Когато токеномиката стане хищническа, или как да разпознаем вълка

Aptos поведе януарския възход с 470% възвръщаемост за месеца. С малко активност във веригата и само $60 милиона в TVL, може би се питате защо.

Защитниците твърдят, че тези печалби са резултат от екосистемни съобщения. Критиците посочват неговото непрозрачно разпространение на токени като знак за хищническа токеномика.

Но какви токеномични улики сигнализират за хищническо поведение? И защо е често срещано обвинение?

Токеномиката става хищническа, когато вътрешните лица на проекта използват контрол на доставките, за да стимулират изкуствено търсенето и да вземат печалби за сметка на други.

Тези вътрешни хора са като вълци във вълчи дрехи - смесена торба от рискови капиталисти и ангели инвеститори. Стадото, обусловено да следва потока от интелигентен рисков капитал, преследва инерцията въпреки предупрежденията.  

Някои намират особена радост в твърдението, че всички крипто токени попадат в този модел. Но икономическите стимули, контролът върху доставките, полезността и споделянето на приходите се различават значително между цифровите активи. Нашата предишна Ръководство на инвеститора по токеномика обяснява по-подробно различните модели. В тази статия ще обясним как някои модели са по-податливи на експлоатация от други.

Токеномиката се обърка

Токеномиката на даден проект е план, който очертава ключовите характеристики и фактори, които влияят върху неговата стойност и цена. Издателят на токени, точно като архитект на къща, може да включва експлойти в своя дизайн. 

Но тъй като броят и тежестта на тези подвизи съществуват в спектър, трудно е да се определи точно кога се превръщат в хищнически. За съжаление, едно обвинение може да се окаже убедително само ако някой го направи, след като вътрешни лица на проекта са използвали експлойт в дизайна. И дори тогава обвинението все още изисква доказателства за намерение, за да се квалифицира. 

Тази статия по никакъв начин не отправя подобно обвинение срещу изброените примери. И не трябва да се тълкува като инвестиционен съвет. Вместо това той обяснява най-новите опасения и екстраполира списък с червени знамена, които трябва да се избягват.   

Флаг 1: Подвеждащи оповестявания за разпространение

Оповестяването на разпространението на токени е от съществено значение за разбирането на риска кога, кой и защо вътрешните лица ще вземат печалби. Емитент с хищнически намерения може да направи разкриването да изглежда по-малко рисковано за привличане на инвеститори.

Например, мнозина могат да възприемат разкриването на графика за доставки на Aptos като подвеждащо. Проектът започна с общо 1 милиард жетона (нито един от които не беше предоставен чрез публична продажба). Ето как са разпределили общото предлагане:

- пускат заяви: „Всички инвеститори и настоящи основни участници са обект на четиригодишен график за блокиране без APT на разположение за първите дванадесет месеца.” Тези две категории възлизат на 32.48% от общото предлагане. 

Проектът направи графика за разпространение на другите две категории неясен. В публикацията се посочва, че „тези токени се очакват да бъдат разпределени за период от десет години“ и че след незабавно разпределение на 130 милиона токена, 1/120 от остатъка „се очакват за отключване всеки месец."  

Използване на хеджиращ език като „се очакват” може да изглежда без значение на пръв поглед, но създава неяснота, предпазвайки проекта от поемане на твърд ангажимент да не се продава.

Той също така заяви, че вътрешни лица във всички категории са заложили 82% от предлагането. Следователно популярните сайтове са използвали заложените данни, за да изчислят циркулиращо предлагане от приблизително 15% до 18% (в момента 162,086,803 XNUMX XNUMX). 

Това добавя към объркването, тъй като определението за предлагане на циркулация на CoinGecko гласи: „Това е сравнимо с разглеждане на акции, лесно достъпни на пазара (не се държи и заключва от вътрешни лица, правителства). "

Но според съоснователя на Aptos Мо Шейх, залагащите могат да отключват токени на всеки 30 дни. 

Това разпространение не е доказателство, че проектът има за цел да подведе инвеститорите. Но, когато се комбинира с графиката на графика за предлагане, може да се твърди, че те са направили да изглежда така, сякаш 82% от предлагането (същият процент заложени токени) не може да стане достъпно за поне една година, когато всъщност само 32.48 % подлежи на официално блокиране за 1 година.     

В публикацията на токеномиката се посочва, че графикът е приблизителен и включва отказ от отговорност, в който се посочва, че подлежи на промяна без предизвестие. Но това не попречи на инвеститорите да използвайки графиката да споделя популярна инвестиционна теза, основана на убеждението, че близо 8.5 милиона (85%) APT са заключени за една година. 

Ограничената ликвидност на борсите и огромното предлагане на разположение на вътрешни лица на проекта накараха някои да отправят обвинения в манипулиране на цените.

Флаг 2: Липса на полезност

Полезността на токена е решаващ аспект при определяне на неговата стойност. Ако няма никаква полезност, цената му е чисто резултат от спекулации, оставяйки го уязвим за манипулация от ранни инвеститори и вътрешни лица.

Някои виждат dYdX токен за управление като пример за счупена полезност. Въпреки че платформата го използва, за да стимулира търговската дейност и да осигури ликвидност на платформата dYdX, има много малка причина инвеститорите да държат токена, след като го спечелят. Няма модел за споделяне на приходите или смислени стимули за управление. Протоколът премахна всички предишни възможности за залагане. И сега единствената останала мотивация са отстъпките от таксите за търговия.  

Прочетете повече на Blockworks Изследователски анализ на dYdX токеномиката.

„За мен [функцията за управление] е просто неискрена“, каза Джеф Дорман, главен инвестиционен директор в Arca, за dYdX. „Никога всъщност не можете да участвате в управлението, защото шестима притежатели притежават 90% от токена.“

Тази липса на полезност улеснява вътрешните лица на проекта потенциално да генерират спекулативно търсене чрез забавяне на отключването на вътрешни токени, което води до, както заявява Дорман, „базиран на времето натиск за продажба, а не базиран на заслуги купуване“.

DYdX е един от токените, които направиха класацията за най-ефективни токени през януари. Той се е увеличил с 210% от началото на годината. Но този бяг на бикове съвпадна с обявление за „отлагане на първоначалната дата на пускане, приложима за инвеститорски $DYDX токени до 1 декември 2023 г.“ 

Въпреки че тази корелация не е пряко доказателство, че съобщението е довело до цената, тя подкрепя разказа, че токените със слаба полезност са уязвими към този тип манипулация. 

Флаг 3: Конфликти на интереси

Как един проект прави пари и ги споделя със своите инвеститори е от решаващо значение при определяне на подреждането на стимулите. В нерегулирания свят на криптовалутата много проекти избират да не споделят приходи с притежателите на токени поради тяхната голяма прилика с ценна книга. И в някои случаи, като dYdX, всички приходи се насочват към LLC. 

Това споразумение може да доведе до конфликт на интереси между притежателите на токени и вътрешните инвеститори. Липсата на задължения на акционерите прави собствениците на проекти по-малко стимулирани да стимулират търсенето на токени. 

Токените, които се държат като стоки или валути, могат да отговарят на този модел. Въпреки това, когато няма практическа употреба или широко приемане като платежно решение, токенът действа по-скоро като инфлационен запас от стойност. В случая на dYdX стойността на токена отбеляза спад от 82% от пускането му на пазара през септември 2021 г. 

Дорман обясни, че има много креативни начини за стимулиране на търсенето на токена dYdX. 

„Едният е да се върнат част от тези приходи чрез токена, или под формата на обратно изкупуване, или под формата на изграждане на съкровищницата на DAO. Те биха могли да имат партньорства с други платформи или протоколи, където токенът dYdX има някаква стойност в екосистемата на някой друг. Това, което не можете да направите, е просто да присвоите нулева стойност и просто да кажете, че това е токен за управление, където всъщност никога не можете да участвате в управлението.“

Въпреки това, когато проект като dYdX има планирано отключване на токени, има истинско изкушение да дръпнете лоста за отлагане, вместо да приложите промените, изброени от Дорман. 

Той добави: „Според мен щяхме да сме по-добре, ако нямаше отключвания. Това не стимулира никои страни, инвеститорите или емитиращата компания да направят нещо, преди да можете да отключите тази стойност. И второ, той ограничава и плава търгуемия актив по начин, който изкуствено създава печалби.“

Разбиране на вълка на крипто

Честото явление на хищническа токеномика накара много скептици да твърдят, че проблемът е присъщ на крипто. Но ако погледнете по-отблизо, моделът разкрива, че вълкът зад маската на вълка не идва непременно от индустрията. 

„Повечето от тези проекти в ранните си дни са много зависими от пари от рисков капитал“, каза Даниел Макавой, адвокат по блокчейн и фондове в Polsinelli. „Знаеш ли, всъщност няма страхотен начин да се тръгнеш от земята, без да тръгнеш по този път.“

„Така че в допълнение към собствения капитал и порцията токени, VC също искат ръка, за да помогнат да се определи каква ще бъде токеномиката.“

Той каза, че едногодишният период на заключване е „почти универсален“ в споразуменията за покупка на токени и че голяма причина за това е, че „Съгласно правило 144 на Закона за ценните книжа има потенциална възможност да се препродаде нещо, без да се изисква регистрация на тази препродажба – така че стига да има едногодишен период на задържане по отношение на токена.“

Ако се намират в САЩ, мениджърите на фондове за рисков капитал трябва да предприемат разумни стъпки, за да се съобразят с насоките на SEC. Но в допълнение към спазването на правилата за предлагане, продажба и препродажба на ценни книжа, каза Макавой, „има и доверителните отговорности, които мениджърът на рисков капитал има към своите клиенти.“

Той добави: „Мениджърите на предприятия имат задължение за грижа и лоялност. Едно от нещата, които те трябва да опитат и направят, е да увеличат максимално възвръщаемостта за своите инвеститори. И да го направи по начин, който е възможно най-близо до съответствието. Така че има малко натискане и дърпане. Задълженията, които имате към вашите инвеститори, не съвпадат непременно с желанието ви конкретен протокол да успее.“

Така че, ако фонд за рисков капитал има пръст в повлияването на лошата токеномика на даден проект, той може да се възползва от излизане от основна позиция по начин, който избягва потенциални последици. Тяхната игра е да твърдят, че тяхната продажба на нерегистрирана ценна книга отговаря на изискванията за освобождаване и е в интерес на техните инвеститори. SEC редовно налага и взема предвид доверителната отговорност на тези мениджъри на фондове към техните инвеститори, но те не предоставят на притежателите на токени същата степен на защита.  

Разчитането на финансиране с рисков капитал и неравномерното прилагане на закона за ценните книжа подхранват това хищническо поведение. Това създава среда, в която издателите на токени се страхуват да работят в интерес на притежателите на токени, а фондовете за рисков капитал се насърчават да прибират печалби за сметка на притежателите на токени. 

Тази тъжна реалност е продължение на проблема с хиперфинансирането, наблюдаван на пазарите – където мощни институции използват концентрацията на капитал, за да задвижат спекулативни балони и да извлекат богатство от нови участници. 

Заключителни мисли

Крипто има сложна връзка с архетипа на „вълка на търговията“. Новините за инвестиране на рисков капитал в конкретен проект могат да вдъхнат доверие за някои и да подбудят подозрение у други. Това разделение, съчетано с присъщата конкуренция между проектите, прави навигацията трудна за неинформиран новодошъл. 

И въпреки че има много иновативни проекти с справедливо разпределение при стартиране и полезност от реалния свят, вградена в тяхната токеномика, те често се губят в шума на социално инженерството на добре свързани и обезпечени с рисков капитал токени.

Получавайте най-важните крипто новини и прозрения за деня, доставени на вашия имейл всяка вечер. Абонирайте се за безплатния бюлетин на Blockworks сега.

Искате ли алфа версията да бъде изпратена директно във входящата ви кутия? Получавайте идеи за degen търговия, актуализации на управлението, производителност на токени, туитове, които не можете да пропуснете, и още от Ежедневен отчет на Blockworks Research.

Нямате търпение? Вземете нашите новини по възможно най-бързия начин. Присъединете се към нас в Telegram и ни последват в Google Новини.

Източник: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained