Както се очакваше, Джером Пауъл и Федералният резерв повишиха лихвените проценти със 75 базисни точки за четвърти пореден път тази година, до коридора от 3.75% – 4%.
Това беше в съответствие с пазарните очаквания от Инструментът FedWatch на CME показаха 85%+ шанс за повишение с три четвърти процентни пункта точно преди съобщението на FOMC.
Що се отнася до правомощията на могъщата централна банка, Пауъл със сигурност е показал мускулите на институцията. Действията на политиката обаче изглежда са повлияли непропорционално на области от икономиката, които са силно уязвими от средата на лихвените проценти.
Например в скорошен парче, обсъдих как недвижим имот инвеститорът Джордж Гамон прогнозира възможен спад от 50% в цените на жилищата през следващите няколко години.
Година до днес, справедливост пазарите също са потънали, подът е изпаднал отдолу облигация цени и сега ипотека ставките са над смайващите 7%.
В същото време инфлацията остава висока – в случая на CPI и предпочитаната мярка на Фед, PCE. Нещо повече, основните мерки на всяка от тях се ускориха през последните месеци, сигнализирайки, че Фед може да не държи толкова здраво инфлацията, колкото някога си мислеха.
Хокиш Пауъл и точкови графики
В речта му тонът на Пауъл беше възприет като по-ястребов от очакваното, разсейвайки идеята за забавяне на покачванията в близко бъдеще.
Комбинацията от висока инфлация, високи доходи и продължаваща устойчивост на пазара на труда с исторически ниски нива на безработица показват, че нивата трябва да се насочат към по-високи нива.
- Композит на NASDAQ, силно компрометиран от технологични и растежни акции с висок ливърид, беше силно засегнат по време на обявяването, отстъпвайки с 3.4% през деня.
Първоначално пазарът може би е очаквал по-мрачно послание, съдейки по първоначалния ръст на цените на акциите.
Рамин Накиса, ветеран инвестиционен банкер и основател на Pension Craft каза,
… скок в NASDAQ намлява S&P 500, но само миг след това мисля, че пазарите разбраха, че Пауъл не казва нищо, което да предполага завъртане или забавяне, всъщност той казваше обратното... и тогава пазарите се понижиха.
И все пак пазарът на труда продължи силното си развитие и дори видя изключително ограничените 1.7 свободни работни места на работник, които сега нарастват до 1.9, заплашвайки да запали спиралата на заплатите и цените в дългосрочен план (за което можете да прочетете през този май парче).
Това нарастващо търсене на служители може да е в отговор на високата степен на спестявания, които много домакинства натрупаха по време на пандемията и свързаните с тях схеми за фискална подкрепа. Освен това рязко нарастващата инфлация може да принуди някои покупки напред.
В моята по-ранна статията на срещата на Фед през септември обсъдих точковата графика и накъде членовете виждат посоката на лихвите. Като се има предвид агресивната позиция, заета от губернатора Пауъл в този момент, точковият график за декември може да има потенциал да се измести нагоре.
Въпреки последователните сигнали на Фед, че ще повиши лихвите през декември с 50 базисни пункта, инструментът FedWatch на CME показва, че вероятностите за повишение с 50 или 75 базисни пункта са практически разделени по средата.
Това изглежда предполага, че пазарът възприема, че пътят на по-висок процент е напълно възможен в близко бъдеще.
Fed отток
Темпото на количественото затягане на Фед се измести до очаквания максимум 95 милиарда долара на месец през септември, чрез комбинация от държавен документ и обезпечени с ипотека ценни книжа.
Вместо да реинвестира купона и принципа, Фед ще оттегли тези инструменти, за да изсмуче излишната ликвидност от системата.
Ликвидността се увеличи значително с програмата на Фед за инжектиране на 120 милиарда долара на месец в икономиката чрез количествено облекчаване след пандемията.
Въпреки че ефектите от паричната политика и QT все още не са очевидни върху основните индикатори като CPI и предпочитания от Фед PCE, балансът на Фед започва да се свива. От своя пик на 13th Април 2022 г. балансът се е свил с 2.704% към 26th Октомври 2022.
Поради изсъхването на ликвидността контролът върху инфлацията, който централната банка говори за унищожаване на търсенето, изглежда засяга условията за заемане и изплащане сред малките, средните и големите фирми.
Зомби колапс
Като се има предвид яростта и решимостта на Фед да продължи да повишава лихвените проценти, за нерентабилните предприятия с висок ливъридж ще бъде все по-трудно да останат на повърхността.
В проучване от Банката за международни разплащания делът на зомби компаниите в 14 избрани икономики се е повишил до 15% през 2017 г., в сравнение с 4% през 1980-те години на миналия век, в резултат на политиките за лесни пари.
Швейцарска Ре Икономистите Jérôme Haegeli и Fiona Gillespie предвиждат, че високите нива на неизпълнение на доходност от 15% могат да се материализират, ако се разгърне рецесионна среда. Това се сравнява със средния процент на просрочие с висока доходност от около 4% през последните 10 години.
Авторите твърдят, че тази вълна от неизпълнение на задължения би била от полза за разпределението на капитала и забавянето на това може да доведе до повишаване на стагфлационните рискове.
Те предполагат, че властите трябва да обмислят спасяването на предприятия, които показват потенциал за успех в дългосрочен план, работа, която вероятно е по-лесно да се каже, отколкото да се направи.
Акциите с малка капитализация и тези с растеж вероятно ще бъдат особено уязвими и ще претърпят поредица от ликвидации, след като едва наскоро излязоха от продължителна, привидно безкрайна среда на 0% проценти.
В едно по-рано статията, отбелязах това Джоузеф Уанг, бивш старши търговец на открития пазар на Фед смята, че новите инструменти, включително суаповите линии, репо съоръжението и обратното изкупуване на дълг за управление на сътресенията на пазарите на съкровищни ценни книжа, нестабилността на пазара на корпоративни облигации и съответно банковите кризи, могат да удължат повишенията на лихвите.
По същество той твърди, че Фед ще продължи да расте, като може да се намеси стратегически, когато се появят пукнатини.
Томас ХьонигБившият президент и главен изпълнителен директор на Федералния резерв на Канзас Сити също вярва, че Федералният резерв няма крайна точка за повишаването на лихвените проценти към този момент, което разбира се би означавало катастрофа за повечето затруднени предприятия.
Въпреки че това може да е вярно, очаквам тежестта на лихвените плащания да натежи на Фед, както и политическата непопулярност на ограничаването на кредитирането в икономиката.
Независимо от това, махмурлукът и критиките от началото на 2018-19 г. биха били свежи в колективните умове на Фед. Институцията несъмнено иска да възстанови доверието сред своите скептици и не трябва да очакваме обрат в реториката или действията по всяко време през Q1 2023.
Част от борбата за възстановяване на доверието е непоколебимото сигнализиране за желанието на Фед да смаже инфлацията в лицето на нарастващите социални и финансови разходи.
Капанът от 2%.
Може би глобалните централни банки, в опит да запазят доверието си, са се ангажирали твърде твърдо с нивото от 2%.
Доколкото ми е известно, няма нищо осветено за това число и със сигурност няма да има смисъл то да бъде еднакво приложимо в толкова много страни в продължение на десетилетия.
The Economist обсъдиха повишаването на целта от 2% в тези условия,
Когато парламентът на Нова Зеландия взе решение през декември 1989 г. за цел за инфлация от 2% за централната банка на страната, нито един от законодателите не се съгласи, може би защото искаха да се приберат у дома за коледната ваканция... дължи произхода си на небрежна забележка от бивш финансист министър...Трябва ли да се промени донякъде произволната цел от 2%?
Гъвкавостта да се признае, че инфлацията вероятно ще трябва да се насочи на север, в дългосрочен план, да кажем 3%, може да е предоставила така необходимото пространство за глътка въздух на паричните власти.
Днес обаче централните банки, таргетиращи инфлацията, са се затворили в ъгъла, което има потенциала да нанесе огромни разходи на икономиките в търсене на тези 2%.
Всяка капитулация от тяхна страна може да доведе до стагфлационни сили и загуба на доверие.
Въпреки че няма вероятност от незабавен обрат, мандатът от 2% на Фед ще продължи да тежи тежко върху зомби компаниите и ще допринесе за значителна загуба на работни места в тази област.
Въпреки че е малко вероятно да видим пивот през Q1, Фед остави задната врата отворена, заявявайки,
… комисията ще вземе предвид кумулативното затягане на паричната политика, закъсненията, с които паричната политика влияе върху икономическата активност и инфлацията, както и икономическото и финансовото развитие.