Обмисляне на бъдещето на маркет мейкинга

Преглеждаме основите на маркет мейкинга, предоставянето на ликвидност на централизирани и децентрализирани борси и обмисляме какво може да има бъдещето на маркет мейкъра.

Основи за създаване на пазар

Маркет мейкингът е актът на предоставяне на двустранни котировки – оферти и заявки – заедно с размерите на котировките за актив на борса. Това увеличава ликвидността за купувачите и продавачите, където иначе може да са видели по-лоши цени и по-малка дълбочина на пазара. На теория маркет мейкърите печелят спредът между офертата и заявката – например закупуване на актив за $100 и продажбата му за $101 – в замяна на поемане на ценови риск.

На практика обаче крипто активите са непостоянни и често има ограничен двустранен поток, което прави спредът между офертата и заявката труден за улавяне. Като такива, маркет-мейкърите обикновено се стремят да постигнат KPI около спред бид-аск, процент от времето, през което маркет-мейкърът е най-добрата оферта и най-добрата оферта (известен като top of book), и времето за работа, за да печелят такси, като същевременно поддържат нисък риск.

Маркет мейкърите използват патентован софтуер, често наричан двигател или бот, за да показват двустранни котировки на пазара, като двигателите постоянно коригират офертите и заявките нагоре и надолу въз основа на движенията на пазарните цени.

Качеството на услугите за създаване на пазара варира значително според маркет-мейкъра, като ключовите отличителни характеристики включват осигурена ликвидност и придържане към KPI, технология и софтуер, история и опит, прозрачност и отчитане, репутация и поддръжка на справедливи пазари, борсови интеграции, осигуряване на ликвидност както в централизираните и децентрализирани места и услуги с добавена стойност като извънборсова търговия, финансови услуги, стратегически инвестиции и индустриална мрежа, знания и консултации.

Ползите от правенето на пазара са огромни – по-голяма ликвидност и дълбочина на пазара, намалена волатилност на цените и драматично намалено приплъзване, за да назовем само няколко. Но може би най-важното е, че правенето на пазара осигурява основна функция за крипто екосистемата, тъй като токените са това, което кара технологията да работи.

CEX срещу DEX

Създаването на пазара от професионални фирми традиционно се извършва на централизирани борси, въпреки че все повече се среща и на децентрализирани борси. Разликите са:

Централизирани борси

Централизираните борси са междинни платформи, свързващи купувачи и продавачи, като примерите включват Binance намлява Coinbase. Активите на централизирана борса имат цена на оферта, определена като максималната сума, която всеки на борсата е готов да плати за даден актив, и цена на заявка, определена като минималната сума, за която всеки на борсата е готов да продаде актива.

Разликата между цената на оферта и цената на заявка е спредът. Обърнете внимание, че има два основни типа поръчки, поръчки за производител и поръчки за приемане. Поръчките за създател са, когато купувачът или продавачът поставя поръчката с определен лимит на цената, на която те са готови да купят или продадат.

За разлика от тях поръчките Taker са поръчки, които се изпълняват незабавно при най-добрата оферта или оферта. Важното е, че поръчките на производителя добавят ликвидност към борсата, докато поръчките на производител премахват ликвидността и като такива много борси начисляват по-ниска такса или дори никаква такса за поръчките на производителя.

След това офертите и заявките се включват в централната книга за лимитирани поръчки на борсата (CLOB), която съпоставя клиентските поръчки по приоритет цена-време. Поръчките Taker се изпълняват при най-високата поръчка за оферта и най-ниската поръчка за продажба.

Пазарните участници могат също така да видят дълбочината на книгата с поръчки, т.е. офертите и заявките отвъд най-високата поръчка за оферта и най-ниската поръчка за заявка, наречена върха на книгата. Маркет мейкърите свързват своите механизми за търговия, за да предоставят автоматично оферти и запитвания на определен кръст и непрекъснато изпращат поръчки за оферти и заявки до борсите.

Децентрализирани обмени

Някои маркет мейкъри осигуряват ликвидност и на децентрализирани места. Централните лимитирани книги за поръчки, използвани на централизирани борси, може да са трудни за използване на децентрализирана борса, тъй като ограниченията на разходите и скоростта на много слоеве правят милионите поръчки, поставяни на ден от маркетмейкърите, непрактични.

Като такива, много децентрализирани борси използват детерминистичен алгоритъм за ценообразуване, наречен автоматизиран маркет мейкър (AMM), който използва пулове от токени, заключени в интелигентни договори, наречени ликвидни пулове. AMM работят, като позволяват на доставчиците на ликвидност да депозират токени, често в равни количества, в ликвиден пул.

След това цената на токените в ликвидния пул следва формула, като например алгоритъма за постоянен продуктов маркет мейкър x*y = k, където x и y са сумите на двата токена в пула, а k е константа.

Това води до съотношението на токените в пула, което диктува цената, гарантира, че пулът винаги може да осигури ликвидност, независимо от размера на сделката, и че размерът на приплъзването се определя от размера на сделката в сравнение с размера и баланса на басейн.

Тъй като цената в ликвидния пул се отклонява от световната пазарна цена, арбитражите ще влязат и ще върнат цената обратно към световната пазарна цена. Различни протоколи повтарят този основен AMM модел или въвеждат нови модели, за да предложат подобрена производителност за неща като силно корелирани токени (Curve), ликвидни пулове с много активи (Balancer) и концентрирана ликвидност (Uniswap V3), както и разширяване към деривати като както при виртуалните AMM за Актив вечни протоколи.

Обърнете внимание, че с напредъка на по-новите блокови вериги на ниво едно и решения за мащабиране на ниво две, няколко DEX следват по-традиционен централен модел на книга с лимитирани поръчки или предлагат както AMM, така и CLOB.

Доставчиците на ликвидност в пул на ликвидност получават такси за търговия пропорционално на ликвидността, която са предоставили на този пул, и могат също така да получават протоколни токени, които протоколът използва за стимулиране на ликвидността в това, което се нарича добив на ликвидност.

Доставчиците на ликвидност са изложени на постоянна загуба, при която един от двата актива, предоставени на пула, се движи съществено по различен начин от другия, което води до това, че доставчикът на ликвидност е бил в по-добро положение, като просто е държал двата актива директно, вместо да предоставя ликвидността.

Състояние на пазара

Пазарът на криптовалута има много уникални характеристики, водещи до различни предизвикателства при осигуряване на ликвидност. Например, крипто пазарите са отворени 24/7/365, предлагат възможност за самопопечителство, търговията на дребно взаимодейства директно с борсата, предлага незабавно „уреждане“ на виртуални салда в CEX и бързо сетълмент на сделки във веригата в DEX в сравнение към T+2 традиционен финансов сетълмент и използване stablecoins за улесняване на търговията, като се има предвид нестабилността на BTC и все още тромавото преобразуване на фиат в крипто.

В допълнение, крипто пазарите все още са до голяма степен нерегулирани, което води до потенциал за манипулиране на цените, и продължават да бъдат силно фрагментирани, като ликвидността е раздвоена в много места във и извън веригата. В допълнение, технологията на мястото за търговия все още се развива, тъй като борсите имат различно качество на API свързаност и може да паднат по време на особено висока пазарна активност.

И накрая, пазарът на крипто деривати все още се развива, като дериватите заемат по-малък процент от общия пазарен обем в сравнение с традиционните финансови пазари.

Тези характеристики доведоха до различни предизвикателства, когато става въпрос за осигуряване на ликвидност, включително фрагментация на пазара / оперативна съвместимост, ниска капиталова ефективност, обменен риск, регулаторна несигурност и все още подобряваща се технология за обмен / свързаност.

Бъдещето на маркет мейкинга

Крипто индустрията продължава да се развива с главоломна скорост и създаването на крипто пазара не е изключение. Виждаме следните настоящи и потенциални бъдещи тенденции:

Институционализиране

Крипто пазарът става все по-институционален с всеки изминал ден и значението на доставчиците на ликвидност само ще нараства с нарастването на институционалното търсене.

Оперативна съвместимост

Оперативната съвместимост трябва да се подобри, особено в DeFi, тъй като решенията за свързване на кръстосани вериги се подобряват и възможността за композиране излиза на преден план. Виждаме многоверижен свят, който в крайна сметка е напълно абстрахиран от потребителя, включително маркет мейкърите.

Капиталова ефективност

Доставчиците на ликвидност на централизирани места трябва да финансират изцяло своите книги с поръчки на всяка борса, като се имат предвид фрагментираните пазари и невъзможността за крос маржин. В бъдеще по-голямото предоставяне на кредити чрез използването на крипто първични брокери и по-формализиран репо пазар може да подобри капиталовата ефективност.

В рамките на децентрализираните борси продължаващият напредък в концентрираното осигуряване на ликвидност, недостатъчно обезпечено удължаване на кредита, ликвидно залагане, маржиране на кръстосани протоколи и напредък в скоростта на сетълмент трябва да подпомогнат капиталовата ефективност.

Обменен риск

Като се имат предвид последните събития, маркет-мейкърите вероятно ще намалят капитала на централизираните места и ще спрат изцяло търговията на по-малко надеждни, по-малко регулирани борси, за да минимизират риска от контрагента на борсата.

Маркет мейкърите и другите участници може да се стремят да намалят функциите на централизираните борси, които в момента играят ролята на брокер, борса и попечител, може би чрез решения, които позволяват търговия на най-добрите места директно от попечители на трети страни, като ClearLoop на Copper.

Борсите, от своя страна, вероятно ще се опитат да привлекат ликвидност чрез по-ниски такси за търговия и повишена прозрачност, последното от които започва да се случва с няколко борси, които пускат доказателства за резерви.

DeFi срещу CeFi

DeFi вероятно ще расте по-бързо от CeFi, като се има предвид неговата естествена безнадеждност и способност за самопопечителство, по-бързи иновации от по-ранен етап от жизнения му цикъл, напредък по настоящите предизвикателства като подобрени такси за газ, устойчивост на MEV и по-големи застрахователни възможности.

Регулирането обаче вероятно ще бъде ключов определящ фактор, със способността си да забави приемането на DeFi, ако регулаторите предприемат груб подход към DeFi, или да стимулират растежа, ако бъдат въведени ясни, но разумни предпазни огради за насърчаване на иновациите.

DeFi деривати

Като се има предвид преобладаването на дериватите на традиционните финансови пазари, обемите на дериватите на DeFi и по този начин създаването на пазара на деривати на DeFi вероятно ще растат по-бързо от обемите на спот DeFi. Това може да е особено вярно за опциите, където растежът досега е изоставал спрямо вечните.

Ликвидност, управлявана от протокола

Протоколите DeFi често стимулират предоставянето на ликвидност чрез копаене на ликвидност, при което протоколът дава своя естествен токен на потребителите в замяна на предоставяне на ликвидност на DEX. Тази ликвидност обаче често е мимолетна и напуска, след като стимулите за копаене на ликвидност се изчерпят.

Множество проекти като Curve, Tokemak, OlympusDAO и Fei/Ondo предлагат иновативно насочване на ликвидността във веригата, често чрез контролирана от протокол стойност, където самите проекти придобиват средства за поддръжка на своите протоколи, вместо да използват средствата на потребителите, като ги стимулират с награди за добив на ликвидност.

Относно GSR

GSR има девет години дълбок опит в крипто пазара като маркет мейкър, партньор в екосистемата, мениджър на активи и активен, многоетапен инвеститор. GSR извлича и предоставя спот и нелинейна ликвидност в цифрови активи за емитенти на токени, институционални инвеститори, копачи и водещи борси за криптовалута.

В GSR работят над 300 души по целия свят, а технологията му за търговия е свързана с 60 места за търговия, включително водещите световни DEX. Имаме култура да подхождаме към сложни проблеми с упоритост и въображение.

Ние изграждаме дългосрочни взаимоотношения, като предлагаме изключително обслужване, експертиза и възможности за търговия, съобразени със специфичните нужди на нашите клиенти.

Научете повече в www.gsr.io.

Следвайте GSR за повече съдържание: Twitter | Telegram | LinkedIn

Необходими разкрития

Този материал се предоставя от GSR („Фирмата“) единствено за информационни цели, предназначен е само за опитни, институционални инвеститори и не представлява оферта или ангажимент, покана за оферта или ангажимент, или какъвто и да е съвет или препоръка за влизане във или да сключите каквато и да е транзакция (независимо дали при посочените условия или по друг начин), или да предоставяте инвестиционни услуги в който и да е щат или държава, където такова предложение, покана или предоставяне би било незаконно. Фирмата не е и не действа като съветник или довереник при предоставянето на този материал.

Този материал не е изследователски доклад и не подлежи на нито един от стандартите за независимост и разкриване, приложими към изследователски доклади, изготвени съгласно правилата за изследвания на FINRA или CFTC. Този материал не е независим от собственическите интереси на Фирмата, които могат да противоречат на интересите на всеки контрагент на Фирмата. Фирмата търгува с инструменти, обсъждани в този материал, за своя собствена сметка, може да търгува противно на изразените в този материал възгледи и може да има позиции в други свързани инструменти.

Информацията, съдържаща се тук, се основава на източници, считани за надеждни, но не е гарантирано, че е точна или пълна. Всички мнения или оценки, изразени тук, отразяват преценка, направена от автора(ите) към датата на публикуване и подлежат на промяна без предизвестие. Търговията и инвестирането в цифрови активи включва значителни рискове, включително нестабилност на цените и неликвидност, и може да не е подходящо за всички инвеститори. Фирмата не носи никаква отговорност за преки или последващи загуби, произтичащи от използването на този материал. Авторските права върху този материал принадлежат на GSR. Нито този материал, нито каквото и да е негово копие могат да бъдат вземани, възпроизвеждани или разпространявани, пряко или непряко, без предварителното писмено разрешение на GSR.

От: Браян Рудик, старши стратег; Мат Кунке, младши стратег