Технологичните акции вероятно ще изостанат на следващия бичи пазар

Беше дълъг декември за технологичните акции.

Nasdaq падна с 8% този месец и е с 32% от началото на годината. Това поставя технологичния индекс в крак с най-лошия декемврийски спад от спукването на дотком балона преди двадесет години.

Технологичните акции се представиха по-слабо поради няколко причини.

Първо, има неблагоприятна макроикономическа среда със забавяне на икономическия растеж в световен мащаб. Когато БВП се е забавял исторически, същото се е случило и с относителното представяне на икономически чувствителните технологични акции.

Второ, има ястребовата политическа позиция на Федералния резерв. Лихвените проценти се повишиха рязко тази година, което доведе до свиване на оценката в най-богато оценените компании - много от които са в технологичния сектор. За контекст, Russell 1000 Value Index е намалял само с 8% от началото на годината, докато Russell 1000 Growth Index е надолу с 29%.

През 2023 г. подобни макро и парични сили ще продължат ли да оказват натиск върху технологичните акции? Времето ще покаже, но фундаменталната перспектива не е вдъхновяваща.

Секторът на информационните технологии на S&P 500 в момента се търгува при 21 пъти по-висока печалба, в сравнение със 17 пъти повече за по-широкия S&P 500. Може да има смисъл да се плаща 23% премия за технологии, ако фундаменталната инерция на сектора беше по-добра. Но всъщност не е така.

Според оценките на Bloomberg, технологиите се очаква да нараснат печалбите само с -0.6% през 2022 г. и 3.5% през 2023 г. Тези смесени темпове на растеж изостават от S&P 500, който се очаква да увеличи печалбите си с 5.3% през 2022 г. и 2.7% през 2023 г.

Освен това технологичните инвеститори се сблъскват с друг важен насрещен вятър, който рядко се обсъжда, а именно: лидерите на бичия пазар често се превръщат в изоставащи в следващия цикъл.

Мечите пазари обикновено носят ново лидерство

През последните тридесет години американските акции претърпяха три големи бичи пазара. Интересното е, че първите три лидери в сектора се сменят с всеки изминал цикъл.

Първо, имаше бичи пазар от 1990 г., воден от невероятната възвръщаемост на цените от +1,690% в сектора на информационните технологии. На второ и трето място през това десетилетие бяха финансите (+608% и потребителските дискреционни +442%).

След бичия пазар от 1990 г. имаше мечи пазар (3/23/2000 – 10/09/2002), при който технологичният сектор загуби 82% в сравнение със загуба от 47% за S&P 500.

След това, на последвалия бичи пазар (10/09/2002 – 10/09/2007), технологичният сектор имаше четвъртата най-добра възвращаемост. Междувременно финансовите и потребителските дискреционни сектори също изостанаха в последвалия бик, класирайки се на 7-мо и 8-мо място от десет сектора на S&P 500.

Бичият пазар, който продължи между 2002 г. и 2007 г., видя ново лидерство. Този цикъл особено благоприятства инвестициите в природни ресурси. Трите най-добре представящи се сектора са енергетика, комунални услуги и материали.

И как се представиха тези топ сектори на следващия бичи пазар (3/9/2009 – 1/3/2022)? Не толкова добре. И тримата завършиха в долната петица, с енергия в кабуза.

Защо лидерството в сектора се променя всеки цикъл?

Има както фундаментални, така и психологически причини, които движат секторната ротация.

От фундаментална гледна точка е важно да запомните, че всеки бизнес цикъл приключва в крайна сметка. Във фазата на възход най-горещите сектори обикновено виждат свръхинвестиции, което кара компаниите, работещи в сектора, да търгуват с относително по-високи премии за оценка. Голяма част от този свръхкапацитет и премиите за оценка се изпаряват по време на мечия пазар, но и двете сили могат да се задържат с години и все още да тежат върху светския профил на възвръщаемост на сектора.

От психологическа гледна точка е важно да запомните, че всички инвеститори имат склонност към „отбягване на загуби“ – което означава, че ненавиждаме загубите повече, отколкото се радваме на пропорционални нива на печалби.

След мечи пазар, много инвеститори водят последната война през следващия цикъл. Те помнят кои сектори и акции ги нараняват най-много и се опитват да избегнат повтарянето на същите тези грешки. Секторите, които са били основни бенефициенти в бичия цикъл, обикновено се оказват свръхпритежавани. Когато цикълът се обърне, тези сектори се превръщат в основни източници на пари, тъй като инвеститорите стават по-отбранителни по време на мечия пазар.

Например дотком компаниите станаха за смях след спукването на технологичния балон през 2000 г. И много производители на суровини претърпяха загубено десетилетие на оскъдна възвръщаемост между 2010 г. и 2020 г.

Досега тази година технологичният сектор S&P 500 е намалял с 28%. Много технологични лидери, като Tesla, са надолу много повече (т.е. 65%). Големината на тези загуби ще остави усещане, което ще остане в съзнанието на инвеститорите за години напред.

Кои сектори са готови да станат нови лидери?

В момента сме в първия лепкав мечи пазар от 2008 г. насам. Никой не знае къде и кога ще настъпи точното пазарно дъно.

Това, което знаем обаче е, че всеки мечи пазар в историята е бил последван от бичи пазар. Така че, вместо да правят произволни прогнози за това кога икономиката ще изпадне в рецесия или да гадаят кога Фед ще намали лихвените проценти, инвеститорите ще бъдат по-добре да се уверят, че портфолиото им е добре позиционирано за следващия бичи пазар.

В момента поддържам портфолио с щанги за клиенти. Тъй като икономическият растеж вероятно ще остане предизвикан през първата половина на следващата година, мисля, че има смисъл да играем в защита, като претегляме устойчивите на рецесия сектори като здравеопазване, комунални услуги и потребителски стоки. Въз основа на историята, тези сектори трябва да се задържат сравнително добре през останалата част от мечия пазар.

След като преминем към следващия бичи пазар, искам циклична експозиция извън моите защитни сектори, за да завърша щангата. Тъй като технологичният, потребителският дискреционен и финансовият сектор водеха по време на предишния бичи пазар - и знаем, че първите три обикновено не се повтарят - искам да погледна извън тези сектори.

Мисля, че 2020-те ще бъдат рефлационно десетилетие, което е в полза на фирмите с материални активи. Секторите, които изостанаха на последния бичи пазар и сега изглеждат като логични кандидати за по-добро представяне за следващия цикъл, включват енергетика, материали и промишленост.

За да финансираме експозициите с наднормено тегло в нашето портфолио, ние сме много подценени в технологичния сектор. Въпреки тазгодишните сътресения, технологичният сектор все още представлява над 20% от S&P 500. Това може да е проблематично за пасивните инвеститори, но дава на активните инвеститори много капитал, който те могат да пренасочат към други по-обещаващи сектори.