Защо Федералният резерв и Джеръм Пауъл трябва да натиснат бутона за пауза при повишаване на лихвите

„Бързайте бавно и ще стигнете“, е казал древният тибетски поет Миларепа.

Бордът на Федералния резерв очевидно не споделя тази философия. Той затегна паричната политика с шеметни темпове, като повиши краткосрочните лихвени проценти от почти нулата в началото на 2022 г. до над 4.25%, увеличение от над 6000%.

Приветствам смелостта и решимостта на Федералния резерв да се бори с инфлацията, подобно на героичното поражение на бившия председател на Фед Пол Волкър от „Голямата инфлация“ в началото на 1980-те години.

Но има ключови разлики между ситуацията тогава и сега. Нашата икономика, от една страна, стана много по-зависима от дълга. Освен това новите инструменти, които Фед използва за затягане на паричната политика, са по-мощни от тези, налични в ерата на Волкър.

Ето защо Федералният резерв трябва да натисне пауза, за да прецени дали отива твърде далеч твърде бързо. Прибързаността на неговия председател, Джером Пауъл, може да доведе до ненужна рецесия.

Как така?

За да измерите напредъка на всяко пътуване, трябва да погледнете началната си точка. Фед повишава лихвите след близо 14 години от почти нула до отрицателни реални лихви. Правителството, бизнесът и домакинствата се възползваха добре от евтините пари, като нивата на ливъридж в повечето сектори се движат близо до исторически върхове. През третото тримесечие, нефинансов дълг (който притежава правителството, нефинансовите предприятия и домакинствата) възлиза на 270% от БВП. Най-големият компонент беше държавният федерален дълг, който възлизаше на 105% от БВП.

Не е имало същото натрупване на ливъридж, когато Пол Волкър става председател на Фед през 1979 г. Нефинансовият дълг възлиза на 135% от БВП, половината от това, което е днес. Публичният федерален дълг възлиза на едва 26%. Паричната политика имаше непредсказуеми колебания в продължение на повече от 15 години, тъй като предшествениците на Волкър повишаваха лихвите, за да се борят с инфлацията, след което се поддаваха на политическия натиск и ги понижаваха, докато икономиката се забавяше. Лихвени проценти вече бяха високи от 13.3%  преди да достигнат връх от 22% през 1980 г., което представлява 50% годишно увеличение в сравнение с 6000% увеличение на Фед тази година.

Историята продължава

Поради тези високи нива на ливъридж, въздействието на огромните увеличения на разходите по заеми има много по-дълбоко въздействие върху нашата икономика, отколкото по-скромните повишения от ерата на Волкер.

Оправдани ли са резките увеличения на Фед? Въпреки че инфлацията остава много реална заплаха за нашата икономика, тя е сравнително скорошен феномен, който започна да се ускорява едва през 2021 г. Пол Волкър се сблъска със ситуация, в която инфлацията продължаваше 15 години. Беше се вкоренило дълбоко в нашата икономика. Необходима беше по-агресивна тактика. Тогава беше необходима рецесия, за да се победи инфлацията, но това не е непременно ситуацията днес.

Има и други разлики от ерата на Волкер, които трябва да бъдат взети под внимание.

Федералният резерв сега използва нови, непроверени инструменти за прилагане на своите политики. Преди 2008 г. Федералният резерв провеждаше парична политика предимно чрез закупуване или продажба на съкровищни ​​ценни книжа на открития пазар и от време на време чрез повишаване или понижаване на „дисконтовия процент“ – минималният процент, който начислява за заеми към банките. През 2008 г. Конгресът предостави на Фед дълго търсеното правомощие да плаща на банките лихви върху резервните сметки, които те държат във Фед. Сега Федералният резерв затяга кредитите, като повишава безрисковия лихвен процент, който банките получават, като просто държат пари заключени в своите резервни сметки. За небанковите финансови посредници, като фондовете на паричния пазар, федералните повишават ставките, които плащат по така наречените „обратни репо сделки“, функционален еквивалент на резервна сметка.

Тази политика има мощно затягащо въздействие върху кредитирането, като потиска търсенето и предлагането.

Обикновено по-високите лихвени проценти ще обезсърчат вземането на заеми, но по-високите доходи също ще увеличат стимулите за отпускане на заеми. Сега обаче банките и другите финансови посредници имат готова алтернатива на кредитирането на частния сектор. Те могат да вложат парите си във Федералния резерв, без риск, като същевременно печелят прилична възвръщаемост.

Това оказа огромен натиск върху краткосрочните лихвени проценти, което доведе до стръмни инверсии на кривата на доходност, традиционен предвестник на рецесията. През последните седмици доходността на 2-годишните облигации се движеше между 70 и 80 базисни пункта под доходността на 10-годишните облигации, ниво, невиждано от четири десетилетия. Инверсията на кривата на доходност допълнително потиска стимулите за отпускане на заеми. Повишавайки разходите за техните собствени краткосрочни заеми, това оказва отрицателно въздействие върху маржовете, които банките и другите финансови посредници могат да получат по своите по-дългосрочни заеми.

Този нов инструмент също е скъп. Резервни и обратни репо салда са доста над 5 трилиона долара. При прогнозирана лихва от 5%, годишните разходи за плащане на лихва върху 5 трилиона долара ще бъдат 250 милиарда долара. Поради ескалиращата цена на тези лихвени пасиви, печалбите на Фед вече станаха отрицателни. Така че, погрешно, за да се бори с инфлацията с помощта на този инструмент, Фед трябва да създаде повече пари, за да изпълни задълженията си.

Борбата на Фед срещу инфлацията не е приключила. Но в нашия свят с прекомерен ливъридж това може да стане толкова бързо. Ако Федералният резерв ни въведе в дълбока рецесия, със съпътстващите финансови сътресения и загуба на работни места, политическият и пазарен натиск за връщане към свръхниски лихвени проценти може да се окаже твърде силен, за да му се устои. Тогава ще имаме най-лошия от два свята, болката от рецесията и възраждането на инфлацията.

Нашите икономически жертви биха били напразни. По-добре бързайте бавно. Федералният резерв трябва да си поеме глътка въздух, за да оцени въздействието на своите действия и да достигне до мекото приземяване, към което се стреми.

Просто казано: Стига вече!

Г-жа Баир е бивш председател на FDIC и помощник-министър на финансовите институции на САЩ. В момента тя работи като старши сътрудник в Центъра за финансова стабилност.