Защо всеки добър инвеститор на фондовия пазар се нуждае от разделяне

Разводите, както ще ви каже всеки, който е минал през такъв (а аз не съм), са скъпи. Попитайте Джеф Безос. През 2019 г. Джеф и Макензи финализираха раздялата си, която с приблизително 160 милиарда долара постави финансов световен рекорд, който трудно ще бъде надминат. Дали беше по-добре да останат заедно или имаха свобода да реализират истинския си истински потенциал разделени? Времето ще покаже, предполагам.

Структурата на човешките взаимоотношения и раздялата е нещо, по което не съм експерт. Но това, което съм правил повече от 17 години, е да изследвам корпоративен разводи – когато компаниите преминават през разделяне на бизнеса и, по-конкретно, установяват дали субектите са по-добре заедно или не. Ако не, къде е истинската стойност и как един инвеститор може да се възползва от възможността? Наречете ме най-добрият фирмен бракоразводен адвокат в града, ако желаете, но анализирането на тези редовни ключови събития е нещо, което трябва да обмислите като инвеститор, тъй като тези „Специални ситуации“ могат да създадат огромно богатство за вас, ако бъдат анализирани правилно.

Корпоративните разпадания, по-известни като Spinoffs, отделяне или отделяне, са еквивалент на развод, както го познаваме, но от страна на компанията. Отделянето на акции е корпоративно действие, при което една компания отделя част от бизнеса си в нова независима компания и разпределя акции на новата компания на своите съществуващи акционери. Това обикновено се прави, за да се отключи стойността на бизнес единицата, да й се позволи да работи по-независимо или да се съсредоточи върху основния бизнес.

Когато една компания отдели бизнес единица, тя създава нов публично търгуван бизнес, който работи независимо от компанията майка. Акционерите на компанията майка получават акции в новата компания пропорционално на съществуващите си дялове в компанията майка. Това е ключова динамика и за разлика от IPO-тата, при които се абонирате за закупуване на акции, вие получавате акциите на новата компания в Spinoff, независимо дали ги харесвате или не.

Защо се случват спинофи?

Конгломератният модел на големите фирми никога не е бил в полза на компанията или потребителя през цялата история. Конгломератът се определя като няколко различни части, които са групирани заедно, за да образуват едно цяло, но остават отделни единици. Колкото по-голяма и разнообразна става една организация, това означава, че понякога тя може да стане трудна за управление, по-малко ефективна и особено когато една компания стане по-голяма чрез интеграция и поглъщания, културата и основната цел на предприятието могат да се загубят и стойността да бъде ерозирана. Това може да приеме много форми, но в крайна сметка намира пътя си към цената на акциите.

В историята е имало няколко фалирали големи конгломерата, а останалите често имат проблеми. Основните причини за техните неуспехи могат да варират, но често срещаните проблеми включват прекомерно разширяване, лошо управление и неуспешни сливания и придобивания. Ето три интересни, които се придържат към тези причини.

Tyco InternationalTYC
– Някога диверсифициран конгломерат с операции в здравеопазването, сигурността и други индустрии, Tyco International се натъкна на правни и финансови проблеми в началото на 2000-те години. Компанията беше изправена пред обвинения в счетоводни измами и търговия с вътрешна информация, което доведе до оставката на нейния главен изпълнителен директор и финансов директор и значителен спад в цената на акциите й. Tyco реши да се раздели на три отделни компании през 2007 г. след дълго обсъждане за спасяването на компанията: Tyco Electronics, Tyco Healthcare и Tyco International (фокусирани върху противопожарни и охранителни услуги). Натискът на инвеститорите, че разнообразното портфолио от операции на Tyco възпрепятства способността му да генерира стойност за акционерите, доведе до това разделяне. Тристранното разделяне позволи на трите нови бизнеса да се концентрират върху основните си умения и да рационализират операциите си, което се очакваше да увеличи производителността и рентабилността. Разпадането се разглежда и като начин за Tyco да се дистанцира от миналите си корпоративни скандали, включително лишаването от свобода на бившия главен изпълнителен директор Денис Козловски за присвояване и измама. Tyco е една от най-известните истории за трансформация от използването на Spinoffs.

ITT Corp.
ITT
– ITT беше конгломерат с операции в електрониката, отбраната и други индустрии. През 1990-те години на миналия век компанията е изправена пред финансови затруднения поради спад в нейния отбранителен бизнес и неуспешно придобиване на телекомуникационна компания. Компанията се раздели на три отделни предприятия през 2011 г. – ITT Corp., Xylem, Inc.Xyl
, и Exelis, Inc. Доставчикът на водни технологии Xylem предлага инструменти за аналитичен анализ, както и решения за транспорт и пречистване на вода и отпадъчни води. Exelis, отбранителна и космическа фирма, която сега е част от Harris Corp, предлага стоки и услуги в областта на комуникациите, електрониката и разузнаването. Фокусирайки се върху изследването, разработването и производството на високотехнологични стоки и услуги за космическите, транспортните и индустриалните пазари, ITT Corp, която запази оригиналното бизнес име, е корпорация с печалба и като цяло създава страхотна стойност история, реализираща много по-високи ценности и за трите субекта.

General Electric – GE е легендарна компания. Някога това беше най-голямата и доминираща корпорация на цялата планета. Томас Едисън и JP Morgan, двама иноватори, изиграха ключова роля в развитието му. Цяло поколение ръководители се вгледаха в прочутия главен изпълнителен директор на компанията Джак Уелч, който е автор на пет най-продавани книги №1 за лидерството. Компанията достига своя връх през 2000 г. и оттогава се насочва на юг. Уелч напусна през 2001 г. и пазарната капитализация беше около 130 милиарда долара. Един от най-големите проблеми за GE беше финансовото му представяне, което драстично спадна по време на световната финансова криза от 2008–2009 г. Подразделението за финансови услуги на компанията, GE Capital, имаше много експозиция на опасни активи, което причини големи загуби и наложи спасяване от правителството. Заедно с финансовите си проблеми, GE също се сблъска с предизвикателства от недобре представящи се компании и сложна организационна структура. Продажби и продажби бяха извършени през целия мандат на тогавашния главен изпълнителен директор Джефри Имелт, който пое управлението от Уелч, но цената на акциите продължи да намалява. Откакто Лари Кълп влезе през 2018 г., GE непрекъснато намалява дълговете си и разпродава части от бизнеса си. През ноември 2021 г. компанията заяви, че ще отдели последните си останали три бизнес подразделения – авиация, здравеопазване и енергия – в отделни публично търгувани компании.

Големите конгломерати също не изглеждат толкова добри за потребителя. Доминирането на пазара на големите компании често намалява конкуренцията и намалява възможностите за потребителите. В резултат на това може да има по-малко стимули за конгломерата да въвежда иновации или да подобрява офертите си, което може да доведе до по-високи разходи и стоки с по-ниско качество. Също така, поради възможността те вече да притежават значителна част от пазара, големите корпорации може да са по-малко мотивирани да харчат за научноизследователска и развойна дейност или да пускат нови продукти. Това може да попречи на иновациите и да ограничи разнообразието от стоки, от които купувачите могат да избират. И накрая, концентрацията на власт е проблем за мнозина. Големите корпорации имат голямо влияние върху държавните регулатори, което може да доведе до липса на надзор и отчетност. Това може да доведе до монополи или неетични бизнес практики, което би било лошо както за по-малките компании, така и за клиентите.

Така че случаят е ясен в аргументите срещу големите компании. Традиционната идея „по-голямото е по-добро“ звучи страхотно, но може да се провали и както видяхме, това е като къща от карти, когато това стане. Това, което всички компании по-горе преследват, е идеята, че малките и фокусирани може да са начинът, по който трябва да вървят, след като изпаднат в беда, и че чистите игри имат смисъл и са отличителните белези на създаването на стойност на Spinoff през годините.

Spinoffs са били наоколо завинаги

През далечната 1911 г. Върховният съд на САЩ наложи разделянето на Standard Oil, огромна петролна корпорация, на 34 отделни фирми. След години на антитръстови съдебни спорове беше взето решение с намерението да се насърчи конкуренцията и да се предотврати монополно поведение в петролния сектор.

Бързо напред към 80-те години и правителството на Съединените щати принуди AT&TT
, която беше най-голямата компания в света по това време, за да прекрати монопола си над телекомуникационния сектор през 1984 г. Това доведе до седем регионални оперативни компании на Bell плюс подразделение за дълги разстояния, което по-късно промени името си на AT&T Corp. Тези „ Baby Bells“ представляват много от телефонните оператори в САЩ днес.

За да освободи корпоративния бизнес от мудния компютърен бизнес, Hewlett-PackardHPQ
през 2015 г. обяви планове за разделяне на две независими компании: HP Inc., която продава персонални компютри и принтери, и Hewlett Packard EnterpriseHPE
, която се фокусира върху софтуер и услуги за предприятия. Днес имаме HPQ и HPE.

Регулаторни действия, както в случаите на Standard Oil и AT&T, или бизнес решение, както в случаите на Hewlett-Packard и General Electric, могат да доведат до корпоративни разпадания. Във всички сценарии целта обикновено е да се увеличи производителността, да се насърчи конкуренцията или да се пренасочат дейностите на компанията към нейните основни компетенции.

Възходът на инвеститора-активист

Регулаторно и/или бизнес решение на компанията може да бъде движещата сила за разпадане. Въпреки това (и в по-голяма степен в последно време), селективните разделяния се ръководят от акционери, които смятат, че компаниите не постигат пълния си потенциал и искат да се намесят. Това обикновено не са дългосрочни инвеститори, а в по-голяма степен организации, които натрупват достатъчно акции с право на глас бързо да спечели място в борда и да настоява за промяна. През 80-те години те са били наричани „корпоративни нападатели“. Сега те са известни като активисти.

Карл Икан е човек, когото повечето инвеститори познават като активист и инвеститор с висок профил, който е участвал в много бордове. Той помогна за разпускането на авиокомпанията TWA през 1980-те години на миналия век, а през 2000-те се застъпи за разпускането на Time Warner и Motorola. Освен това той изигра роля в корпоративната промяна на много други бизнеси, като Texaco, RJR Nabisco и NetflixNFLX
. Той е истински пионер в космоса. Нелсън Пелц е друг активист, участвал в разбиването на множество корпорации. Той беше решаващ за разделянето на DuPontDD
и Dow Chemical, два бизнеса, които се обединиха, преди да се разделят на три. Той също така води кампания за PepsiCoPEP
да бъдат разделени, но бизнесът най-накрая се отказа.

Дан Льоб от Third Point LLC е мениджър на хедж фондове и друг активист, който е участвал в няколко известни разпадания на компании. През 2013 г. той настоя за разпадането на Sony, а през 2015 г. настоя за разпадането на Dow Chemical. Той също така участва в разпадането на Yahoo и Sotheby's. И накрая, JANA Partners, ръководена от Бари Розенщайн, е финансов мениджър на активисти, който е участвал в няколко корпоративни разпадания. Активистът проведе кампания за разпадането на QualcommQCOM
през 2015 г. и за разпадането на Whole Foods през 2017 г. В допълнение, това беше фактор за разпускането на няколко други бизнеса, включително Tiffany & Co. и ConAgra Brands.

Дали активистите са добри за компанията или не е спорен въпрос. Дали те са краткосрочни инвеститори, които търсят бързи пари за своите инвеститори, или са създатели на дългосрочна стойност за доброто на акционера? Какъвто и да е отговорът, остават фактите, че те са изиграли важна роля в налагането на корпоративни разпади чрез своите действия и препоръки. Като настояват за промени в корпоративната стратегия и управление, те успяха да създадат стойност за акционерите и да подобрят представянето на компаниите, в които инвестират. Като инвеститор е добра идея да наблюдавате техните движения и да разгледате първоначалните им предложения за целева компания при отделяне, тъй като може да създаде стойност.

Как да инвестирате в спинофи

Най-добрият начин да анализирате Spinoffs е да започнете, като разгледате какво според компанията е причината за Spinoff. Според моя опит това може да не е цялата история, но е място №1, откъдето трябва да започнете. През годините има някои познати причини, поради които компаниите се отделят, и тук можете да започнете да разработвате всяко потенциално създаване на стойност.

• Предприятията могат да се разделят, за да се концентрират върху основните си силни страни и второстепенни несъществени операции. Това им позволява да увеличат разпределението на ресурсите и оперативната ефективност. Обикновено това включва нов мениджмънт. Гледайте внимателно, за да видите как мениджърите на отдела са се представяли в исторически план. Гледайте какви стимули има и какви ще бъдат дадени. Сделката може да освободи предприемаческия дух, който се крие в продължение на много години. Понякога има и по-добър бизнес с раздялата и може да ви предложи възможност да решите в какво да инвестирате, може би и в двете.
• Отключването на стойност е популярна причина за разделяне. Понякога, като позволява на всеки бизнес да търгува самостоятелно и да постигне по-висока оценка, отколкото когато е обединен, разделянето на бизнес единица може да отключи значителна стойност за акционерите. Мястото, от което да започнете тук, е да разгледате самостоятелните бизнеси и да намерите техните относителни оценки спрямо техните връстници в рамките на по-широкия пазар преди Spin. Вероятно бизнесът ще изпита подем, когато се завърти, ако целта е да се постигне по-висока оценка след разделянето – оттук и терминът „Отключване на стойността“.
• Според мен компаниите на върха или дъното на цикъла са чудесно място за лов. Предприятията в беда може да решат да се разделят, за да съберат пари, да изплатят дълг или да увеличат рентабилността. Трябва да наблюдавате компаниите по два начина. Първият е, когато пазарът е изключително възходящ. Нещата са страхотни, акциите просто се покачват и няма лоши новини. Всеки е гений и можем да се откажем от работа, за да инвестираме пълно работно време! В този момент много компании и техните субекти стават напълно оценени и компанията може да реши да отдели нещо. Внимавайте за тези напълно оценени активи, защото те обикновено не са най-добрите инвестиции и при низходящо движение на пазара могат да паднат много бързо, тъй като инвеститорите изхвърлят притежания, за които не знаят много. Това се случи през 2021 г. Спинофите бяха първите неща, които тръгнаха в пазарната паника. Ако можете да играете акции от късата страна, това е страхотна потенциална възможност. Ако притежавате компанията майка, може да обмислите продажбата на Spinoff с оглед може би да я купите обратно по-евтино, след като пазарът се възстанови. Когато чувствата са ниски и пазарите са потиснати, наблюдавайте компаниите, които се отделят, тъй като това е знак за принудително напускане, защото не могат да продават и трябва да укрепят баланса. Това са ми любимите ситуации. Проблемната продажба никога не е страхотен знак за никого и трябва да сте готови да се възползвате от него. Улицата рядко привлича тези компании до по-нататък и те могат да останат евтини за известно време, без да им се обръща внимание, и следователно биха могли да направят добри инвестиции.

Три области, на които да се съсредоточите, когато анализирате спинофите

Според моя опит анализаторите се забъркват в плевелите с анализа на завъртанията. Фокусирам се върху три области: 1) Основите на двете компании и показателите; 2) техническите съображения на завъртането, когато може да се движи навътре или извън индекс на събитието; и 3) вътрешните лица (които хората са склонни да премълчават). Разгледайте тяхната история на създаване на стойност, техните стимули и дали са свързани с цената на акциите. Не забравяйте, че хората са основният двигател на страхотните компании.

Негативите на спинофите

Освен сложността на сделката, няма много недостатъци за компанията в Spinoff. За инвеститора обаче има няколко неща, които трябва да имате предвид, когато се стремите да участвате в тези видове транзакции. Като цяло, инвеститорите трябва да бъдат внимателни и да извършат задълбочени проучвания, преди да инвестират в която и да е компания, включително Spinoffs, дори ако те могат да представят привлекателни инвестиционни перспективи.

Някои Spinoffs може да се затруднят поради неблагоприятни тенденции в индустрията, слаби пазарни условия или ниско ниво на изпълнение. Инвеститорите трябва внимателно да обмислят спинофите на индивидуална основа, като вземат предвид аспекти като финансовата стабилност на компанията, конкурентна позиция, потенциал за растеж и стойност. Противно на общоприетото мнение, те не го правят all правя пари.

Какво показват данните?

В края на 2022 г. събрахме и анализирахме малко над 1,100 компании както от САЩ, така и от Европа от януари 2000 г. до 31 март 2022 г., в които компанията майка беше над 500 милиона долара пазарна капитализация преди разпадането. Около 70% от спинофите се провеждат в САЩ. Спинофите като цяло превъзхождат своите родители и пазара във времето: Често има въпроси относно разпадането на дружества относно това коя част от транзакцията се представя по-добре, компанията-майка, която отделя своето подразделение, или самото отделено предприятие.

Според данните, Spinoffs на комбинирана база (листвания в САЩ и в Европа) дават по-добро представяне от техните бивши компании-майки и надминаха/победиха референтните индекси (MSCI World Index, S&P 500 и Euro Stoxx 600). Средно Spinoffs генерират възвръщаемост от 17% една година след датата на влизане в сила, докато за същия период от време Родителите генерират възвръщаемост от 5%. По същия начин Spinoffs са генерирали 25% възвръщаемост две години след датата на влизане в сила, докато компанията майка е генерирала 9% възвръщаемост.

Какво предстои?

Ако се интересувате да се възползвате от Spinoffs и следващите 40 от календара, които са планирани да се случат, свържете се с нас за чат тук.