Възходът и падането на блокчейна Terra и семейството от свързани токени е едновременно една от най-заплетените и една от най-важните истории, случващи се в крипто в момента.
Тук е събрано ясно текстово обяснение за това какво са построили Terraform Labs, защо стана толкова голям, защо се разпадна, какво означава това за пазарите и какво трябва да знаете, за да се предпазите от подобни проекти в бъдеще.
Какво точно е Terra?
Това е страхотен въпрос и ние ще му отговорим. Но първо, нека намерим банка.
Нашата банка ще прави всички обичайни банкови неща, като вземане на депозити, плащане на лихви, разрешаване на плащания и отпускане на заеми. Очевидно бихме могли да се ограничим само да даваме назаем пари, които всъщност имаме, но това е досадно и нерентабилно. Така че, като всяка банка, ние ще отпускаме повече заеми, отколкото получаваме като депозити, и ще запазим само част от депозитите на нашите клиенти на разположение като пари в брой, за да ги теглим, когато имат нужда. Сумата, която ще запазим на разположение като пари, е 0%.
Ще бъде наред! Тъй като даваме на заем 100% от нашите резерви, ще бъдем много печеливши; и тъй като сме много печеливши, ще можем да плащаме много високи лихви. Никой няма да иска да се оттегли! Ако някога имаме нужда от пари, можем да продадем акции в нашата много печеливша банка. Когато търсенето на нашите депозити расте, можем да използваме новите пари за обратно изкупуване на акции. Тъй като всеки е уверен в стойността на нашите акции, те ще знаят, че можем да архивираме нашите депозити; и тъй като всички са уверени в търсенето на нашите депозити, те ще оценят нашите акции. Нищо не може да се обърка.
Добре. Едно нещо, което може да се обърка е, че всичко това е незаконно по различни причини, така че ще трябва да управляваме нашата банка на блокчейн и да издаваме депозитите си като стабилни монети – но това е добре. Разликата между банков депозит и стейбълкойн е най-вече регулаторната оптика.
Това е приблизително бизнес моделът на екосистемата Terra. Terra е блокчейн, изграден от Terraform Labs, който използва стабилна монета, TerraUSD (UST) и резервен токен, LUNA, за да стабилизира цената на стейблкойна. Можете да мислите за Terra като за дигитална банка, като UST представлява депозити, а LUNA представлява собствеността в самата банка. Да притежаваш UST беше като да направиш депозит в незастрахована банка, предлагаща високи лихви. Да притежаваш LUNA беше като да инвестираш в такава.
Какво прави стабилна монета стабилна?
Самите стейблкойни не са непременно толкова трудни за изграждане. Има много от тях и в по-голямата си част те работят в това, че до голяма степен търгуват за около 1 долар. Но повечето оцелели стабилни монети са обезпечени, което означава, че представляват някакво вземане върху портфейл от активи някъде, подкрепящи стойността на монетата. UST, от друга страна, не беше подкрепено с никакво независимо обезпечение - единственото нещо, за което можете да го замените, беше LUNA.
Протоколът Terra използва вграден обменен курс, за да поддържа цената на UST стабилна, където всеки може да обмени 1 UST за LUNA на стойност 1 долар. Когато търсенето на UST надхвърли предлагането му и цената се покачи над 1 долар, арбитражерите можеха да конвертират LUNA в UST по договор и след това да го продадат на пазара с печалба. Когато търсенето на UST беше твърде ниско, същите търговци можеха да направят обратното и да купят евтино UST, за да конвертират в LUNA и да продадат на печалба. В известен смисъл протоколът Terra се опита да елиминира движението на цените в UST, като използва доставката на LUNA като амортисьор.
Проблемът с това споразумение (и като цяло с алгоритмичните стабилни монети) е, че хората са склонни да губят вяра в депозитите (UST) и обезпечението (LUNA) едновременно. Когато Terra най-много се нуждаеше от LUNA, за да подкрепи стойността на UST, и двете се сриваха и резултатът беше като предлагане на паникьосани клиенти, управлявани от банка, акции в фалиралата банка вместо пари в брой.
Можете да конвертирате депозита си в собственост на банката, но всъщност не можете да го изтеглите, защото самата банка изобщо не притежава нищо.
Кратка история на катастрофален провал
TerraUSD не беше първият опит за изграждане на необезпечена стабилна монета. Улиците на крипто са осеяни с тела на предишни провали. Някои забележителни примери включват AMPL на Ampleforth, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar и Basis Cash. (Запомнете последното специално за по-късно).
Тези договорености „работят“ на бичи пазар, защото винаги е възможно да се намали цената на нещо чрез увеличаване на предлагането – но те се разпадат на мечи пазари, защото няма еквивалентно правило, което казва, че намаляването на предлагането на нещо ще доведе до понижаване на цената. качи се. Намаляването на предлагането на актив, който никой не иска, е като бутане на въже.
Пазете се от протоколи с цикличен икономически натиск. Ако възнаграждават богато по време на покачване, когато много хора купуват, те също така вероятно ще наказват бързо по време на понижения, когато повечето искат да излязат.
— До Куон? (@stablekwon) Юли 26, 2020
Вече имаме дума за това
За да засили търсенето на UST, Terra плати 20% лихва на всеки, който го депозира в нейния Anchor протокол. Това също създаде търсене на LUNA, тъй като можете да го използвате, за да създадете повече UST. Но тъй като нямаше поток от приходи, който да плати за тази лихва, тя на практика беше изплатена чрез разводняване на притежателите на LUNA. В известен смисъл Terra използва инвеститорите на UST, за да плащат на инвеститорите на LUNA, а на инвеститорите на LUNA, за да плащат на инвеститорите на Terra. В традиционните финанси терминът за това е „схема на Понци“.
Истинската иновация на Terra за традиционния Ponzi беше разделянето на целите си на две симбиотични групи: консервативна група, която искаше да минимизира отрицателните страни (UST) и агресивна група, която искаше да максимизира върховете (LUNA). Сдвояването на икономика, подобна на Ponzi, със стабилна монета, позволява на Terra да се предлага на много по-широк кръг от инвеститори, което й позволява да нарасне много по-голямо от предишните крипто Ponzis.
Скандално известният Bitconnect Ponzi достигна около 2.4 милиарда долара, преди да гръмне. PlusToken и OneCoin нараснаха съответно до около 3 милиарда и 4 милиарда долара преди срива им. Екосистемата Terra достигна своя връх с LUNA с пазарна капитализация от 40 милиарда долара и UST с 18 милиарда долара. За сравнение, продължилите десетилетия Понци на Бърни Мадоф струват на инвеститорите някъде между 12 и 20 милиарда долара. Относителна сделка!
Хибрис като обезпечение
Повечето Ponzis лъжат инвеститорите си за това как работят, но Terra нямаше нужда от това – системата вече беше достатъчно сложна, че повечето инвеститори разчитаха на някой, на когото имат доверие, за да оцени рисковете за тях. Инсайдери в крипто индустрията, запознати с историята на алгоритмичните стабилни монети, бият тревога, но те бяха заглушени от дългия списък с рискови капиталисти, акаунти на влиятелни лица и инвестиционни фондове, които бяха инвестирали в Terra по някакъв начин.
Схемите на Ponzi, алгоритмичните стабилни монети и свободно плаващите фиатни валути са подкрепени в известен смисъл от чисто доверие - и всички ключови фигури в екосистемата на Terra бяха препълнени от увереност. Много инвеститори на дребно просто се довериха на огромното доверие на лидерите в пространството, а лидерите черпиха увереността си от бързия растеж на инвеститорите на дребно.
До Куон, харизматичният, противоречив основател на Terra, е известен (вече печално известен) с наглото си отхвърляне на критиците в Twitter. Той направи личен залог от 1 милион долара за успеха на LUNA още през март. Той кръсти малката си дъщеря "Луна". И той едва ли беше сам - помислете за скорошната татуировка на милиардера Майк Новограц:
- Майк Новограц (@novogratz) Януари 5, 2022
Историята на алгоритмичните стабилни монети и тяхната опасност е добре позната на вътрешните хора в индустрията и със сигурност би била очевидна за Куон. Помните ли Basis Cash от горния списък с по-рано неуспешни стейблкойни? Няколко дни след срива на Terra се появи новината, че Куон е един от двамата анонимни основатели на Basis Cash. Куон не само трябваше да го види, но той го е правил преди.
И така, Куон и основните му инвеститори не бяха наясно с рисковете от алгоритмичните стабилни монети – те просто бяха достатъчно нахални, за да си помислят, че могат да ги изпреварят. Планът беше Terra да стане толкова голяма и преплетена с останалата част от икономиката, че буквално да е твърде голяма, за да се провали.
Това беше амбициозно, но не непременно лудост. Свободно плаващите фиатни валути в света (като щатския долар) запазват стойността си, защото са свързани с голяма, функционираща икономика, където тези пари са полезни. Доларът е полезен, защото всеки знае, че ще бъде полезен, защото има толкова много хора, които го използват. Ако Terra успее да стартира своята национална икономика (и да я свърже с останалата част от криптовалутата), може би би могла да постигне същия самореализиращ се импулс.
Първата стъпка беше да изградим непоклатимо доверие в колчето. Като част от тази стратегия, Luna Foundation Guard, или LFG - организация с нестопанска цел, посветена на LUNA - започна да натрупва резерв от 3.5 милиарда долара от биткойни, отчасти за да защити фиксирането на UST, но най-вече за да убеди пазара, че никога няма да се наложи да бъде защитаван. Крайната цел беше да станем най-големият притежател на биткойн в света, изрично така, че неуспехът на закрепването на UST да доведе до катастрофални продажби на биткойн - и провалът на UST ще стане синоним на провала на самата крипто.
За да събере средствата, необходими за закупуването на този биткойн, LFG можеше да продаде LUNA, но продажбата на големи количества LUNA на пазара би попречила на наратива за растеж, който подхранва цялата икономика. Вместо да продава LUNA директно, LFG я превърна в UST и изтъргува това UST за Bitcoin. Bank of Terra разшири задълженията си (UST) и намали обезпечението си (LUNA). Беше увеличило ливъриджа си.
Финалът на @stablekwon закрепване @terra_moneyУспехът на биткойн става все по-ясен:
Като най-големият притежател на биткойни зад само Сатоши, може ли UST да стане твърде голям, за да се провали?
„Провалът на UST е еквивалентен на провала на самата крипто“pic.twitter.com/m5hVQFr60G
— Зак Гузман (@zGuz) Март 30, 2022
Отначало бавно, после изведнъж
На теория една от причините, поради които инвеститорът може да държи UST, би била да го използва в екосистемата Terra DeFi; но на практика през април приблизително 72% от всички UST бяха заключени в Anchor протокола. В първо приближение, единственото нещо, което някой наистина искаше да направи с UST, беше да го използва, за да спечели повече UST (и след това в крайна сметка да тегли).
Планът беше Terra да се разрасне като традиционен стартъп от Силиконовата долина чрез стартиране на растежа с неустойчива субсидия, но след това бавно да се прекрати, когато пазарът узря. В началото на май Terra започна да намалява лихвения процент, изплащан по Anchor депозити, което накара милиарди долари UST да започнат да излизат от Terra и да оказват натиск върху фиксирането на UST. Първоначално цената падна само с няколко цента под целта, но когато не се възстанови, пазарът започна да изпада в паника.
В този момент огромни количества UST бяха продадени на пазара, може би от инвеститори, искрено опитващи се да избягат от позициите си на UST на всяка цена или може би от мотивирани нападатели, надяващи се умишлено да дестабилизират фиксатора. Така или иначе резултатът беше същият: цената на UST се срина и предлагането на LUNA експлодира. LFG се опита да събере външни средства, за да спаси колчето, но беше твърде късно. Увереността, която захранваше цялата система, беше изчезнала.
Друго нещо, което изчезна, беше биткойн LFG на стойност 3.5 милиарда долара, набран, за да защити фиксирането на UST. LFG твърди, че средствата са били изразходвани за защита на UST, както е предвидено, но не е предоставил никакъв одит или доказателство. Като се има предвид размера на парите и липсата на прозрачност, хората разбираемо са загрижени, че някои вътрешни лица може да са получили специална възможност да възстановят инвестициите си, докато други са оставени да горят.
На 16 май Kwon обяви нов план за рестартиране на блокчейна Terra с разклонено копие на LUNA, разпространено на съществуващите притежатели на LUNA/UST и без компонент за стабилни монети. Цената и на двата токена остана стабилна. Разклоняването на кода на Terra е достатъчно лесно, но пресъздаването на доверието в Terra не е толкова лесно.
До Куон: „95% ще умрат [монети], но има и забавление да гледаш как умират и компании“
преди 8 дни. Иронично. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
— Педр? (@EncryptedPedro) Май 11, 2022
Последици и възможност
Незабавното унищожаване на богатството, съхранявано в LUNA или UST, е достатъчно огромно - но това е само началото. За разлика от другите Ponzis по-горе, блокчейнът Terra беше дом на третата по големина DeFi икономика (след Ethereum и Solana), с богата екосистема от стартиращи компании и децентрализирани приложения, изградени върху нея. Инвестиционните посредници държаха UST и LUNA в своите фондове, DApps ги използваха като обезпечение по заеми, а DAOs ги държаха в своите съкровищници. Истинските щети все още се разкриват.
Нанесени са и щети върху разбирането на обществеността за рисковете и възможностите на стейблкойните и на криптовалутата като цяло. Мнозина ще излязат, вярвайки не само, че Terra е Ponzi, но и че всички стейблкойни са – или може би дори всички криптовалути. Това е разбираемо объркване, като се има предвид колко сложна е действителната механика на UST и LUNA.
Всичко това ще усложни регулаторната история за стабилните монети и DeFi за години напред. Регулаторите вече използват Terra като аргумент за по-голяма намеса. SEC вече разследва Terraform Labs за несвързани нарушения на ценни книжа и несъмнено ще започне разследване и срещу UST. Куон беше съден за измама в южнокорейски съдилища и призован да свидетелства от парламента. Вероятно предстоят още правни действия.
Биткойн, от друга страна, изглежда изненадващо устойчив. Икономиката на биткойн е до голяма степен независима от икономиката на DeFi и е защитена от заразата от срива на UST и LUNA. Цената падна, тъй като издържа 3.5 милиарда долара от устойчиви продажби, тъй като резервът на LFG беше ликвидиран - но до голяма степен се възстанови оттогава и в процеса разкри много купувачи с дълбоки джобове, които се интересуват от натрупване на тези цени. Сривът на Terra най-вече засили аргументите за притежаване на биткойн.
Как да забележите Понци, преди да ви забележи
Урокът на Terra трябва да бъде „Не създавайте алгоритмичен стабилкойн.“ Но, разбира се, урокът, който много хора всъщност ще вземат, е „Изградете своя алгоритмичен стабилкойн малко по-различно, така че никой да не го разпознае“. Джъстин Сън от Tron вече изгражда и предлага на пазара базиран на Tron клонинг на Terra. Както показва списъкът с примери в горния раздел за история, предстоят още опити за изграждане на финансов вечен двигател. За да инвестирате отговорно в крипто пространството, трябва да се научите да можете да ги идентифицирате, преди да се сринат.
Ако се изгорите от схема на Понци от учебник, нямате кой да бъде виновен освен себе си.
Не се включвайте след крипто инфлуенсъри.
Повечето от тях са по-глупави от вас.
— До Куон? (@stablekwon) Юли 26, 2020
Най-простият начин да забележите Понци е да запомните това просто правило: Ако не знаете откъде идва доходността, вие сте доходността. Не се плашете от сложността – не е нужно да разбирате цялата механика на една система, за да разберете кой плаща за нея. Печалбата винаги идва отнякъде. Ако няма очевиден източник на входящи приходи, парите вероятно идват от входящи инвеститори. Това е схема на Понци. Не купувайте - дори когато цената се покачва.
Knifefight е авторът на Нещо интересно блог.
Източник: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral