Защо това има значение? Влошаването на качеството на приходите намалява ползата от ръста на приходите. Последните исторически сравнения илюстрират това добре.
Q1 2022: Брутен марж от 21.5% означава, че бизнесът е превърнал 124 милиона долара приходи в 26.5 милиона долара брутна печалба. Q4 2018: Брутен марж от 53.4% означава, че бизнесът е превърнал 45.4 милиона долара приходи в 24.2 милиона долара брутна печалба.С други думи, Invitae нарасна тримесечните приходи с приблизително 173% за три години, но брутната печалба нарасна само с 9.5%. По-лошото е, че тримесечните оперативни разходи нараснаха от 50 милиона долара на 240 милиона долара през този период, което е увеличение от 380%. Акционерите просто не виждат никакви ползи от ръста на приходите или мащаба на платформата.
Какво по дяволите се случи? По-голямата част от оперативната неефективност се дължи на лошия контрол на разходите и финансовото въздействие от придобиванията. Може да няма бързо решение.
Броят на служителите на Invitae нарасна от 364 в началото на 2017 г. до над 2,900 в началото на тази година, до голяма степен благодарение на придобиванията. Амортизацията на репутацията и нематериалните активи – също предизвикана от придобивания – е все по-голям компонент от себестойността на продадените стоки. С изключение на голямо, еднократно отписване, тези разходи обикновено се отчитат за период от осем години. Това е проблематично, като се има предвид, че много придобивания са извършени при повишени оценки.
Например, Invitae придоби ArcherDX за 1.4 милиарда долара, или приблизително 20 пъти приходите за цялата 2020 г. Придобитите инструменти за течна биопсия са в центъра на съдебно дело за нарушаване на патент, което принуди компанията да ребрандира определени продукти и може да е допринесло и за скорошни забавяния. Не помага, че Invitae има пазарна оценка от приблизително 800 милиона долара днес. Ако придобиването на ArcherDX не се изплати през следващите няколко години, тогава бизнесът ще пропусне своите високи прогнози за растеж на приходите и ще трябва да понесе голям финансов удар.
Може ли Invitae да го обърне? Ръководството има за цел да поддържа растежа на приходите близо до 40% годишно, като същевременно държи капак на разходите. Спадащата цена на акциите и скептичните въпроси на анализаторите относно най-скорошния конферентен разговор за тримесечните печалби предполагат, че Уолстрийт не дава на компанията полза от съмнението.
Ръстът на приходите и обемът на таксуваните тестове намаляха през първото тримесечие на 1 г. в сравнение с последните три месеца на 2022 г. Това беше първият път, когато приходите от тестове намаляха последователно от първото тримесечие на 2021 г., с изключение на периода, уловен в началото на пандемията. Вероятно това е временна тенденция, въпреки че мислех същото за спадането на брутния марж, когато закупих акции през май 1 г.
Invitae има малко място за грешки. Бизнес плановете за бързо намаляване на изгарянето на пари, удължаване на пистата за излитане на пари до края на 2023 г. и осигуряване на положителни оперативни парични потоци до 2025 г. Успехът ще зависи от поддържането на пламенно темпо на растеж на приходите във все по-конкурентна среда за генетични тестове и демонстриране на успех от недоказани части от бизнеса, включително нови продукти за течна биопсия и приходи от данни.
Може ли Invitae да го обърне? Абсолютно, но вероятно това ще бъде многогодишна работа. Решението ми да продам беше лесно. Това не беше голяма позиция в портфолиото ми, загубих доверие в бизнеса и просто има твърде много по-добри възможности в моя радар. Дори ако сте дългосрочен инвеститор, важно е да останете обективни.