Защо пазарът на облигации трябва да се възползва от съмнението

Прочети: Какво могат да направят пенсионерите за инфлацията?

Има няколко причини да вярваме, че мечият пазар на облигациите е отишъл твърде далеч и ще обсъдя две от тях в тази колона. Първият е, че реалните лихвени проценти – номиналните лихвени проценти минус очакваната инфлация – напоследък станаха значително положителни. По-често в исторически план номиналните лихвени проценти са намалявали, когато реалните лихви са положителни (и обратното).

За да прецените къде са реалните лихвени проценти в момента, погледнете придружаващата диаграма, която изобразява доходността на 10-годишните TIPS. Това е реална доходност, тъй като главницата на TIPS е индексирана спрямо инфлацията. Така че, когато доходността на TIPS е положителна, както е сега, тя представлява сумата, която инвеститорите изискват над и отвъд инфлацията.

Обърнете внимание внимателно, че не можете да отдадете нарастващата реална доходност на последните числа на CPI, които показват, че инфлацията е с най-висок темп от повече от четири десетилетия. Тъй като TIPS се индексират спрямо CPI, те автоматично се хеджират срещу тези увеличения. Цитираната доходност на TIPS представлява каква допълнителна сума получават инвеститорите освен инфлацията.

За да демонстрира това положителен реалните проценти обикновено са последвани от спад номинален проценти, разделих месечните нива на 10-годишните доходности на TIPS през последните 20 години в две групи: Първата имаше всички онези, при които доходността беше отрицателна, докато втората имаше всички онези, при които доходността беше положителна. И за двете групи измерих средните промени в номиналната 10-годишна доходност през следващите 3-, 6- и 12-месечни периоди.

Резултатите са нанесени в придружаващата диаграма. Разбира се, номиналната 10-годишна доходност има тенденция да пада, когато реалната доходност е положителна, и обратното. Тези разлики са значителни при ниво на сигурност от 95%, което статистиците често използват, когато определят дали моделът е истински.

Лихвени проценти по време на рецесия

Втората причина, която искам да спомена, за да мисля, че облигациите ще се съберат през следващите месеци, е, че рецесията изглежда все по-вероятна. Джордж Саравелос, глобален ръководител на валутните изследвания в Deutsche Bank, съобщава, че въз основа на неговата интерпретация на това как се търгуват различни фючърсни договори, сега пазарите определят шансовете за рецесия преди края на тази година на 100%.

Много по-често, отколкото не, лихвените проценти намаляват по време на рецесии. Помислете за 17-те рецесии през последния век в календара, поддържан от Националното бюро за икономически изследвания, полуофициалният арбитър за това кога започват и свършват рецесиите в САЩ. Номиналната доходност на 10-годишните държавни облигации се понижи във всички с изключение на един от тях.

Това единствено изключение беше по време на рецесията, продължила от ноември 1973 г. до март 1975 г., което бележи началото на ерата на стагфлацията. Тъй като днес някои се притесняват, че може да навлизаме в подобен период, това изключение наистина изглежда зловещо. Изкушавам се обаче да не му придавам излишно значение, тъй като лихвените проценти намаляха при другите две рецесии, които също настъпиха през десетилетието, продължило от 1973 до 1982 г.

Друга причина да не преувеличавам важността на това едно изключение: след като анализирах всички рецесии в календара на NBER, не открих статистически значима връзка между величината на инфлацията и как се справя 10-годишната доходност по време на рецесията. Например, по време на друга от рецесиите, настъпили по време на десетилетието на стагфлация – тази, която продължи от януари до юли на 1980 г. – инфлацията се движеше с двуцифрен темп, но 10-годишната доходност все още падаше.

Нито едно от тези чаени листа не дава гаранция, че лихвените проценти ще намалеят през следващите месеци. И дори ако лихвите спаднат през следващите месеци, тези чаени листа не хвърлят светлина върху дългосрочните перспективи на пазара на облигации. Все пак е окуражаващо, че се появиха убедителни причини, които дават основание на надеждата, че поне за момента най-лошото от мечия пазар на облигации е зад нас.

Марк Хълбърт е редовен сътрудник на MarketWatch. Неговият Hulbert Ratings проследява инвестиционни бюлетини, които плащат фиксирана такса за одит. Той може да бъде достигнат на [имейл защитен].