстрекателските изявления на мисията саботираха четвъртото и петото C: допълнителна гаранция (негов клиентски бизнес) и условия (Несигурното бъдеще на Twitter). Златните корпоративни рекламни клиенти на Twitter се оттеглиха преди края на октомври. Поддържането на потока на тези рекламни долари беше не само ключът към дългосрочната икономическа жизнеспособност на Twitter, но и към способността му да посреща краткосрочни задължения. На 31 октомври Moody's понижи всички рейтинги Ba2 в Twitter до B1 (22.2% вероятност за неизпълнение), като ги постави на преглед за по-нататъшно понижение и оттегли рейтинга SGL-1.

Веднъж Мъск написа в Туитър: „Moody's е без значение“. Неуместността стана реалност на 18 ноември, когато Moody's оттегли всичките си рейтинги в Twitter, твърдейки, че липсва адекватна информация. Очевидно Twitter е спрял да говори с Moody's. Но тъй като през 1996 г. кредитният рейтинг влезе в спор с Министерството на правосъдието за извършване на „непоискани рейтинги“ (публикуване на рейтинги без ангажиране на кредитополучателя), оттеглянето без съмнение беше разумен ход на действие – дори ако остави инвеститорите в Twitter в тъмно.

Комично, изигравайки картата „Chutzpah“ и отрязвайки Moody's, вместо да се опитва да измисли по-добър резултат за невероятно очукан кредитен профил, Мъск вероятно е договорил възможно най-добрия резултат за кредитен рейтинг за Twitter при тези обстоятелства.